MicroStrategy, 현재 보유한 Bitcoin 가치보다 저렴해지다

MicroStrategy 주식 (MSTR)은 104달러 부근에서 단기 트레이더들의 강세 베팅을 끌어내고 있지만, 가장 큰 구매자들은 주가가 여전히 더 저렴해질 수 있다고 걸고 관망하고 있습니다. 이러한 견해 차이가 전체 상황을 설명합니다.

트레이더들은 방어해야 할 바닥을 보고 있습니다. 대형 투자자들은 하락하는 Bitcoin에 묶여 있는 주식을 보고 있으며, 오늘의 할인(discount)이 내일은 더 깊은 할인으로 이어질 수 있다고 봅니다.

MicroStrategy 주식은 현재 보유한 Bitcoin 가치보다 낮게 평가됨

MicroStrategy의 Bitcoin 보유량은 약 641억 달러에 매수된 847,363 BTC이며, 코인당 평균 가격은 약 75,651달러입니다. Bitcoin 가격이 약 64,000달러인 상황에서, 이 보유 자산의 가치는 약 544억 달러이며, 이는 회사가 거의 100억 달러의 손실(underwater) 상태에 있음을 의미합니다.

주식 자체의 가치는 훨씬 더 낮게 평가됩니다. 기업의 시가 총액(market value)은 발행 주식 수에 주가를 곱한 값으로, 투자자들이 기업 전체에 지불하는 총액입니다.

약 3억 5,160만 주의 주식이 104달러 부근에서 거래됨에 따라, MicroStrategy의 가치는 약 365억 달러입니다. 이는 회사가 보유한 544억 달러 상당의 Bitcoin 가치보다 낮으며, 매수 당시 지불한 641억 달러에는 훨씬 못 미치는 수준입니다.

쉽게 말해, 투자자는 회사의 대차대조표(balance sheet)에 있는 Bitcoin 가치보다 더 적은 금액으로 회사 전체를 살 수 있습니다.

이러한 할인(discount)이 발생하는 이유는 MSTR 주식이 단순한 루프(loop)로 작동하기 때문입니다. 주식이 보유한 Bitcoin 가치보다 높게 거래될 때, MicroStrategy는 해당 프리미엄(premium)으로 신주를 발행하여 판매하고 그 현금으로 더 많은 Bitcoin을 매수합니다.

자본 조달(raise)을 할 때마다 기존의 모든 주식은 이전보다 더 많은 Bitcoin의 뒷받침을 받게 되므로, 주당 Bitcoin 보유량(Bitcoin per share)이 증가하고 주가도 이를 따라 상승합니다. 반면, Bitcoin 가치보다 낮은 가격에서는 루프가 역전됩니다. 왜냐하면 새로 발행된 주식이 기존 주식들이 이미 보유한 것보다 더 적은 양의 Bitcoin을 구매하게 되기 때문입니다.

따라서 주가를 견인했던 대규모의 반복적인 자본 조달은 중단되었습니다. MicroStrategy는 여전히 소량의 Bitcoin을 추가하고 있으며, 올해 배당금을 지급하기 위해 약간 매도하기도 했지만, 플라이휠(flywheel) 효과는 미미한 수준으로 느려졌습니다.

이중 바닥(Double Bottom)이 형성되고 있으나, 자금 흐름은 계속 유출 중

MSTR은 가격이 동일한 바닥을 두 번 테스트하고 지지하며 반등하기 직전에 나타나는 패턴인 이중 바닥(double bottom)을 형성했을 가능성이 있습니다. 고무적인 부분은 거래량(volume)입니다.

두 저점 사이의 매도 거래량(selling volume)이 급격히 감소했습니다. 재테스트(retest) 시 매도세가 약해진 것은 매도자가 고갈되고 있음을 시사하며, 이는 반등을 위한 공간을 확보할 수 있습니다.

자금 흐름(money flow)은 이와 반대되는 이야기를 하고 있습니다. 대형 기관 매수자 또는 매도자가 주식을 통제하는지 측정하는 지표인 차이킨 머니 플로우(Chaikin Money Flow, CMF)는 -0.25를 기록하며 계속 하락하고 있으며, 이는 CMF가 여전히 0선 위에 머물렀던 6월 초보다 약화된 수치입니다.

이것이 바로 대조적인 부분입니다. 가격 측면에서 이중 바닥(double bottom)을 보여주는 동일한 차트가 그 아래에서는 꾸준한 자금 유출(outflows)을 보여주고 있습니다. 매도 거래량(sell volume)의 감소가 곧 새로운 매수세의 유입을 의미하는 것은 아닙니다.