MicroStrategy, 비트코인 매수액보다 더 많은 주식을 매각: 위험 신호인가?

MicroStrategy는 6월 8일에서 6월 14일 사이에 1,587개의 비트코인 (BTC)을 1억 달러에 매수했으며, 코인당 평균 63,024달러를 지불했습니다. 이를 위한 자금을 마련하기 위해 회사는 2억 900만 달러 규모의 보통주 (common stock)를 매각했으며, 이는 지출한 금액의 두 배가 넘는 수치입니다.

이 격차는 나머지 자금이 어디로 흘러갔는지를 보여줍니다. MicroStrategy는 남은 여유 자금을 더 많은 비트코인에 투자하는 대신, 배당금과 부채를 위해 따로 마련해 둔 현금 예비비 (cash reserve)로 돌렸습니다.

보통주 (Common Stock)가 모든 역할을 수행

MicroStrategy는 시장가 발행 (at-the-market) 프로그램을 통해 1,732,553주의 MSTR 주식을 매각함으로써 2억 900만 달러 전액을 조달했습니다. 해당 기간 동안 우선주 (preferred stock) 라인은 전혀 사용하지 않았습니다.

이는 변화를 의미합니다. 이 회사는 지난 1년의 상당 기간 동안 STRC와 같은 고수익 우선주 발행에 의존하여 매수 자금을 조달해 왔습니다. 회사는 여전히 지난 3월 승인된 210억 달러 규모의 보통주 프로그램 등 넓은 여력을 보유하고 있습니다.

보통주에 의존하는 것은 기존 주주들의 가치를 희석 (dilute)시킵니다. 또한 이러한 선택은 주가가 압박을 받는 동안 어떤 자금 조달 창구가 열려 있었는지를 나타냅니다.

MicroStrategy는 2020년 8월부터 비트코인 (Bitcoin)을 축적하기 시작했으며, 이후 거의 중단된 적이 없습니다.

배당을 위해 구축된 예비비

MicroStrategy는 매수와 함께 미국 달러 예비비를 11억 달러로 늘렸습니다. 공시 자료에 따르면 해당 현금은 우선주 배당금 (preferred dividends) 및 부채 이자와 직접 연결되어 있습니다.

회사는 정확히 이러한 지급을 위한 완충 장치로 2025년 12월에 해당 예비비를 조성했습니다.

의무 사항은 무겁습니다. MicroStrategy는 쿠폰 금리가 최대 11.5%에 달하는 우선주를 보유하고 있으며, STRC 지급은 최근 월 단위에서 반월 단위로 변경되었습니다.

부담은 이미 가시화되었습니다. 5월 말, 회사는 배당금을 충당하기 위해 32개의 코인을 매각하며 2022년 이후 첫 비트코인 매각을 단행했습니다.

여전히 장부상 손실 상태인 보유 자산

MicroStrategy는 현재 846,842개의 비트코인을 평균 단가 75,656달러, 총액 약 640.7억 달러에 보유하고 있습니다. 비트코인은 6월 15일 기준 전날 대비 약 3% 상승한 66,230달러 근처에서 거래되었습니다.

이로 인해 $63,024 근처에서의 이번 매수 이후에도 평균 진입 가격(average entry)은 시장 가격보다 높게 유지됩니다. 1분기의 145억 달러에 달하는 미실현 손실(unrealized loss)은 이미 이러한 부족함을 강조한 바 있습니다.

이제 그 할인율은 주식 자체에까지 미치고 있습니다. 애널리스트 Quinn Thompson는 MSTR이 보유한 비트코인의 순가치(net value)의 약 0.8배 수준에서 거래되고 있다고 언급했으며, 이는 레버리지 기반의 자금 조달 모델(leverage-driven funding model)에 부담을 주고 있습니다.

Michael Saylor는 6월 14일