INTEL $56에 썼던 아티클을 공유합니다.

INTEL $56에 썼던 아티클을 공유합니다.

[인텔, 죽은 줄 알았던 거인이 일어선다.]

베센트 재무장관의 고객 서한에서 "미국 제조업 리쇼어링"이라는 단어를 읽었을 때,

머릿속에 가장 먼저 떠오른 종목이 인텔이었다.

$20에서 매수해 $40 부근에서 100% 수익을 실현하고 나왔다.

그런데 지금 인텔 앞에 펼쳐지고 있는 그림을 보면,

그때 너무 일찍 나온 건 아닌가 싶다.

인텔의 지난 일주일을 요약하면 이렇다.

4월 1일.

아일랜드 Fab 34 지분 49%를 아폴로 글로벌 매니지먼트로부터 142억 달러에 되사들인다고 발표했다.

2024년, 현금이 바닥나던 시절에 112억 달러를 받고 팔았던 지분이다.

27% 프리미엄을 얹어서 되사는 거니까, 숫자만 보면 손해처럼 보인다.

하지만 단순한 부동산 거래가 아니다.

아폴로와의 합작 구조에서는 웨이퍼를 원가-마진으로 되사야 했다.

팹이 잘 돌아갈수록 아폴로 몫이 늘어나는 구조.

이걸 끊겠다는 거다.

CFO 데이비드 진스너는 투자자 콜에서 "지난 8개 분기 동안 보여준 재무 규율이 이 결정을 가능하게 했다"고 말했다.

2027년부터 EPS와 신용등급 모두에 플러스다.

4월 7일.

일론 머스크의 Terafab 프로젝트 합류를 발표했다.

SpaceX, xAI, Tesla와 함께 오스틴 텍사스에 반도체 팹을 짓는다.

주가는 4.2% 올라 $52.91에 마감했고, 시간외에서 $55를 넘겼다.

그 사이에 SambaNova 투자 확대, 신임 CLO 선임 같은 소식들이 줄줄이 깔렸다.

52주 최저 $17.67에서 $55까지,

200% 넘게 올랐다.

그런데 주가보다 중요한 게 있다.

Terafab이 뭔데...

Terafab 풀스케일 시 $5조 필요, Tom's Hardware

3월 21일, 머스크가 오스틴의 폐발전소에서 Terafab을 발표했다.

연간 1테라와트의 AI 컴퓨팅을 생산하겠다는 목표.

업계 반응은 냉소에 가까웠다.

번스타인이 계산...

이 목표를 달성하려면 Rubin Ultra GPU 웨이퍼 2,240만 장,

Vera CPU 웨이퍼 272만 장,

HBM4E 웨이퍼 1,582만 장이 필요하다.

최첨단 팹 142~358개.

총 투자금 5조 달러.

미국 연방 예산의 70%에 해당하는 돈이다.

머스크가 내건 $200억은, 7nm급 로직 팹 하나 짓기에도 빠듯하다.

"우리가 Terafab을 짓든지, 칩 없이 살든지 둘 중 하나다."

머스크의 말이다.

그의 특기는 불가능해 보이는 숫자를 던져놓고,

현실적인 사람들을 끌어들여 실제로 만들어내는 것이다.

그리고 "현실적인 사람"이 바로 인텔이다.

Tesla won't really build its own chip fab - Intel is going to do it - Electrek

인텔의 발표문을 다시 읽어볼 필요가 있다.

"설계, 제조, 패키징 역량을 제공해 Terafab의 목표 달성을 가속화하겠다."

이건 부품 납품 계약이 아니다.

인텔이 팹을 설계하고, 짓고, 운영하겠다는 뜻에 가깝다.

Electrek의 분석이 핵심을 찌른다.

Terafab은 사실상 Intel Foundry의 확장판이고, 테슬라와 SpaceX는 앵커 고객이다.

머스크가 한 달 전 "역사상 가장 장대한 칩 제조 프로젝트"라고 선언한 것의 실체는,

인텔에 대규모 파운드리 주문을 넣는 것에 가깝다.

이것이 왜 결정적인가...

립부탄 CEO가 취임 이후 반복해서 한 말이 있다.

"빈 수표는 없다. 고객이 확정되면 투자한다."

14A 노드 캐팩스 집행의 전제 조건이 "확정된 고객 주문"이었다.

올해 하반기 고객 볼륨 커밋먼트를 확보하겠다고 했는데,

Terafab이 바로 첫 번째 메가딜이 될 수 있다.

반도체 파운드리 사업의 본질은 하나다.

기술이 아니라 고객이다.

TSMC가 위대한 이유는 공정 기술 때문이 아니라,

애플과 엔비디아와 AMD가 줄을 서기 때문이다.

전 CEO 겔싱어 시절, 인텔은 18A 외부 고객을 단 한 곳도 확보하지 못했다.

수율이 낮았고, 신뢰가 없었다.

지금은 상황이 다르다.

18A 수율이 월 7~8%씩 개선 중이고,

첫 18A 칩인 Panther Lake가 실제로 출하되고 있다.

립부탄은 시스코 AI 서밋에서 "고객 몇 곳이 문을 두드리고 있다"고 말했다.

그리고 이제 머스크까지 왔다.

여기서부터 정말 중요한 이야기다.

1 - SpaceX IPO와의 연결.

SpaceX가 올해 비공개로 미국 IPO를 신청한 상태다.

역사상 최대 규모 상장이 될 수 있다.

Terafab은 SpaceX가 그리는 우주 데이터센터 비전과 직결된다.

팹 하나는 테슬라 자율주행과 옵티머스 로봇용,

다른 하나는 우주 AI 데이터센터용.

인텔이 합류하면서 이 비전에 제조 현실성이 붙었다.

SpaceX IPO 투자설명서에 "반도체 수직계열화 파트너십"이 기재된다면,

이건 인텔 파운드리의 밸류에이션에도 프리미엄을 주는 재료가 된다.

두 종목의 내러티브가 서로를 강화하는 구조다.

2 - 메모리 병목.

립부탄이 공개석상에서 "AI 인프라의 가장 큰 병목은 메모리"라고 말했다.

주요 메모리 업체들에게 직접 물어봤더니 "2028년까지 해소될 기미가 없다"는 답을 받았다고 한다.

모건스탠리의 2월 SIA 데이터가 이걸 숫자로 증명한다.

DRAM 3개월 전년비 매출 증가율 177.7%. 2001년 이후 데이터 역사상 최고치다.

NAND도 122.6%로 사상 최고.

ASP가 비트 출하량보다 훨씬 가파르게 오르고 있다는 건, 공급이 수요를 전혀 따라가지 못한다는 의미다.

모건스탠리는 이번 데이터 반영 후 CY26 반도체 시장 매출 전망을 99% 성장, $1.58조로 올렸다.

메모리만 $8,960억이다.

Terafab이 "로직, 메모리, 패키징을 한 지붕 아래"라는 콘셉트를 내건 건 정확히 이 병목을 겨냥한 것이고, 인텔의 EMIB 어드밴스드 패키징 기술이 여기서 핵심 역할을 맡게 된다.

3 - TSMC 의존도의 정치경제학.

최첨단 로직 칩 제조의 90% 이상이 TSMC에 집중되어 있다.

미국 정부가 인텔 지분 약 10%를 보유하고, 엔비디아가 $50억, 소프트뱅크가 $20억을 넣은 건 단순한 재무적 판단이 아니다.

TSMC 리스크를 분산시키려는 국가 전략이다.

이란 전쟁으로 글로벌 공급망 리스크가 전면에 부각된 지금, 미국 내 반도체 자립은 산업정책이 아니라 안보 의제다.

머스크의 Terafab에 인텔이 붙으면서 이 정치적 내러티브는 한층 더 강해졌다.

애플, 구글, 아마존과의 파운드리 논의가 진행 중이라는 보도도 나오고 있고,

엔비디아와의 확대 파트너십도 거론된다.

하나하나는 뉴스다.

하지만 셋을 연결하면 흐름이 보인다.

인텔 파운드리에 고객이 몰리기 시작하는 구조적 전환점.

주가가 200% 올랐다고 다 해결된 건 아니다.

Intel, 턴어라운드 대비 주가 과열 우려

GAAP 매출총이익률 29.7%.

잉여현금흐름 마이너스 45억 달러.

Forward P/E 약 50배.

턴어라운드가 완전히 증명되지 않은 기업에 시장이 매기는 가격치고는 상당히 공격적이다.

모닝스타는 적정가치를 $89로 잡으면서도 불확실성 등급을 매우 높음으로 분류했다.

Terafab 자체의 리스크도 크다.

머스크의 타임라인은 언제나 공격적이다.

AI5 칩 양산 목표가 2027년인데, 테슬라 4680 배터리 램프업을 기억하는 사람이라면 이 일정을 곧이곧대로 믿기 어렵다.

2020년 배터리 데이에서 머스크는 2030년까지 연간 3테라와트시 자체 셀 생산을 약속했고, 5년 반이 지난 지금 달성률은 약 2%다.

모건스탠리도 "가장 공격적인 시나리오에서 2028년 중반 이전에 생산 시작이 어렵다"고 봤고,

엔비디아 젠슨 황은 "TSMC를 따라잡는 건 사실상 불가능하다"고 경고했다.

142억 달러 아일랜드 팹 바이백에 65억 달러 신규 부채도 얹혔다.

현금흐름이 아직 마이너스인 기업이 레버리지를 올리는 건,
턴어라운드가 예정대로 진행되지 않을 경우 부메랑이 된다.

4월 23일 1분기 실적 발표.

6월 2일 컴퓨텍스 키노트.

하반기 14A 고객 확보.

이 세 관문에서 구체적인 숫자가 나오지 않으면,

기대감은 빠르게 실망으로 바뀔 수 있다.

100% 수익을 실현하고 나왔을 때,

인텔은 트럼프발 리쇼어링 내러티브에 올라탄 트레이딩에 가까웠다.

펀더멘탈보다 스토리가 앞선 베팅이었고, 스토리가 작동해서 수익이 났다.

지금의 인텔은 다른 국면에 있다.

18A가 출하되고 있고,

외부 고객이 문을 두드리기 시작했고,

미국 정부와 엔비디아가 주주 테이블에 앉아 있고,

머스크의 Terafab이라는 초대형 앵커 고객까지 확보했다.

"될 수도 있다"에서 "되고 있다"로 넘어가는 중간 지점이다.

50배 P/E는 부담이고, 현금흐름은 아직 마이너스다.

모든 게 계획대로 풀려야 정당화되는 가격이다.

그리고 립부탄은...

반도체 역사에서 가장 극적인 부활극을 쓰고 있다.