7월 15일 370달러를 기록한 이후, Alphabet (GOOGL)은 AI 경쟁에서의 위치를 결정지을 수 있는 실적 발표를 며칠 앞두고 지난주 급락했습니다. Google 주가의 하락은 Alphabet의 가장 강력한 AI 모델인 Gemini 3.5 Pro의 출시가 지연되었다는 보고 이후 발생했습니다.

이는 또한 더 큰 변화를 조명합니다. Alphabet이 수요일에 방어해야 하는 AI 구축을 위해 약 20년 동안 유지해 온 관행을 막 깨뜨렸기 때문입니다.

Google 주가가 하락한 이유

지연 보고가 나온 후, 대량의 매도 거래량 속에서 Alphabet (GOOGL)은 7월 16일과 17일 사이에 9% 이상 하락했습니다. 이 거래량이 중요한 이유는 일반 개인 투자자뿐만 아니라 대형 보유자들도 노출을 줄이고 있음을 시사하기 때문입니다.

타이밍이 좋지 않습니다. Alphabet은 7월 22일 장 마감 후 2분기 실적을 발표할 예정이며, Alphabet의 Gemini 차질은 해당 수치가 보여주어야 할 기준치를 높여 놓았습니다.

하지만 이번 매도세는 하나의 더 큰 수치로 거슬러 올라갑니다. 투자자들은 Google이 올해 AI에 지출할 계획인 1,900억 달러와 이것이 과연 수익으로 돌아올지에 대해 불안해하고 있습니다.

더 이상 자체적으로 자금을 조달할 수 없는 1,900억 달러의 도박

그 예산이 이 이야기의 핵심입니다. Alphabet의 2026년 자본 지출 (Capital spending) 가이던스는 1,800억 달러에서 1,900억 달러 사이로, 작년의 910억 달러보다 거의 두 배에 달하며, 2027년에는 이보다 더 높은 수치가 이미 예고되어 있습니다.

수년 만에 처음으로, Alphabet의 현금 창출 능력만으로는 이 비용을 감당할 수 없게 되었습니다. 자본 지출이 전년 대비 두 배 이상 증가하는 동안, 잉여 현금 흐름 (Free cash flow)은 1분기에 거의 절반으로 줄어들었습니다.

그래서 Alphabet은 약 20년 동안 피해왔던 일을 했습니다.

Alphabet은 약 20년 만에 처음으로 대규모 주식 매각을 단행하며 800억 달러 규모의 주식 발행 (Equity raise)을 시작했습니다. 이는 수년간 이어온 자사주 매입 (Buybacks)을 뒤집는 조치였으며, Warren Buffett의 Berkshire Hathaway가 100억 달러를 추가했습니다.

이러한 반전 때문에 월스트리트(Wall Street)는 이제 이 지출의 모든 달러를 면밀히 조사하고 있습니다.

감가상각 (Depreciation)이 진정한 시험대이다

여기가 바로 소수의 독자만이 확인하는 부분입니다. 칩(Chips)과 데이터 센터(Data centers)는 5~6년에 걸쳐 자본화(Capitalized)되고 감가상각(Depreciated)됩니다. 따라서 오늘날의 지출은 현금이 빠져나간 지 한참이 지난 후에도 이익을 서서히 갉아먹는 상승하는 비용이 됩니다.

배달용 밴을 구매하는 것을 생각해 보십시오. 현금은 한꺼번에 나가지만, 비용은 밴이 노후화됨에 따라 매년 작은 조각으로 장부에 기록됩니다.

이것은 핵심 질문을 변화시킵니다. 이제 질문은 Google이 얼마나 지출하느냐가 아니라, AI 수익이 그 지출로 인해 발생하는 감가상각 (Depreciation)보다 더 빠르게 성장하느냐로 바뀝니다.

Google Cloud는 그 해답이 가장 먼저 나타나는 곳입니다. 지난 분기에 63% 성장하며 기록적인 마진과 함께 200억 달러를 달성했으며, 일부 전망치에서는 이번에 220억 달러에 육박할 것으로 예상하고 있습니다.