19세기 파리 오페라의 관객들은 만족시키기가 매우 까다롭기로 악명이 높아서, 기업들은 박수를 치고, 야유를 보내고, 함성을 지르기 위해 claqueurs라고 불리는 유급 아첨꾼들을 고용하곤 했습니다. AI 하이퍼스케일러(hyperscalers)들도 이 전통을 부활시키고 싶어 할지도 모릅니다.

지난주 Alphabet은 1,121억 달러의 수익을 기록하며 역사상 최대 분기 이익을 보고했는데, 이는 1년 전 수익의 거의 4배에 달하는 수치였습니다. 하지만 회사의 주가는 7% 이상 하락했습니다. 회사의 막대한 자본 지출 (capex) 계획에 대해 불안해하던 투자자들은 Google 모기업이 2026년 지출 전망치를 150억 달러 상향 조정한 점에 더 주목했습니다. 까다로운 관객들입니다. 이번 주에는 Microsoft, Meta, Amazon의 차례가 돌아옵니다.

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자본 지출 (Capex)에 대처하기

더 높은 AI 자본 지출 (capex)이 왜 하이퍼스케일러(hyperscalers)의 투자 수익률 (ROI)에 대한 투자자들의 우려를 심화시켰는지 알아보려면, Alphabet, Microsoft, Meta, Amazon이 올해 달성할 궤도에 올라 있는 총 7,000억 달러의 합산 자본 지출 (capex)을 보면 됩니다. 월스트리트(Wall Street)는 이 수치가 2027년에 1조 달러를 넘어설 수 있다고 예측합니다.

지난주 Moody's 분석가들은 연구 보고서에서, Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta, Oracle, CoreWeave가 소프트웨어, 지식재산권 (IP), 클라우드 서비스 중심의 자산 경량 (asset-light) 모델에서 "전례 없는 수준의 투자와 자본 조달"을 요구하는 자산 중량 (asset-heavy) 모델로 비용이 많이 드는 전환을 진행함에 따라, 자본 지출 (capex) 계획이 이들 기업의 신용 품질을 "위협할 수 있다"고 경고했습니다.

"이 기업들은 많은 경우 매우 깨끗한 대차대조표(balance sheets)를 보유한 거대하고 확고한 기업들이지만, 거의 전례 없는 규모의 자본 투자 (capital investment)를 시작하고 있습니다,"라고 Moody's의 부사장 Kevin McNeil은 해당 신용평가사의 Credit Currents 팟캐스트에서 말했습니다. "그리고 이러한 자본 집약도 (capital intensity)의 증가는 신용 지표 (credit metrics)를 압박할 가능성이 높으며, 일부 사례에서는 마이너스 잉여현금흐름 (negative free cash flow) 또는 최소한 감소된 잉여현금흐름 (diminished free cash flow)으로 이어질 것입니다." Moody's는 이 6개 기업의 직접 부채 (direct debt)를 약 4,600억 달러로 추정하며, McNeil은 부채 조달 (debt financing)이 "레버리지 (leverage) 증가와 대차대조표상 추가적인 리스크 부담으로 이어질 수 있다"고 말했습니다. 한편, UBS Global Wealth Management는 자사의 논평에서 투자자들이 이번 주에 다시 경계할 수 있다고 시사했습니다:

그 이유는 분석가들에 따르면, "지출 규율 (spending discipline)에 대한 투자자들의 수요가 높아지는 가운데 2027년 이후의 자본 지출 (capex)에 대한 가시성 (visibility)이 제한적이라는 점이, 견고한 AI 수요에도 불구하고 투자자들의 위험 선호도 (risk appetite)를 계속해서 압박할 수 있기 때문"입니다.

하지만 UBS는 AI 자본 지출 (capex)에 대한 우려와 미-이란 갈등을 둘러싼 인플레이션 걱정에도 불구하고, 믿음을 유지하는 것이 최선의 움직임이라고 조언했습니다: "잘 분산된 장기 투자자들에게는 현재의 불확실성을 헤쳐 나가기 위해 투자를 유지하는 것이 여전히 가장 효과적인 전략입니다. 강력한 수익 성장과 개선되는 경기 순환적 배경 (cyclical backdrop)을 고려할 때, 우리는 여러 섹터와 지역에 걸쳐 매력적인 주식 기회 (equity opportunities)가 있다고 판단합니다."