KBW는 화요일, 비트코인 채굴 기업인 CleanSpark (NASDAQ: CLSK)의 Sandersville 데이터 센터 임대 계약을 검토한 후 'Outperform' 등급과 16달러의 목표 주가를 유지했습니다. 7월 14일자 보고서는 해당 계약을 검토한 후 목표가를 변경하지 않았습니다.

KBW 분석가 Stephen Glagola는 Sandersville의 경제성이 회사의 기대치와 대체로 일치하며, CleanSpark의 주가 12.36달러에 상당 부분 반영되어 있다고 밝혔습니다. 20년 기간의 이번 임대 계약은 175 MW의 순 용량(net capacity)을 포함하며, 투자 등급(investment-grade)의 글로벌 기술 임차인으로부터 66억 달러의 계약 수익을 창출할 것으로 예상됩니다.

CleanSpark는 연간 임대료 상승 조항을 포함하는 트리플 넷 리스(triple-net lease) 구조로 계약을 체결했으며, 추정 순영업이익(net operating income) 마진은 100%에 가깝습니다. KBW는 경영진이 예상한 순 MW당 건설 비용 1,000만 달러에서 1,200만 달러를 사용하여, 15년 추세 비용 대비 수익률(trended yield on cost)을 이전 추정치인 15.5%에 근접한 약 15.8%로 산출했습니다.

KBW의 밸류에이션에는 이미 Sandersville가 포함되어 있음

KBW의 16달러 목표가는 15.5%의 추세 비용 대비 수익률을 사용하여, 총 343 MW 순 용량에 달하는 Sandersville 및 Sealy 임대 계약에 약 6.7%의 자본화율(capitalization rate)을 적용한 결과입니다. 이 프레임워크는 CleanSpark의 나머지 사업(2026년 예상 EBITDA의 6배를 적용한 비트코인 채굴 포함)을 별도로 평가한 후, 조정 순부채(adjusted net debt)와 회사의 비트코인 보유량을 반영합니다.

KBW의 밸류에이션에는 이미 Sandersville가 포함되어 있었으므로, 회사는 목표가를 변경하지 않았습니다. KBW는 전체 20년 기간에 걸쳐 17.1%의 추세 비용 대비 수익률을 계산했으나, 해당 수익의 약 130 베이시스 포인트(basis points)는 임대 기간이 길어진 데서 기인했다고 밝혔습니다. 15년 기준으로 볼 때, 경제성은 기존 증권사의 가정치와 유사하게 유지되었습니다.

텍사스 실행 여부가 더 큰 변수로 작용

CleanSpark의 임차인은 텍사스에 위치한 Sealy 및 Brazoria 캠퍼스에 대해서도 의향서(letter of intent) 및 독점 계약을 체결했습니다. 이 부지들을 합치면 총 885 MW(gross), 또는 추정치 기준 610 MW(net)에 달하지만, 해당 계약은 아직 확정적인 임대 계약은 아닙니다.

KBW는 투자자들이 독점 기간 (exclusivity period), 구속력 있는 계약 (binding agreements) 체결에 필요한 마일스톤 (milestones), 그리고 ERCOT의 대규모 부하 검토 프로세스 (large-load review process) 내 Brazoria의 위치에 주목할 가능성이 높다고 밝혔습니다. 기존 목표가는 Sandersville와 더불어 Sealy를 포함하고 있으며, 더 넓은 텍사스 포트폴리오 전반에 걸친 실행 여부가 향후 추정치에 영향을 미칠 수 있습니다.

CleanSpark이 상당한 규모의 데이터 센터 개발 자금을 조달해야 하기 때문에 자금 조달 (Financing)은 여전히 과제로 남아 있습니다. KBW는 투자 심리가 자본이 자기자본 (equity), 전환사채 (convertible debt), 비트코인 수익화 (bitcoin monetization) 또는 기타 자본 시장 활동을 통해 조달되는지 여부에 따라 달라질 수 있다고 언급했습니다. 각 옵션은 희석 (dilution), 레버리지 (leverage) 또는 비트코인 가격에 대한 노출 (exposure)을 변화시킬 수 있지만, CleanSpark은 KBW가 검토한 자료 내에서 자금 조달 계획을 확정하지 않았습니다.