353달러인 Intuitive Surgical (ISRG)는 현재의 42.1배 멀티플 (multiple)을 방어하기 위해서만 향후 4년 동안 매년 **14.1%**의 매출 성장을 달성하는 것으로 가격이 책정되어 있습니다. 이는 현재 비즈니스가 성장하고 있는 21%보다 낮은 수치이며, 바로 이 점이 이례적입니다. 멀티플에는 아직 나타나지 않은 성장 둔화가 이미 반영되어 있습니다.

올해는 Intuitive Surgical에게 시장이 확대되는 해입니다. 이 회사의 da Vinci 시스템은 현재 매출의 대부분을 차지하는 반복 매출 (recurring revenue) 모델을 기반으로 운영됩니다.

하지만 핵심 시장인 미국에서의 수술 건수 (procedure) 성장이 예상치 못하게 둔화되었습니다. 경영진은 병원의 비용을 낮추는 것을 목표로 회사의 기구 (instruments) 사용을 늘리기 위한 프로그램을 출시하며 이에 대응하고 있습니다.

이러한 운영적 배경 속에서, 질문은 ISRG에게 4년 동안 14.1%의 매출 성장이 합리적인가 하는 점입니다. 그 수치가 어떻게 도출되는지 수학적 계산을 살펴보기 전에, 참고용으로 ISRG의 현재 수치를 제시합니다:

이러한 지표들의 전체 역사적 궤적은 ISRG의 데이터 페이지를 참조하십시오.

14.1%가 도출되는 과정

첫째, 우리는 비즈니스가 멀티플에 안착할 수 있도록 4년의 시간을 부여합니다. 둘째, 성숙한 의료 기기 (medical-devices) 기업들이 통상적으로 누리는 멀티플인 25.2배의 주가수익비율 (P/E)로 수렴한다고 가정합니다. 셋째, 마진 (margins)은 이미 성숙한 경쟁사들이 벌어들이는 수준이거나 그 이상을 기록하고 있는 회사의 자체 실적을 바탕으로 28% 근처에 도달한다고 가정합니다.

이 조건들이 확정되면 기계적인 산술 계산이 이어집니다. ISRG의 1,253억 달러 시가총액 (market cap)을 25.2배로 나누면 성숙기에 50억 달러의 순이익 (net income)이 발생함을 의미합니다. 28%의 마진을 적용하면, 이는 현재의 106억 달러에서 증가한 180억 달러의 매출이 필요함을 나타냅니다. 이를 4년 동안 복리로 계산하면, 서두에서 언급한 연간 **14.1%**의 성장률에 도달하게 됩니다.

ISRG가 이를 해낼 수 있을까요?

새로운 da Vinci 5 플랫폼이 초기 출시 단계에 있으며, 도입을 촉진하기 위한 수많은 업데이트가 계획되어 있습니다. 또한 회사는 새로운 임상 영역으로 확장하고 있으며, 유연한 로봇 내시경 시스템 (flexible robotic endoscope system)을 규제 심사를 위해 제출했습니다. 외래 수술 센터 (ambulatory surgery centers)로의 배치(Placements)는 과거 수준을 넘어 가속화되고 있습니다.

주요 리스크는 미국 내 시술 (procedure) 둔화가 일시적이지 않을 수 있다는 점입니다. 다른 의료 기술 (medical technology) 기업들은 유사한 약세를 보고하지 않고 있기 때문에, 분석가들은 경영진의 설명에 의문을 제기하고 있습니다. 이는 비만 수술 (bariatric surgeries)에 대한 수요를 지속적으로 감소시키고 있는 GLP-1 약물의 압박으로 인해 더욱 심화됩니다.

멀티플 (multiple)은 아직 나타나지 않은 둔화세를 이미 가격에 반영했습니다. 위의 리스크들이 가격에 반영된 것보다 더 강력하게 작용하지 않는 한, 수학적 계산은 귀하에게 유리하게 작용할 것입니다.