MicroStrategy는 82.2억 달러의 분기 손실을 보고한 지 하루 만인 금요일, CLARITY 법안을 지지했습니다. 이 법안은 미국이 디지털 자산 거래를 규제하는 방식을 재편할 것입니다.

이번 지지는 MSTR 주주들에게 가격에 반영해야 할 두 번째 변수를 제공했습니다. 이제 규제 모멘텀(Regulatory momentum)은 손실, 증가하는 배당금 지출, 그리고 52주 최저치에 근접한 주가와 함께 공존하게 되었습니다.

타이밍이 중요한 이유

과거 MicroStrategy였던 Strategy는 7월 30일에 2분기 실적을 발표했고, 바로 다음 날 시장 구조 법안을 지지했습니다. 이러한 순서는 정책 성명을 실적 발표의 후속 조치로 탈바꿈시켰습니다.

이번 분기는 가혹했습니다. 83.2억 달러의 자산 상각(Write-down)으로 인해 82.2억 달러의 순손실, 즉 희석 주당 순이익(Diluted EPS) -24.45달러를 기록했습니다. 1년 전 같은 항목에서는 주당 32.60달러의 이익을 기록했었습니다.

시장은 금요일에 반응했습니다. MSTR은 4.56% 하락한 93.28달러로 마감했으며, 이는 52주 최저치인 81.81달러의 14% 이내 범위에 있습니다. Clear Street는 목표 주가를 240달러에서 201달러로 하향 조정했습니다.

따라서 경영진은 이번 분기 실적이 제공하지 못한 '스토리'가 필요했습니다. 더 명확한 규칙을 지지하는 것이 그 해답을 제공했습니다.

더 명확한 규칙이 MSTR에 가져올 변화

법안의 핵심적인 관할권 분할은 충분히 명확합니다. 증권과 유사한 토큰은 증권거래위원회(SEC)의 관할이 됩니다.

디지털 상품(Digital commodities)은 상품선물거래위원회(CFTC)로 이동하게 됩니다.

MicroStrategy에게 이것은 비트코인(Bitcoin)의 문제라기보다 자금 조달(Funding)의 문제입니다. 이 회사는 올해 시장가 발행(At-the-market equity programs)을 통해 170.6억 달러를 조달했습니다.

STRC 우선 발행액은 75.3억 달러로 254% 급증했습니다. 촉매제는 해당 자본의 가격을 통해 작용합니다.

Strategy가 STRC에 12%의 이자를 지급하는 이유는 주가가 명시된 금액인 100달러 아래에서 계속 거래되기 때문입니다. 기관의 매수세(Institutional bid)가 확대되면 더 낮은 이율을 지급할 수 있게 됩니다.

더 저렴한 신용(Credit)은 10.8%의 허들(Hurdle)을 낮춥니다. 만약 이 허들이 비트코인 수익률(Bitcoin yield) 아래로 떨어진다면, 주당 가치 증대(Per-share accretion)가 재개됩니다. 그 스프레드(Spread)가 바로 비트코인 대신 MSTR을 보유해야 하는 핵심 논거입니다.

그러한 구매자들은 컴플라이언스 위원회 (compliance committees)의 지시를 받습니다. 이사회 의장인 Michael Saylor는 규제가 기관의 수용을 제한하기보다는 오히려 가속화한다고 수년간 주장해 왔습니다.

"저는 명확하고 지속 가능한 규칙을 확립하고, 재산권을 보호하며, 혁신을 촉진하고, 미국의 자본 시장을 강화하기 위해 초당적인 노력을 통해 CLARITY 법안을 추진하는 것을 지지합니다. 비트코인은 입법 여부와 상관없이 성공하겠지만, 미국에는 디지털 자산에 대한 명확성 (clarity)이 필요합니다"라고 그는 명확히 밝혔습니다.

명확성이 좁혀야 할 스프레드 (Spread)

명확성이 확보된다고 해서 그 스프레드 (spread)가 빠르게 좁혀지지는 않을 것입니다. 최고재무책임자 (CFO) Andrew Kang는 실질적인 신용 비용 (effective cost of credit)을 10.8%로 책정했습니다. MicroStrategy의 올해 비트코인 수익률 (Bitcoin yield)은 4.5%입니다.