MicroStrategy의 640억 달러 규모 비트코인(Bitcoin) 베팅이 잘못될 경우, 실제로 누가 비용을 지불하는가?

MicroStrategy의 640억 달러 규모 비트코인 (BTC) 베팅은 이를 자금 지원한 모든 이들에게 스트레스 테스트가 되었습니다. 현재 BTC는 60,000달러 미만에서 거래되고 있으며, 사명을 변경한 Strategy는 자체 보유 자산 대비 할인된 가격에 거래되고 있습니다.

투자자들 사이에서 의견이 갈리는 질문은 더 이상 Strategy가 내일 청산될 것인가 하는 문제가 아닙니다. 회사가 코인을 계속 보유하고 이를 유지하기 위해 계속 비용을 지불하는 동안, 누가 손실을 흡수하느냐 하는 것입니다.

비트코인 플라이휠 (Flywheel)이 구축된 방식

6월 22일 기준, Strategy는 평균 75,651달러에 641억 달러를 들여 매수한 847,363 BTC를 보유하고 있습니다. 이는 어디에서도 볼 수 없는 가장 큰 규모의 기업 비트코인 포지션입니다.

이 모델은 플라이휠 (Flywheel)처럼 작동합니다. 회사는 주식과 채권을 매각하여 더 많은 비트코인을 매수하며, BTC 가격이 상승하면 주가도 함께 오릅니다. 하지만 가격이 하락하면 기계는 역방향으로 회전합니다.

이번 주 BTC는 2024년 이후 최저 수준인 60,000달러 아래로 떨어졌습니다. 주가 역시 이에 따라 하락하며 장부상 비트코인 가치보다 낮아졌습니다.

새로운 회계 기준이 이러한 고통을 가시화했습니다. 2025년부터 FASB 규칙 ASU 2023-08에 따라 기업은 매 분기 비트코인을 공정 가치 (Fair Value)로 평가해야 합니다. 그 결과, Strategy는 2026년 초에 144.6억 달러의 미실현 손실을 기록했습니다. 이는 125.4억 달러의 순손실, 즉 희석 주식 1주당 38.25달러의 손실을 초래했습니다.

MicroStrategy의 비트코인 베팅 비용을 실제로 지불하는 주체

청구서가 Strategy에게만 부과되는 것은 아닙니다. 플라이휠이 느려짐에 따라, 그 비용은 노출 정도에 따라 대략 다음과 같은 다섯 그룹으로 확산됩니다.

보통주 주주 (Common shareholders)

이들이 가장 먼저 줄을 서게 됩니다. 주식이 비트코인 가치보다 낮게 거래될 때도 회사는 신주를 발행하여 현금을 조달합니다. 매각할 때마다 이전보다 더 적은 양의 비트코인을 매수하게 됩니다.

Strategy의 회장인 Michael Saylor는 2026년 1분기 실적 발표 전화 회의에서 "만약 우리가 10억 달러 규모의 MSTR 주식을 팔고 10억 달러 규모의 비트코인을 산다고 가정하면... 1.0x MNAV(순비트코인자산가치)에서 이를 실행할 경우... 이는 가치 희석 (Dilutive)을 초래합니다. 이는 -48 베이시스 포인트 (basis point) 수익률입니다. 주주들에게 3억 1,000만 달러의 비용을 발생시킵니다"라고 말했습니다.

기존 소유자들은 동일한 코인에 대해 더 작은 권리를 보유하게 되며, 이러한 희석 (Dilution)이 바로 해당 전략의 자금 조달 방식입니다.

다른 재무 관리 기업(Treasury companies)의 투자자들

모방 기업들은 원조 기업보다 더 좋지 않은 성적을 거두었습니다. 이들의 주식은 한때 하이프(Hype)에 힘입어 보유한 비트코인(Bitcoin) 가치보다 훨씬 높은 프리미엄을 받고 거래되었습니다.

그러한 프리미엄이 사라지면서, 많은 비트코인 재무 관리 기업의 주식은 비트코인 자체보다 훨씬 더 크게 하락했고, 뒤늦게 매수한 투자자들은 깊은 손실(Underwater) 상태에 빠졌습니다.