Microsoft는 정말 조용히 큰돈을 벌고 있네요, Anthropic 덕분에 32억 달러를 벌었습니다🤯!!!

5,000명을 해고하는 동시에 자본 지출(CapEx)은 70% 폭등했습니다. Microsoft가 방금 발표한 이번 실적 보고서는 AI 거품론자들의 얼굴을 후려칠 정도라고 생각합니다.

실적 보고서를 세 번 읽어봤습니다. 5,000명을 해고하는 동시에 자본 지출(CapEx)은 70% 폭등했고, 잉여 현금 흐름(Free Cash Flow)은 23% 감소했습니다. 그런데 결과적으로 장 마감 후 8% 상승하더니, 다음 날에는 무려 15%나 급등했습니다.

시장이 미친 걸까요? 그런 것 같지는 않습니다. 오히려 시장이 마침내 제대로 이해한 것에 가깝습니다.

먼저 찬물을 좀 끼얹자면, 가장 화제가 되고 있는 'Microsoft가 Anthropic 덕분에 32억 달러를 벌었다'는 부분은 가장 중요하지 않은 부분입니다.

그것은 장부상의 미실현 이익이지, 현금이 아닙니다.

Microsoft는 작년에 Anthropic에 50억 달러를 쏟아부었고, Anthropic은 그 대가로 300억 달러 규모의 Azure 컴퓨팅 파워를 구매하기로 약속했습니다. 이는 전형적인 '내가 투자하고, 당신은 내 클라우드를 구매하는' 폐쇄형 루프(Closed Loop) 구조입니다.

같은 기간 @OpenAI에 대한 투자액은 6억 달러가 감액되었습니다.

그러니 Microsoft가 AI를 하는 것보다 주식 투자를 더 잘한다는 식의 찬사는 삼가세요. 그들은 분산 투자를 하고 있는 것이며, AGI라는 달걀을 하나의 바구니에 담지 않는 것뿐입니다.

시장을 정말 미치게 만든 것은 본업입니다.
Azure의 연간 매출이 처음으로 1,000억 달러를 돌파했으며, 4분기 성장률은 40%에서 43%로 가속화되었습니다.

이 정도 규모에서 오히려 가속화되고 있다는 것이 어떤 의미일까요? 클라우드 산업 전체가 둔화되고 있는 상황에서 Microsoft는 속도를 높이고 있습니다.

Copilot 유료 사용자 수는 2,000만 명에서 3,000만 명 이상으로 직행하며, 한 분기 만에 1,000만 명이 순증했습니다.

이것은 단순히 맛보기 단계가 아닙니다. 기업들이 실제 돈을 써가며 AI에 비용을 지불하고 있다는 뜻입니다.

하지만 대부분의 사람들이 아직 주목하지 못한 가장 무서운 숫자가 있습니다. 바로 잔여 이행 의무(RPO, Remaining Performance Obligations)가 84% 폭증하여 6,780억 달러에 달했다는 점입니다.

이것이 무엇을 의미할까요? 기업들이 이미 계약을 체결했으며, 미래에 반드시 Microsoft에 지불해야 할 돈이라는 뜻입니다.

6,780억 달러는 Alibaba 시가총액의 절반에 해당하는 금액을 미리 확보해 둔 것과 같습니다.

기업들이 향후 몇 년간의 클라우드 예산과 AI 예산을 한꺼번에 Microsoft에 쏟아붓고 있는 것입니다.

이것이 바로 시장이 15% 상승한 진짜 이유입니다. 그리고 겉보기에 모순되어 보이는 작업, 즉 5,000명을 해고하면서 동시에 자본 지출(CapEx)을 전년 대비 70% 증가한 410억 달러까지 끌어올린 행보 말입니다.

그 논리는 전혀 복잡하지 않습니다.
해고 대상은 영업, Xbox, 비핵심 직무입니다. 쏟아붓는 곳은 GPU, 데이터 센터, AI 인프라입니다.

쉽게 말해, 한편으로는 AI로 사람을 대체하면서, 다른 한편으로는 AI가 더 빠르게 달릴 수 있는 길을 만들기 위해 돈을 태우고 있는 것입니다.

잉여 현금 흐름(Free Cash Flow)이 단기적으로 압박을 받는다고요? 그것은 그들이 돈 찍어내는 기계를 해체해서 더 큰 기계로 교체하고 있기 때문입니다.

Satya Nadella의 체스판은 매우 명확합니다:

Azure와 Copilot은 오늘날 돈을 버는 주 엔진입니다.
Anthropic은 OpenAI가 독주하거나 뒤처지는 것을 방지하기 위한 헤지(Hedge)이자 가속기입니다.

6,780억 달러의 RPO는 해자(Moat)입니다. 기업이 일단 Copilot과 Azure를 사용하기 시작하면 전환 비용이 말도 안 되게 높아집니다.
410억 달러의 자본 지출(CapEx)은 입장권입니다. AI 전쟁에서 군비(Armament)가 없으면 싸움터에 앉을 자리조차 없습니다.

이제 이해가 되시나요? 이것은 단순한 실적 보고서가 아닙니다.

Microsoft는 모든 사람에게 말하고 있습니다: "AI 상용화라는 길, 나는 이미 뚫었다."

PPT 속의 가상 모델이 아니라, 1,000억 달러의 매출, 3,000만 명의 유료 사용자, 6,780억 달러의 수주 잔고로 증명된 상용화입니다.

잉여 현금 흐름(Free Cash Flow)이 23% 감소했다고? 시장은 전혀 신경 쓰지 않습니다.

시장이 보고 있는 것은 이 돈이 사라진 것이 아니라, GPU로, 데이터 센터로, 그리고 기업들이 향후 5년 동안 결코 벗어날 수 없는 생태계 락인(Lock-in)으로 변했다는 사실이기 때문입니다.

예전에는 사람들이 물었습니다: "AI가 정말 돈이 될까?"

Microsoft는 이번 실적 보고서로 대답했습니다:

"된다, 그리고 나는 이미 벌고 있다."

아래 그림은 4분기 수익 구조 폭포 차트(수익이 어떻게 이익으로 흐르는지)입니다.