이 펀드는 강력한 수익을 제공해 왔지만, 오늘날 당신이 지불하는 가격은 정부로부터 얻을 수 있는 것보다 더 적은 위험 보상을 수용할 것을 요구합니다.

지난 12개월 동안 +18.4%의 수익률을 기록한 이후, iShares Core S&P Mid-Cap ETF (IJH)는 오늘날 이를 고려하는 모든 이들에게 중요한 질문을 던집니다. 펀드의 과거 성과를 넘어, 결정 시에는 현재 지불하는 가격과 당신이 포기해야 하는 것도 고려해야 합니다. 10년 만기 미국 국채(US Treasury) 수익률이 4.7%인 상황에서, 당신에게는 모든 주식 투자에 대해 높은 기준을 설정하는 무위험 대안(risk-free alternative)이 있습니다.

평소보다 높은 가격표

가장 먼저 주목해야 할 점은 밸류에이션 (valuation)입니다. 이 펀드의 최근 주가수익비율 (trailing price-to-earnings ratio, P/E)은 23.7입니다. 이 수치 자체만으로는 큰 의미가 없을 수 있지만, 펀드 자체의 역사와 비교하면 이야기가 달라집니다. 지난 5년 동안의 연말 기준 평균 P/E는 19.7이었습니다. 오늘날의 가격은 이 5년 평균보다 약 21% 높습니다. 간단히 말해, 당신은 최근 투자자들이 평균적으로 지불했던 것에 비해 펀드의 과거 수익 1달러당 상당한 프리미엄 (premium)을 지불하고 있는 것입니다.

성장 스토리가 이를 뒷받침하는가?

기저에 깔린 수익이 이를 정당화할 만큼 충분히 빠르게 성장한다면 더 높은 가격은 정당화될 수 있습니다. IJH에 포함된 기업들의 경우, 컨센서스 추정치 (consensus estimates)에 따르면 1년 수익 성장률은 약 15%입니다. 선행 주가수익비율 (forward price-to-earnings ratio)은 약 15.9입니다. 투자자에게 던져지는 질문은, 그 정도 수준의 성장이 오늘날의 높아진 시작 가격을 합리적인 진입 시점으로 만들 만큼 강력한가 하는 점입니다. 이것은 407개의 포지션으로 구성된 바스켓이며, 그 성격은 펀드의 0.9%를 차지하는 Twilio (TWLO)나 0.8%를 차지하는 Illumina (ILMN)와 같은 최대 보유 종목들에 의해 형성된다는 점을 기억하십시오.

대안에 대한 수학적 계산

이는 우리를 가장 단순한 비교로 다시 데려다줍니다. 펀드 보유 자산의 총 이익 수익률 (aggregate earnings yield)은 4.2%입니다. 이는 당신이 1달러를 투자할 때마다 받을 권리가 있는 기업 이익의 몫입니다. 10년 만기 미국 국채 수익률 (US Treasury yields)이 4.7%일 때, 펀드의 이익 수익률은 무위험 수익률 (risk-free rate)보다 약 0.5%포인트 낮게 형성됩니다. 이것이 바로 음의 위험 프리미엄 (negative risk premium)이라 불리는 것입니다. 하지만 선행 (non-GAAP) 이익을 기준으로 하면 상황은 반전됩니다. 15.9의 선행 주가수익비율 (forward P/E)은 약 6.3%의 이익 수익률을 의미하며, 이는 무위험 수익률보다 높습니다. 후행적 음의 프리미엄은 성장이 실현되는 것에 의존하지 않기 때문에 더 보수적인 관점이지만, 오늘날의 구매자는 사실상 선행적 관점이 더 옳다는 데 베팅하고 있는 셈입니다.

사려 깊은 소유주가 현재 고려하는 사항

그렇다면, 가격은 그 내부의 가치에 의해 정당화될까요? 데이터에 따르면 이 펀드는 자체적인 최근 역사보다 더 높은 멀티플 (multiple)에서 거래되고 있으며, 이익 수익률은 무위험 수익률이라는 허들을 넘지 못하고 있습니다. 비록 선행 관점에서는 성장이 유지될 경우 이를 넘을 수 있음을 시사하지만 말입니다. 오늘 구매해야 한다는 논거는 15%에 달하는 미래 이익 성장 기대치가 실현되는 것에 크게 의존하고 있습니다. 인덱스 펀드 (index fund)를 소유한다는 것은 현재의 가격으로 그 안의 모든 회사를 소유한다는 것을 의미합니다. 포트폴리오 중 더 안목을 발휘하고 싶은 부분에 대한 대안은, 가격과 성장 전망이 더 매력적이라고 판단되는 개별 기업을 선별하는 더 선택적인 접근 방식입니다. 여기서부터 지켜봐야 할 핵심은 해당 이익 성장이 실제로 실현되는지 여부입니다.