Morgan Stanley, Google 주가 투자자들에게 AI 지출을 재고해야 할 이유를 제시하다

Google 주식 투자자들은 대체로 또 다른 AI 지출 문제로 인한 골칫거리에 대비하고 있었습니다.

배경을 설명하자면, 이 기술 거물은 AI 연산 (compute) 수요가 "전례 없는" 수준이라고 밝히며, 2026년 전체 자본 지출 (capex) 가이던스를 이미 1,800억 달러에서 1,900억 달러로 상향 조정했습니다.

동시에, 1분기 실적 보고서에 따르면 2027년 자본 지출 (capex)은 2026년보다 크게 증가할 것으로 예상됩니다.

이에 따라 월스트리트 (Wall Street)는 Google의 모기업인 Alphabet (GOOGL)이 칩, 데이터 센터, 클라우드 용량에 계속해서 돈을 쏟아부을 것이라고 느꼈으며, 투자자들은 이러한 지출이 지속 가능한 매출로 이어질 수 있다는 증거를 기다리고 있었습니다.

Morgan Stanley의 최신 보고서는 이 관점을 바꿉니다.

저와 공유된 보고서에서, 해당 은행은 Google이 SpaceX와 체결한 것으로 추정되는 고가의 연산 임대 (compute-rental) 계약을 Alphabet이 단순히 용량만을 쫓고 있는 것이 아닐 수도 있다는 주요 신호로 지목합니다.

Alphabet은 월스트리트가 처음에 모델링했던 것보다 더 빠르게 해당 용량을 수익화할 수 있도록 AI 제품을 배치하고 있을 수 있습니다.

투자자들은 Google의 증가하는 AI 비용에 대해 계속 우려하고 있지만, Morgan Stanley는 그 비용이 더 큰 수익 기회를 강조하는 것일 수도 있다고 느낍니다.

따라서 다음과 같은 질문이 남습니다: AI 지출은 여전히 마진 리스크 (margin risk)인가, 아니면 Alphabet의 차세대 성장 엔진이 이미 형성되고 있다는 가장 명확한 신호인가?

Google AI 지출에 대한 Morgan Stanley의 낙관적인 견해

Morgan Stanley는 Alphabet의 AI 지출을 순수하게 비용 문제로만 간주해서는 안 된다고 말합니다.

이 은행은 Google의 추정치인 와트당 50달러 규모의 연산 임대 (compute rental) 계약이 AI 용량에 대한 긴급함과 더 높은 가치의 제품이 출시될 수 있다는 자신감을 동시에 나타낸다고 주장합니다.

이들은 Google이 SpaceX로부터 약 110,000개의 Nvidia GB300 GPU를 임대하고 있다고 추정하며, 이는 약 220 MW의 연산량과 연간 약 110.4억 달러의 비용을 나타냅니다.

더 많은 AI:

하지만 큰 변화는 수익화 (monetization)에 있습니다.

Morgan Stanley는 현재의 Google Cloud 추정치가 2027년 랙 (rack) GW당 증분 수익이 약 140억 달러에 불과함을 시사한다고 말합니다.

Gemini Enterprise, Vertex AI, Workspace, Wiz 및 기타 클라우드 제품과 연계된 새로운 AI 도구들이 더 건전한 수요를 창출한다면, 이는 보수적인 수치로 보입니다.

Morgan Stanley는 2027년에 와트(watt)당 25달러의 비용으로 증분 용량(incremental capacity)을 수익화할 수 있는 Google Cloud의 능력이 현재 성장 추정치 대비 27%의 상승 여력(upside)을 시사한다고 밝혔습니다.

Morgan Stanley는 Alphabet에 대해 비중 확대 (overweight) 의견을 제시하며, 목표 주가를 375달러로 설정했습니다.

해당 목표 주가는 현금 흐름 할인 (DCF, discounted cash flow) 및 장기 EBITDA 배수 (multiple) 프레임워크를 기반으로 하며, 이는 2027년 수익의 약 24배를 의미합니다.

이 밸류에이션 (valuation) 근거는 검색 (Search), YouTube 및 클라우드 (Cloud) 전반에 걸친 AI 기반 혁신과 지속적인 비용 관리 (expense discipline)에 기반하고 있습니다.