이 회사는 지난 1년 동안 생존에 대한 의문에서 시장의 가장 큰 상승주 중 하나로 변모했으며, 이는 고점에서의 후퇴를 더욱 흥미로운 이야기로 만듭니다.

무엇이 Intel (INTC)를 4배 이상 상승시켰나?

지난 1년 동안 Intel 주가는 약 308% 상승하며 4배 이상 급등한 반면, 광범위한 시장(broader market)은 거의 18% 상승하는 데 그쳤습니다. 이러한 움직임은 막연한 기대에 기반한 것이 아니었습니다. 회사의 설명에 따르면, 담론은 Intel이 생존할 수 있는지에서 얼마나 빨리 수요를 따라잡기 위해 생산 능력(capacity)을 추가할 수 있는지로 바뀌었습니다. 지난 12개월 동안의 매출은 약 570억 달러에 달하며 7.5% 성장했는데, 이는 2%에 가까웠던 3년 평균치보다 가속화된 수치입니다. AI와 관련된 사업은 현재 매출의 약 60%를 차지하며 전년 대비 40% 성장했습니다. 경영진은 CPU가 AI 시스템 내에서 입지를 되찾고 있으며, 가속기(accelerators) 대비 프로세서의 비율이 8개 중 1개에서 4개 중 1개로 이동하고 있다고 말합니다.

이것은 단지 AI 칩 거래가 모든 것을 끌어올리고 있는 것인가?

부분적으로만 그렇습니다. AMD도 같은 파도를 타고 약 222% 상승하며 거의 3배가 되었지만, Nvidia는 같은 기간 동안 약 19% 상승에 그쳤고 Qualcomm은 약 7% 상승하여 그에 훨씬 못 미쳤습니다. 상승세는 가장 크게 움직인 두 기업에 집중되었으며, Intel은 AMD조차 앞질렀습니다. Intel을 차별화한 것은 자체 공장의 진전이었습니다. 경영진은 18A 제조 공정이 내부 계획보다 앞서 성과를 내고 있다고 말하며, Google과 같은 고객들과의 다년 계약, Nvidia의 플래그십 AI 시스템 내 Xeon 서버 칩을 위한 슬롯 확보, 그리고 Elon Musk의 벤처 기업들과의 주요 협력 등을 언급했습니다.

그렇다면 수익은 어디에 숨어 있는가?

이것이 바로 이번 랠리가 가격에 반영하기 시작한 함정입니다. Intel은 여전히 최종 수익(bottom line) 측면에서 손실을 보고 있으며, 지난 12개월 동안의 순이익률(net margin)은 약 -20%로, 자체 3년 평균인 -13%보다 나쁘고 최근 정점에서 기록했던 7.4%보다 훨씬 낮습니다. 모두가 기대하고 있는 수익 엔진은 동시에 현금을 쏟아붓고 있는 엔진이기도 합니다. Intel Foundry는 새로운 18A 노드가 가동(ramp up)되는 동안인 2026년 1분기 한 분기에만 24억 달러의 손실을 기록했습니다. 심지어 해당 분기의 매출총이익률(gross margin)은 41%를 기록했으나, 2026년 2분기 가이던스는 39%로 하향 조정되었습니다. 2분기는 현재 결과 발표를 기다리는 상태이며, 경영진은 비용이 많이 드는 18A 가동과 메모리 및 투입 비용(input costs)의 상승을 경고했습니다. 이것이 주가가 52주 신고가 대비 3분의 1 이상 하락한 이유입니다. 투자자들은 수요는 확인했으나, 이제 수익을 기다리고 있습니다.

상승세를 유지하기 위해 무엇이 증명되어야 하는가?

수요 문제는 해결된 것으로 보이며, Intel은 이를 확보했습니다. 아직 해결되지 않은 것은 타이밍이며, 고점에서의 후퇴는 가속화되는 매출 곡선과 여전히 수중(underwater)에 있는 마진 곡선 사이의 간극을 시장이 가격에 반영하고 있는 것입니다. 만약 당신이 이 주식을 보유하고 있거나, 하락 이후 매수 유혹을 느끼고 있다면, 주목해야 할 숫자는 수주 잔고(order book)가 아니라 최종 수익(bottom line)입니다. 즉, 18A 가동이 성숙해짐에 따라 순이익률(net margin)이 정점이었던 7.4%를 향해 다시 올라가는지 여부입니다. 이것이 바로 당사의 가이던스 모멘텀 스크린(guidance momentum screen)에서 추적할 수 있는 궤도 개선 신호이며, 이와 같은 이야기가 다음 단계에서 결판이 날 지점입니다.