MicroStrategy(구 Strategy)는 보고하는 MSTR 지표를 전면 개편했으며, 새로운 수치는 한 가지 사실을 명확히 보여줍니다. 회사가 보유한 거대한 Bitcoin (BTC) 물량 중 상당 부분은 일반 주주가 아닌 대출 기관과 우선주 투자자들에게 이미 약속되어 있습니다.

회사는 이번 변경이 보통주 주주들에게 더 공정한 그림을 제공한다고 말합니다. 이는 다른 모든 이들에게 우선적으로 지급된 후, 진정으로 주주들의 몫이 되는 Bitcoin이 얼마인지를 보여줍니다.

새로운 지표가 실제로 보여주는 것

Strategy는 약 843,775개의 Bitcoin을 보유하고 있습니다. 이는 상장 기업 중 가장 큰 규모의 비축량입니다. 서류상으로는 실시간 대시보드에서 이 Bitcoin의 가치를 약 580억 달러로 평가합니다. 하지만 그 전부가 주주들의 소유는 아닙니다.

대출 기관과 우선주 투자자들이 우선적으로 지급을 받습니다. 이들에게 지급해야 할 금액은 약 220억 달러입니다. 이 금액을 제외하면, 보통주 주주들에게는 약 360억 달러 상당의 Bitcoin이 남습니다. Strategy는 이제 이를 순예비량 (net reserve)이라고 부릅니다.

회사는 더 많은 Bitcoin을 구매하기 위해 해당 부채를 부담했습니다. 회사는 올해 Digital Credit 프레임워크를 통해 이러한 접근 방식을 설명했습니다. 또한 지난 6월 지표에 관한 초기 논쟁 중에 새로운 수치들을 테스트하기도 했습니다.

부채의 실제 비용

함정이 있습니다. 해당 부채와 우선주를 관리하는 데 연간 약 18억 달러가 소요됩니다. Strategy는 이를 이자와 배당금으로 지급합니다. 심지어 이러한 비용을 충당하기 위해 지난 12월에 설정된 현금 예비금도 보유하고 있습니다.

새로운 지표는 위험성 또한 보여줍니다. 현재 약 1.53배인 증폭 (amplification)이라는 수치가 이를 측정합니다. 간단히 말해, Bitcoin이 상승할 때 주주들은 더 많은 이익을 얻지만, Bitcoin이 하락할 때도 더 많은 손실을 입습니다. 주식이 이를 증명합니다. MSTR은 1년 동안 약 77% 하락했는데, 이는 Bitcoin의 45% 하락보다 훨씬 큰 폭입니다.

MicroStrategy는 또한 mNAV로 알려진 주요 가치 측정 기준을 재조정했습니다. 이는 주가를 주주들에게 남은 Bitcoin과 비교하는 것으로, 현재 1.00배를 기록하고 있습니다. 쉽게 말해, 기존의 프리미엄은 사라졌습니다.

회사는 이전의 수치들이 이를 숨겼음을 인정합니다. 이전 수치들은 우선적으로 지급을 받는 투자자들을 제외했습니다. 따라서 빌린 돈으로 구매한 Bitcoin은 보통주 주주들에게 영원히 도달하지 못할 수도 있습니다. 비평가들은 수개월 동안 mNAV 모델에 의문을 제기해 왔습니다.

"Bitcoin 자본 시장 (Bitcoin Capital Markets)은 새로운 금융 언어를 필요로 합니다,"라고 회사의 설립자이자 이사회 의장인 Michael Saylor는 말했습니다.

이 글을 쓰는 시점에 Bitcoin은 당일 약 1.4% 하락한 65,136달러 근처에서 거래되었습니다. Bitcoin 가격이 하락할 때 주주들이 가장 먼저 그 영향을 느끼며, 이는 누가 손실을 흡수할지를 결정합니다.

계획 자체는 변하지 않았습니다. MicroStrategy는 여전히 Bitcoin을 매수하며, 대출 기관에 대한 채무를 최우선으로 이행합니다. 하지만 이제 주주들은 자신들의 몫인 Bitcoin이 실제로 얼마나 되는지 확인할 수 있습니다.

Lockridge Okoth가 작성한 원문 기사 'MicroStrategy Changes the MSTR-Bitcoin Link: What Do Shareholders Own?'을 beincrypto.com에서 읽어보세요.