Microsoft (MSFT)와 Amazon (AMZN)은 최근 인상적인 성장을 기록하며 인공지능 (AI) 분야에 엄청난 금액을 쏟아부었다고 발표하며 눈부신 분기 실적을 보고했습니다. 시장이 계속해서 궁금해하는 점은 그 모든 지출로부터 누가 더 많은 수익을 얻느냐 하는 것입니다. 클라우드 성장 측면에서는 현재 Microsoft가 우위를 점하고 있습니다. Azure는 지난 분기에 43% 성장했으며, 회사는 다음 분기에 이 수치가 45%로 증가할 것으로 예상하고 있습니다. Amazon의 AWS는 가장 최근 분기에 37% 성장했으나, 여전히 더 큰 클라우드 플랫폼으로 남아 있습니다. Microsoft 또한 Amazon의 4,960억 달러 대비 6,780억 달러의 수주 잔고를 보유하며 더 큰 주문서를 확보하고 있습니다.

지출 대비 수익(return on spending)은 두 회사가 본격적으로 갈라지는 지점입니다. 두 회사 모두 막대한 금액을 투자하고 있지만, Microsoft는 달러당 훨씬 더 많은 수익을 거두고 있습니다. 연간 기준으로 Amazon은 현재 2026년에 약 2,200억 달러의 자본 지출 (capex)을 계획하고 있으며, 이는 Microsoft의 1,900억 달러를 훨씬 앞서는 수준입니다. 2026 회계연도 2분기에만 Amazon은 531억 달러를 투자한 반면, Microsoft는 2026 회계연도 4분기에 410억 달러를 투자했습니다.

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이러한 차이는 각 회사가 보유하는 현금에서 나타납니다. Microsoft는 분기 실적을 45%의 영업 이익률 (operating margin)과 196억 달러의 잉여 현금 흐름 (free cash flow, FCF)으로 전환했으며, 여전히 102억 달러를 주주들에게 환원했습니다. 반면, Amazon의 FCF는 2026년 2분기에 마이너스로 전환되었으며, 지난 1년 동안 76억 달러의 유출을 기록했습니다.

이 격차에 대한 Amazon의 해답은 자체 실리콘 (silicon)입니다. Trainium, Graviton 및 관련 실리콘을 포함하는 자체 칩 사업은 현재 연간 250억 달러 이상의 수익을 창출하고 있습니다. 경영진은 이러한 칩들이 향후 자본 지출 (capex)에서 상당한 비용을 절감하는 동시에 이익률을 높일 것으로 기대하고 있습니다. Microsoft는 여전히 Nvidia (NVDA)에 더 많이 의존하고 있습니다.

두 기업은 또한 AI 분야의 경쟁사들을 지원해 왔는데, Microsoft는 OpenAI와 밀접하게 연결되어 있고 Amazon은 Anthropic의 뒤를 받쳐주고 있습니다. OpenAI에 대한 Microsoft의 지분은 여전히 가치가 있지만, OpenAI가 이제 경쟁 클라우드(Cloud)를 통해서도 판매를 시작함에 따라 독점적인 우위는 상실했습니다. Anthropic의 Claude는 현재 Amazon Bedrock에서 가장 널리 사용되는 모델 중 하나이며, Trainium 칩에 의존하고 있습니다. 따라서 이 베팅은 클라우드와 실리콘(Silicon) 모두를 동시에 채우는 전략입니다. 이는 모델 대결 측면에서 Amazon에게 더 유리한 고지를 제공합니다.

하지만 대부분의 측면에서 Microsoft가 여전히 앞서 있습니다. Microsoft는 클라우드 성장세가 더 빠르고, 더 큰 수주 잔고(Backlog)를 보유하고 있으며, Amazon의 잉여 현금 흐름(Free Cash Flow)이 낮은 상태인 반면 지출을 실제 현금으로 전환하고 있습니다. 이는 아마도 Microsoft를 더 깔끔한 선택지로 만들지만, Amazon의 맞춤형 칩(Custom Chips)은 수익을 Amazon 쪽으로 돌릴 수 있는 와일드카드(Wildcard)입니다. 그럼에도 불구하고, 현재로서는 Microsoft가 단순히 더 똑똑하게 지출하고 있으며 그에 대해 더 많은 보상을 얻고 있습니다.