Hyperliquid의 SK Hynix 무기한 선물(perpetual contract), xyz:SKHYNIX는 화요일 서울에서의 잘못된 가격 기록(price print) 이후 17.9% 하락했습니다. 약 5,740만 달러 규모의 롱(long) 포지션이 960개 계좌에서 청산되었습니다.

Hyperliquid는 해당 시장을 배치하거나 운영하지 않았습니다. Trade.xyz가 HIP-3라고 불리는 프레임워크 하에 운영했습니다. 이 차이는 누가 가격 피드(price feed)를 제어했는지, 그리고 그에 대해 누가 책임을 질 수 있는지를 결정합니다.

Hyperliquid에서 SK Hynix 무기한 선물(Perp) 폭락을 유발한 원인

트리거는 2025년 3월에 출시된 한국의 대체 주식 거래소인 NXT에서 발생했습니다. 이곳은 현지 시간으로 오전 8시부터 오후 8시까지 거래됩니다. 주요 시장인 한국거래소(Korea Exchange)는 오전 9시부터 오후 3시 30분까지만 운영됩니다.

해당 추가 시간대는 거래량이 적습니다. 그곳에서 발생한 비정상적인 장전 주문(pre-market order)은 SK Hynix 주식 1주를 1,272,000원으로 평가했습니다. Hyperliquid 트레이더들은 이 수치를 보고했으나, 두 기업 모두 이를 확인해주지는 않았습니다.

Yahoo Finance 데이터에 따르면 SK Hynix는 이전 세션을 1,785,000원에 마감했습니다. 따라서 해당 가격 기록은 28.7%의 폭락을 암시했습니다. 한국 시장의 거래는 중단되었습니다.

Trade.xyz 문서에 따르면, 해당 계약의 오라클(oracle)은 외부 거래소가 운영되는 동안 해당 거래소로부터 가격을 가져옵니다. 오라클은 원화를 당시 환율에 따라 달러로 변환합니다. 잘못된 가격 기록이 참조 가격(reference)이 되었습니다.

맥락상 이는 그럴듯했습니다. SK Hynix는 이미 AI 메모리 주식 매도세에 휘말려 있었고, 더 넓은 한국 시장의 폭락으로 인해 그날 아침 KOSPI가 8% 하락한 상태였습니다.

왜 무기한 선물(Perp)이 28.7%가 아닌 17.9% 하락했는가

계약 가격은 기초 자산의 가격 기록보다 훨씬 적게 하락했습니다. 이는 운이 아니라 설계된 결과였습니다. Trade.xyz는 이른바 발견 경계(discovery bounds)를 사용하여 시장 가격(mark price)이 움직일 수 있는 범위를 제한합니다.

공개된 사양에 따르면 xyz:SKHYNIX에는 10%의 즉각적인 경계(instantaneous bound)와 1회의 허용된 리셋(reset)이 부여됩니다. 이를 결합하면 세션 참조 가격보다 19% 낮은 지점에 하드 플로어(hard floor)가 설정됩니다. 보고된 17.9%의 변동은 이 플로어 바로 안쪽에서 멈췄습니다.

쉽게 말해, 안전장치(guardrail)가 작동한 것입니다. 안전장치는 오염된 가격의 약 11%포인트를 흡수했습니다. 또한 19%의 하락을 허용함으로써 레버리지를 사용한 롱(long) 포지션들을 여유롭게 청산시켰습니다.

MarketsAlpha 계정이 발표한 온체인 분석(On-chain analysis)에 따르면, 960개의 롱(long) 계정이 종료되었으며 약 1,730만 달러의 실현 손실(realized losses)이 발생했습니다. 이후 백스톱(backstop) 메커니즘이 수익 중인 숏(short) 포지션들을 자동 레버리지 청산(auto-deleveraged) 시켰으며, 이를 통해 100개의 계정에서 약 1,080만 달러의 수익이 확정되었습니다. Hyperliquid와 Trade.xyz 모두 해당 수치를 확인해주지는 않았습니다.

한 가지 설계상의 선택이 피해 범위(blast radius)를 넓혔습니다. xyz:SKHYNIX는 교차 마진(cross margin) 방식으로 운영되는 반면, 동일한 거래소의 삼성(Samsung) 및 현대(Hyundai) 무기한 선물(perps)은 격리 마진(isolated margin) 방식으로 운영됩니다. 교차 마진은 하나의 손실 포지션이 다른 포지션을 뒷받침하는 담보(collateral)를 끌어다 쓸 수 있게 합니다.

Hyperliquid가 SK Hynix 무기한 선물이 자사 시장이 아니라고 말하는 이유

iliensinc라는 이름으로 활동하는 Hyperliquid 팀원이 프로젝트의 Discord에서 좌절한 트레이더들의 질문에 답변했습니다. 그들의 논거는 방어적이기보다는 구조적인 측면에 집중되어 있었습니다.