Alphabet의 주가는 지난 1 year 동안 140% 상승했으며, 클라우드 (Cloud) 사업은 Amazon과 Microsoft보다 빠르게 성장하고 있습니다.

하지만 18개월 전만 해도, Google의 모기업은 인공지능 (AI) 시대를 위해 10년 동안 준비해 온 것처럼 보였으나, 정작 시장을 정의하는 것은 OpenAI가 지켜봐야만 했습니다.

이제 Wall Street는 Alphabet을 생성형 AI (Generative AI) 붐의 모든 계층에서 수익을 창출할 수 있는 위치에 있는 몇 안 되는 기업 중 하나로 평가하고 있습니다.

화요일에 시작되는 Google I/O는 회사가 어디로 향하고 있는지를 개발자들에게 보여주는 장이었습니다. 올해는 그 이해관계가 더욱 높습니다.

Wall Street는 이미 Alphabet의 AI 복귀에 대해 보상을 주었지만, 투자자들은 검색 (Search), 클라우드 (Cloud), Android, 칩 (Chips), 그리고 엔터프라이즈 소프트웨어 (Enterprise software)와 같은 핵심 분야 전반에 걸쳐 그 신뢰가 실제 제품 로드맵 (Product roadmap)에 의해 뒷받침되는지를 확인하고 싶어 합니다.

I/O를 앞두고 나온 보고서들은 Gemini 4의 잠재적 데뷔를 시사하고 있으나, 분석가들이 이를 전적으로 기대하고 있지는 않습니다. Citi는 지난 2월 Gemini 3.1 Pro가 출시된 이후 Google이 대략 3~4개월 주기의 출시 속도 (launch cadence)를 유지해 왔다는 점을 언급하며, 완전한 세대적 도약보다는 Gemini 3.2 또는 3.5 업데이트가 일어날 가능성이 더 높다고 분석했습니다.

이는 Gemini 4에 대한 질문이 단순한 버전 번호 이상의 의미를 갖게 만듭니다. 한 단계의 도약은 Google이 OpenAI와 Anthropic에 대해 더 명확한 해답을 제시할 수 있게 할 것입니다. Mizuho는 Gemini 4 발표가 "Google을 다시 프런티어 (frontier)의 최첨단으로 밀어 올릴 것"이라고 기술한 반면, 단순히 또 다른 세대의 3 버전 업데이트는 추격하는 모습에 더 가까울 것이라고 적었습니다.

더 넓은 범위의 Gemini 생태계 업데이트 또한 핵심이 될 것입니다.

Mizuho 분석가들은 Google의 범용 AI 어시스턴트인 Project Astra의 진전과 더불어, 더 심화된 Gemini Live 기능, 화면 공유 (screen sharing), 비디오 이해 (video understanding), 그리고 Search, Gmail, Calendar, Maps 전반에 걸친 네이티브 도구 사용 (native tool use)을 중점적으로 지켜볼 것이라고 밝혔습니다. Google의 오픈 소스 모델 제품군인 Gemma와 Gemini Robotics에 대한 업데이트도 예상됩니다.

행사를 앞둔 시점의 사용량 수치는 이미 1년 전보다 강력해진 상태입니다. 유료 Gemini Enterprise의 월간 활성 사용자 수 (MAU)는 1분기 동안 전 분기 대비 40% 성장했습니다. Citi 데이터에 따르면, Gemini 앱의 미국 내 월간 활성 사용자 수는 4월 기준 전년 대비 127% 성장했습니다. Google Cloud Next 시점 기준으로 토큰 소비량은 분당 160억 개에 달했습니다.

이번 I/O 세션 라인업을 관통하는 하나의 주제가 있다면, 그것은 바로 에이전트 (agents)입니다.

Google은 에이전트 기반 코딩 워크플로우 (agentic coding workflows), 멀티모달 도구 (multimodal tools), 미디어 생성 (media generation), 로보틱스 및 AI 에이전트에 관한 세션을 준비하고 있습니다. 목표는 Gemini를 단순한 챗봇이 아니라, 문맥을 이해하고 행동을 취할 수 있는 Google 제품 전반의 운영 계층 (operating layer)으로 포지셔닝하는 것입니다.

"누가 오피스 코파일럿 (office copilot) 시장에서 승리하느냐의 문제입니다,"라고 Toney는 말했습니다. "만약 더 큰 시장이 AI 에이전트 (AI agents)와 이를 오케스트레이션 (orchestrating)하는 것 — 즉, 추론 인프라 (inference infrastructure), 멀티모달 워크플로우 (multimodal workflows), 기업용 검색 (enterprise search) — 으로 변한다면, 그것이 바로 Google이 Alphabet의 미래 성장을 견인할 수 있는 큰 기회라고 우리는 보고 있습니다."

에이전트 기반 코딩 (Agentic coding)은 Anthropic의 Claude Code 및 OpenAI의 Codex에 대응하여 Gemini를 포지셔닝하는 전략의 일부입니다. 이 카테고리는 특히 기업용 소프트웨어 분야에서 AI의 상업적 가치를 보여주는 가장 명확한 증거 중 하나가 되었습니다.

커머스 (Commerce)가 더 큰 기회일 수 있습니다. Google은 이미 검색, 쇼핑, 자동 완성 및 결제 기능을 보유하고 있으며, 이제 Gemini가 이들을 연결하여 에이전트 기반의 체크아웃 (agentic checkout) 경험을 구축하기를 원합니다.

Google은 최근 몇 주 동안 Meta, Microsoft, Stripe, Klarna, Affirm을 포함한 파트너들을 추가하며 유니버설 커머스 프로토콜 (Universal Commerce Protocol)을 확장해 왔습니다. 이번 I/O에서는 해당 인프라가 어떻게 엔드 투 엔드 (end-to-end) 에이전트 기반 체크아웃을 가능하게 하는지 더 자세히 보여줄 것으로 예상됩니다. 여기서 Gemini는 단순히 쇼핑 질문에 답하는 것을 넘어, 트랜잭션 (transaction)을 완료하게 됩니다.

Google의 Android 생태계 부문 사장인 Sameer Samat는 Gemini에게 바비큐 계획을 세우고, 메뉴를 만들고, Instacart를 열고, Safeway 장바구니에 재료를 추가한 뒤 작업이 완료되면 알림을 달라고 요청하는 과정을 설명했습니다.

"일주일 동안 하루에 여러 번 그런 일이 반복된다고 가정하면, 엄청난 시간을 되찾는 것입니다,"라고 Samat는 말했습니다. "이러한 종류의 기능들이 사람들이 훨씬 더 열광하고 훨씬 더 실질적이라고 느끼는 기능들이라고 생각합니다."

Toney는 이러한 워크플로우가 복잡해짐에 따라 Google의 멀티모달 (multimodal) 경험이 구조적 우위를 제공한다고 말했습니다.

"기업용 워크플로우에는 비디오, 음성, 이미지, 코드와 같은 요소들이 점점 더 많이 포함되고 있습니다,"라고 그는 말했습니다. "Google은 멀티모달 시스템 전반에 걸쳐 독보적으로 강력합니다. 왜냐하면 YouTube, Android, Maps, Search, DeepMind와 같이 이를 처리하는 가장 큰 애플리케이션들을 운영해 온 경험이 있고, 당연히 TPU (TPUs)도 보유하고 있기 때문입니다."

투자자들에게 에이전트 기반 커머스 (agentic commerce)의 추진은 Alphabet 이외의 기업들에게도 영향을 미칩니다. Mizuho는 Google의 에이전트 기반 제품 개발이 확대됨에 따라 Booking Holdings, Expedia, DoorDash, Zillow, Instacart와 같은 마켓플레이스 기업들에 부담을 줄 수 있다고 지적했으며, 이러한 변화에 대한 기대감이 이미 해당 주식들의 최근 약세에 반영되어 있을 가능성이 높다고 언급했습니다.

다음 질문은 Google이 이를 통해 어떻게 수익을 창출하느냐 하는 것입니다. Citi에 따르면, AI 기반 캠페인은 현재 검색 지출의 30% 이상을 차지하고 있습니다. 지난 4월 베타 버전에서 벗어나 9월까지 동적 검색 광고 (Dynamic Search Ads)를 대체할 예정인 AI Max는 전체 기능 세트를 통한 더 강력한 전환 (conversions)을 포함하여 초기 성과를 보여주고 있습니다.

Citi는 AI 모드 (AI Mode)가 과거에는 광고 수익으로 전환하기 어려웠던 더 길고 복잡한 질의 (queries)를 Google이 수익화하는 데 도움이 될 수 있다고 언급했습니다. 하지만 Mizuho는 그 트레이드오프 (tradeoff)를 지적합니다. AI 모드 검색은 외부 클릭 (outbound clicks)을 훨씬 적게 생성하고 있으며, 해당 기관은 93%가 외부 클릭 없이 종료되고 AI 개요 (AI Overview) 질의 시 유기적 클릭률 (organic click-through rates)이 15% 감소한다고 추정합니다.

이로 인해 수익화는 I/O를 앞두고 가장 큰 의문 중 하나가 되었습니다. Munster는 AI 모드 내의 새로운 광고 제품, Google이 에이전트 기반 커머스를 어떻게 정의하는지, 그리고 더 개인화된 AI 경험에 대해 무엇을 말하는지를 주시할 것이라고 밝혔습니다.

그러나 투자자들에게 가장 중대한 I/O 발표는 클라우드 (cloud)와 인프라 (infrastructure) 분야에서 나올 수 있습니다.

클라우드는 Alphabet의 가장 강력한 기둥 중 하나가 되었습니다. 1분기에 전년 대비 63% 성장하며 Azure와 AWS를 모두 앞질렀습니다. 클라우드 수주 잔고 (backlog)는 전 분기 대비 약 90% 증가한 4,620억 달러에 달했으며, 그중 절반은 향후 24개월 동안 인식될 것으로 예상됩니다. 생성형 AI (Gen AI) 제품 매출은 전년 대비 약 800% 성장했습니다.

CEO Sundar Pichai는 신규 고객 유치 가속화, 더 큰 규모의 계약, 그리고 기존 고객과의 더 깊은 관계를 포함하여 이러한 성장의 여러 동력을 언급했습니다.

그는 회사의 1분기 실적 발표(earnings call)에서, 2025년에 체결된 10억 달러 이상의 계약 건수가 지난 3년의 합계를 넘어섰으며, 기존 고객들은 초기 약정(initial commitments)보다 30% 이상 더 많은 규모를 기록하고 있다고 밝혔습니다.

새로운 변수(wildcard)는 외부 TPU 판매입니다. Google은 1분기에 2026년 하반기부터 외부 고객에게 자체 제작한 AI 칩을 인도하기 시작할 것이며, 2027년에는 더 광범위한 확장을 계획하고 있다고 공개했습니다. 이는 잠재적으로 큰 새로운 수익원(revenue stream)이 될 수 있지만, 투자자들은 이를 정확히 어떻게 모델링해야 할지 아직 알지 못합니다.

Mizuho는 투자자들이 외부 TPU 판매가 총매출(gross sales)로 기록되는지 아니면 로열티 수익(royalty revenue)으로 기록되는지, 마진(margins)은 어떠한지, 그리고 해당 계약들이 수주 잔고(backlog)에 어떻게 회계 처리되는지에 대한 세부 사항을 주시할 것이라고 기록했습니다.

Toney는 TPU를 Alphabet 투자 논거(thesis)에서 가장 과소평가된 부분 중 하나라고 부르며, Google의 자체 제작 칩이 Gemini와 Cloud뿐만 아니라 YouTube, Android 및 나머지 생태계(ecosystem)를 지원하는 긴밀하게 통합된 AI 인프라를 구축할 수 있게 해주었다고 주장했습니다.

Munster는 더 넓은 AI 칩 시장이 연간 약 5,000억 달러 규모로 운영되고 있다고 추정하며, 이는 미미한 점유율 상승만으로도 Alphabet에게 실질적인(material) 이득이 될 수 있음을 의미합니다.

I/O를 앞두고 Google과 Anthropic 간의 관계보다 더 많은 조사를 받게 될 관계는 없을 것입니다.

Alphabet은 이 AI 스타트업의 상당한 지분을 보유하고 있으며, 최근 보고된 2,000억 달러 규모의 클라우드 약정(cloud commitment)이 정확하다면, 이는 Google의 계약된 미래 클라우드 매출의 상당 부분을 차지할 수 있습니다.

Google은 또한 총 최대 400억 달러의 투자를 약속했으며, 이는 자본이 Anthropic으로 흘러 들어가 클라우드 및 TPU 지출을 통해 다시 Google로 돌아오는 루프(loop)를 형성합니다.

그러한 역학 관계는 투자자들이 클라우드 분야의 다른 곳에서 이미 목격했던 집중도(concentration) 문제를 제기합니다. Oracle의 주가는 주로 OpenAI와 관련된 막대한 백로그(backlog) 급증을 보고한 후 급등했으나, 이후 투자자들이 고객 집중도에 대해 더 불안해하면서 매도세가 나타났습니다. Microsoft 또한 OpenAI와의 관계를 둘러싸고 유사한 논쟁에 직면해 있습니다.

Toney는 Google과 Anthropic의 관계가 약점이라기보다는 헤지(hedge)에 더 가까워 보인다고 말했습니다.

그는 기업들이 Gemini 대신 Claude를 선택하더라도, Google은 그러한 사용량 이면에 있는 인프라 수요로부터 여전히 이익을 얻을 수 있다고 말했습니다.

"만약 기업들이 Claude를 선호한다면, 그 모든 활동이 어딘가에는 존재해야 하기 때문에 Google은 인프라 측면에서 여전히 승리합니다."라고 그는 말했습니다. "Google은 그들의 TPU 덕분에 여전히 승리합니다."