방산 거대 기업의 주문서는 향후 수년간의 업무로 넘쳐나고 있지만, 이러한 대규모 계약을 수익성 있는 성장으로 전환하는 것이 오늘날 투자자들에게 주어진 진정한 시험대입니다.

Lockheed Martin (LMT)은 미래 사업의 산더미 위에 앉아 있습니다. 회사의 수주 잔고 (backlog), 즉 아직 완료되지 않은 체결된 업무량이 최근 2,300억 달러라는 사상 최고치를 기록했습니다. 이는 이미 약 3년 치의 매출이 확보되었음을 의미합니다. 지난 1년 동안 42% 상승한 이후, 주가는 현재 52주 최고가보다 약 15% 낮은 수준에서 거래되고 있으며, 이로 인해 많은 투자자들은 시장이 명백한 사실을 간과하고 있는 것은 아닌지 의문을 품고 있습니다. 수요 신호가 이토록 강력한 상황에서, 이것이 보장된 성장 스토리에 투자할 수 있는 단순한 기회일까요, 아니면 수면 아래에 더 복잡한 무언가가 있는 것일까요?

보유에 따른 가격 (The Price Of Owning It)

가격표를 살펴보면, 시장은 엇갈린 메시지를 보내고 있는 것으로 보입니다. 한편으로는, Lockheed의 이익에 대해 과도한 프리미엄을 지불하고 있지 않습니다. 이 회사의 주가수익비율 (P/E ratio)은 24.7로, S&P 500의 24.4와 거의 동일합니다. 현금 흐름 (cash flow) 측면에서도 시장의 15.1에 비해 16.0의 배수를 기록하며 비슷한 양상을 보입니다. 하지만 주가매출비율 (P/S ratio) 기준으로 보면, 이 주식은 매출의 단 1.6배에 거래되고 있어 S&P 500의 배수인 3.3의 절반에도 못 미치는 저렴한 상태로 보입니다. 이러한 차이는 투자자들이 Lockheed이 오늘 창출하는 이익에 대해서는 적정한 가격을 지불할 용의가 있지만, 대규모 판매 파이프라인 (sales pipeline)을 평균적인 우량주 (blue-chip company)만큼 효율적으로 이익으로 전환할 수 있는 능력에 대해서는 의구심을 품고 있음을 시사합니다.

비즈니스 내부 (Inside The Business)

해당 가격으로 얻을 수 있는 것은 전체 포트폴리오에 걸쳐 수요가 가속화되고 있는 비즈니스입니다. 경영진은 연간 매출 가이던스 (sales guidance)를 상향 조정했으며, 이제 중간값 기준으로 전년 대비 8% 증가를 예상하고 있습니다. 이 성장의 동력은 탄약 (munitions) 및 주요 플랫폼 주문의 급증입니다. 미사일 및 화력 제어 (Missiles and Fire Control) 부문은 최근 분기 매출이 19% 급증했는데, 이는 THAAD 요격기 생산량을 4배로 늘리는 7년 기간의 350억 달러 규모 계약과 같은 계약들에 힘입은 결과입니다. 이러한 수요를 충족하기 위해 회사는 소위 "확장 모드 (scaling mode)"에 진입하여, 때로는 계약이 체결되기도 전에 제조 역량을 확장하기 위해 대규모 투자를 진행하고 있습니다. 이 야심 찬 계획은 충분한 뒷받침을 받고 있는 것으로 보입니다. 부채는 시장 가치의 17.5% 수준으로 시장 평균인 20%보다 약간 낮으며, 회사는 지난 1년 동안 74억 달러의 영업 현금 흐름 (operating cash flow)을 창출했습니다. 문제는 이것이 높은 마진 (high-margin)을 가진 비즈니스가 아니라는 점입니다. 9.9%의 영업 이익률 (operating margin)과 6.4%의 순이익률 (net margin)은 각각 18.4%와 13.0%인 S&P 500 평균을 크게 밑돌고 있으며, 이는 주식 가치 평가 (valuation)에 대한 시장의 신중한 태도를 설명하는 데 도움이 됩니다.