LRCX 주식의 프리미엄 밸류에이션 해독

388.92달러의 가격에서 Lam Research (LRCX)는 현재의 72.5배 멀티플 (multiple)을 방어하기 위해서만 향후 5년 동안 매년 **26.0%**의 매출 성장을 달성해야 하는 가격으로 책정되어 있습니다. 이는 본질적으로 기업이 이미 실행하고 있는 26.5%의 성장률을 향후 5년 동안 일정하게 유지해야 함을 의미합니다. 성장이 멈추기 전까지는 쉬워 보일 수 있습니다.

Lam Research는 AI로 인한 가속화 단계에 있습니다. 이 회사는 세계 최대의 반도체 제조사에 핵심적인 증착 (deposition) 및 식각 (etch) 장비를 제공합니다.

이러한 수요는 주요 고객사들의 기술 전환을 매우 빠른 속도로 앞당기고 있습니다. 급증하는 수요를 충족하기 위해 경영진은 R&D 투자를 늘리는 동시에 말레이시아의 두 번째 제조 시설을 가동하고 있습니다.

이러한 운영적 배경 속에서, 질문은 LRCX에게 5년 동안 26.0%의 매출 성장이 합리적인가 하는 점입니다. 수학적 계산이 어떻게 그 수치에 도달하는지 살펴보기 전에, 참고용으로 LRCX의 현재 수치를 제시합니다:

LRCX
섹터 (Sector)	정보 기술 (Information Technology)
...
LTM은 지난 12개월 (last twelve months)을 의미합니다.

이 항목들의 전체 역사적 궤적은 LRCX의 데이터 페이지를 참조하십시오.

그 26.0%가 어디에서 오는가

첫째, 우리는 기업이 멀티플에 적응할 수 있도록 5년의 시간을 부여합니다. 둘째, 성숙한 첨단 반도체 기업들이 통상적으로 달성하는 수준인 24.3배의 P/E (주가수익비율)로 성숙기에 안착한다고 가정합니다. 셋째, 마진 (margins)은 성숙한 동종 업계 기업들이 벌어들이는 수준 또는 그 이상을 이미 유지하고 있는 회사의 자체 실적을 바탕으로 29.0% 근처에 도달한다고 가정합니다.

이 조건들이 확정되면 기계적인 산술 계산이 이어집니다. LRCX의 4,860억 달러 시가총액을 24.3배로 나누면 성숙기에 200억 달러의 순이익 (net income)이 발생함을 의미합니다. 29.0%의 마진을 적용하면, 이는 현재의 217억 달러에서 증가한 690억 달러의 매출을 필요로 합니다. 5년 동안 복리로 계산하면, 서두에서 언급한 연간 **26.0%**의 성장률에 도달하게 됩니다.

LRCX가 이를 해낼 수 있을까요?

성장은 특정 기술적 변화에 의해 주도되고 있으며, 첨단 패키징 (advanced packaging) 매출이 빠르게 확장되고 있습니다. 회사의 방대한 설치 기반 (installed base) 또한 강점인데, 고객 지원 비즈니스 그룹 (Customer Support Business Group)이 최근 기록적인 분기 실적을 달성했기 때문입니다.

현재의 붐은 역사적으로 주기적인 (cyclical) 산업 내에서 발생하고 있습니다. 이러한 리스크의 핵심 지표는 고객의 선급금 (down payments)이 수년 만에 최저 수준으로 떨어졌으며, 중국에서의 매출은 감소할 것으로 예상된다는 점입니다.

표면적으로는 당신은 연속성 (continuity)에 비용을 지불하고 있는 것입니다. 하지만 현재의 속도는 지속 가능한 비율이 아닌 주기적 정점 (cyclical peak)입니다. 평상시의 기준치는 현재의 선행 지표가 시사하는 것보다 훨씬 더 높습니다.