Micron(NASDAQ: MU)의 회계연도 3분기 실적 발표를 앞두고 투자자들은 또 한 번의 압도적인 결과를 기대하고 있었으며, 이 메모리 칩 주식은 그 기대에 부응했습니다.

매출은 전년 대비 346% 급증한 415억 달러를 기록하며 예상치였던 353억 달러를 상회하였고, 조정 주당순이익(EPS)은 1.91달러에서 25.11달러로 급등하며 컨센서스인 20.28달러를 넘어섰습니다.

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하지만 3분기 실적보다 더 중요한 것은 회사가 어디로 향하고 있느냐 하는 점입니다. AI 관련 수요에 힘입어 메모리 칩 부족 현상이 가격 급등을 불러일으켰고, 이는 메모리 주식 전반의 폭등으로 이어졌습니다.

메모리 섹터는 재고 수준이 부족에서 과잉으로, 그리고 다시 원래대로 돌아감에 따라 가격이 격렬하게 변동할 수 있어 주기적(cyclical)인 것으로 악명이 높습니다. 부족 현상의 심각성은 Micron의 실적에서 명확히 드러납니다. 매출이 300% 이상 급증했을 뿐만 아니라, 85%의 매출총이익률(gross margin)을 기록했습니다. 이는 Nvidia가 달성하고 있는 것보다 더 높은 수익률이며, Micron의 칩이 직접 비용의 약 6배 가격에 판매되고 있음을 의미합니다. 회사의 영업이익률(operating margin)은 80.4%로, 사실상 어떤 산업에서도 듣기 힘든 수준이었습니다. 한편, 재고 수준은 연초 이후 86억 달러로 거의 변동이 없었으며, 이는 회사가 생산 능력을 소진했음을 보여줍니다.

그럼에도 불구하고, 현 시점에서 주식에 대한 리스크는 공급/수요 역학 관계가 변화하여 가격이 하락하기 시작하고 수익률이 다시 좁아지는 것입니다. 그런 일은 언젠가 일어날 것이며, 그것이 언제 일어날지를 결정하는 것이 주식의 가치를 정확하게 평가하기 위해 답해야 할 가장 중요한 질문입니다.

그렇기 때문에 Micron의 비즈니스 모델의 새로운 구성 요소인 전략적 고객 계약 (Strategic Customer Agreements, SCAs)이 매우 중요합니다. 이를 채택함으로써, 회사는 사이클 리스크 (cyclical risk)를 상당히 완화한 것으로 보입니다.

Micron의 SCA란 무엇인가?

역사적으로 Micron은 고객들과 1년 단위의 계약을 체결해 왔습니다. 이제 전략적 고객 계약 (SCAs)을 통해 고대역폭 메모리 (HBM)와 DRAM 및 NAND와 같은 기존 칩 모두에 대해 5년 단위의 계약을 체결하고 있으며, 이를 통해 메모리 시장의 많은 불규칙성 (lumpiness)을 완화하고 역사적으로 해당 섹터에 타격을 주었던 사이클 리스크 (cyclical risk)를 제거하고 있습니다.

2분기에 한 곳의 SCA 고객을 확보한 이후, Micron은 3분기에 15곳을 추가하여 총 16곳을 확보했습니다. 이들은 모두 3년 기간을 갖는 자동차 (auto) 시장을 제외하고는 2030년 달력 기준까지 예약되었습니다. 경영진은 새로운 계약에 데이터 센터 (data center), 소비자 (consumer), 그리고 자동차 (auto) 시장 세그먼트의 고객들이 포함되어 있다고 설명했습니다.