저는 메모리 칩 사이클을 충분히 오랫동안 지켜봐 왔기에, 12,314명의 월스트리트 분석가 중 139위로 선정된 5성급 분석가 Joseph Moore(Morgan Stanley 소속)가 무언가를 "근본적인 재평가 (fundamental repricing)"라고 말할 때는 그가 정확히 무엇을 의미하는지 이해하기 위해 멈춰 설 가치가 있다는 것을 알고 있습니다.

6월 21일로 시작하는 주간에 SanDisk (SNDK) 경영진과의 투자자 미팅을 마친 후 Moore가 공유한 보고서는, 단순히 목표 주가를 조정하는 수준이 아니라 투자 논거(investment thesis) 전체를 재구성하는 종류의 연구입니다.

Yahoo Finance에 따르면, SanDisk 주가는 6월 22일에 2,273.73달러로 마감되었으며, 연초 대비 수익률은 857.84%를 기록했습니다. 실제로 Slickcharts는 이 회사가 2026년 S&P 500에서 단일 종목 중 가장 높은 성과를 내는 주식이라고 언급했습니다.

Moore의 비중 확대 (Overweight) 등급은 유지됩니다. TipRanks에 따르면 그의 목표 주가인 1,750달러는 현재 주가보다 23% 낮은 수준입니다. 그럼에도 불구하고 그의 결론은 명시적으로 낙관적(bullish)입니다. 그 긴장감이 이 보고서에서 가장 흥미로운 부분입니다.

Morgan Stanley의 Moore가 AI와 NAND에 대해 말하는 것

Moore 주장의 핵심은 인공지능 (AI) 추론 (inference) 워크로드가 2년 전에는 아무도 완전히 모델링하지 못했던 방식으로 NAND 시장에 영향을 미치고 있다는 것입니다.

추론을 실행하는 대규모 언어 모델 (Large language models)은 KV 캐시 (KV caches) 및 확장되는 컨텍스트 윈도우 (context windows)라고 불리는 것들을 위해 거대하고 빠른 액세스가 가능한 스토리지를 필요로 합니다. 이는 본질적으로 작동 중인 AI 시스템의 작업 메모리 역할을 합니다.

DRAM만으로는 이러한 볼륨을 대규모로 처리할 수 없습니다. TheStreet과 공유된 보고서에 따르면, 이는 고성능 NAND가 메모리 계층 구조 (memory hierarchy) 상단으로 이동하여 비싼 DRAM과 더 느린 스토리지 계층 사이의 간극을 메우도록 하는 직접적인 수요 견인 (pull demand)을 창출합니다.

이는 데이터 센터에서 단순한 비트당 비용 (cost-per-bit) 절감과는 매우 다른 가치 제안 (value proposition)입니다.

Moore는 보고서에 위의 인용구를 작성했습니다. 그 함의는 상당합니다. PC 및 모바일 고객은 주로 가격을 기준으로 NAND를 구매합니다. AI 인프라를 구축하는 클라우드 고객은 성능과 가용성을 기준으로 구매합니다.

추가 SanDisk 정보:

가격 민감도 (Pricing sensitivity)는 근본적으로 더 낮습니다. 이는 SanDisk와 같은 공급업체들에게 협상 역학 (negotiating dynamic)을 완전히 변화시킵니다.

MLQ.ai의 보고서에 따르면, 클라우드 (Cloud) 시장은 2026년 말까지 PC와 모바일을 추월하여 SanDisk의 가장 큰 최종 시장 (end market)이 될 것으로 예상됩니다.

그렇게 되면, 이 회사의 매출은 가장 저렴한 스토리지를 찾는 것보다 대규모로 적절한 스토리지를 확보하는 데 더 집중하는 고객들에 의해 점점 더 주도될 것입니다.