헬스케어 거대 기업이 주주들에게 막대한 현금을 쏟아부었지만, 주가는 뒤처졌습니다. 투자자들이 실제로 무엇을 얻었으며, 그 대가로 무엇을 희생했는지에 대한 회계적 분석을 소개합니다.

지난 5년 동안 Johnson & Johnson (JNJ)은 주주들에게 850억 달러의 현금을 환원했으며, 이는 오늘날 이 헬스케어 거대 기업 전체 시장 가치의 약 13.8%에 해당하는 수치입니다. 주당 약 254.41달러에 거래되는 주식의 소유자들에게 이는 꾸준한 배당금 (dividends) 흐름과 자사주 매입 (share buybacks)의 지원을 제공했습니다. 하지만 이러한 관대함은 역설을 낳았습니다. 회사가 막대한 돈을 지급하는 동안 주가는 시장에 뒤처졌기 때문입니다. 모든 주주에게 던져지는 질문은 현금을 위해 보유한 것이 가치가 있었는지, 그리고 지금은 그러한지 여부입니다.

주가가 시장에 뒤처지는 동안 주주들은 어떻게 보상을 받았는가?

850억 달러의 기계는 두 가지 경로로 작동합니다. 600억 달러는 배당금 (dividends)으로 지급되었고, 나머지 250억 달러는 자사주 매입 (share repurchases)에 사용되었습니다. 이 현금은 지난 12개월 동안 27%라는 강력한 영업 이익률 (operating margin)과 함께 979.3억 달러의 매출을 기록한, 광범위하고 수익성이 높은 사업의 직접적인 결과입니다. 이는 기업 세계에서 가장 크고 일관된 현금 창출원 중 하나입니다.

하지만 주주들에게 중요한 것은 최종 합계입니다. J&J가 수표를 보내온 동일한 5년 기간 동안, 해당 주식은 +70%의 총 수익률 (total return)을 기록했습니다. 재투자된 배당금을 포함한 이 수치는 +83%의 수익률을 기록한 S&P 500 지수에 미치지 못했습니다. 현금은 실재했지만, 단순한 인덱스 펀드 (index fund)를 보유한 투자자가 결국 더 많은 수익을 얻었습니다.

이것이 규율의 신호인가, 아니면 더 나은 아이디어가 고갈된 사업의 신호인가?

그만큼 많은 현금을 환원하는 기업은 트레이드오프 (trade-offs)에 대한 중대한 질문에 직면하게 됩니다. 지급되는 모든 1달러는 신제품이나 인수 (acquisitions)에 재투자되지 않는 1달러를 의미합니다. 긍정적인 관점은 경영진이 규율을 갖추고 있으며, 높은 수익률의 성장을 위해 배치할 수 없는 자본을 환원하고 있다는 것입니다. 핵심 부문인 혁신 의약품 (Innovative Medicine) 부문은 좋은 성과를 내고 있습니다. 경영진은 약물 STELARA를 제외하면, 해당 사업이 "이번 분기에 두 자릿수 성장을 기록했다"고 언급했습니다. ICOTYDE와 같은 새로운 출시 제품들은 출시 이후 10,000명 이상의 환자가 치료를 시작하며 강력한 초기 모멘텀을 보여주고 있습니다.

하지만 솔직한 함정은 회사의 다른 주요 부문에 대한 우려가 커지고 있다는 점입니다. 최근 실적 발표 (earnings call)에서 경영진은 MedTech 부문 중 "심혈관, 특히 심장 회복 분야의 결과가 우리의 기준에 미치지 못했다"고 인정했습니다. Abiomed 심장 펌프 사업은 매출이 2% 감소했는데, 이는 핵심 성장 분야에서 우려스러운 신호입니다. 사업의 한 부분이 다른 부분을 떠받쳐야 하는 이러한 역학 관계는 현재 투자자들 사이의 논쟁의 핵심입니다. 최근의 한 분석은 Johnson & Johnson이 어떻게 더 좁은 범위의 기업이 되어가고 있는지를 탐구했으며, 이는 현재 부문 간의 성과 불균형이라는 주제와 맞닿아 있습니다. 단일 기업의 턴어라운드 (turnaround)에 베팅하기보다 전체 테마를 소유하는 것을 선호하는 투자자들에게는 XLV와 같은 헬스케어 ETF가 섹터에 대한 광범위한 노출을 제공합니다.