최근 몇 분기 동안 하이퍼스케일러(hyperscaler)들의 실적 발표는 기술 거대 기업들이 끝없는 수요를 충족시키기 위해 인공지능(AI) 인프라를 구축하는 과정에서 자본 지출(CAPEX) 예측치가 지속적으로 증가하는 추세를 보였습니다.
하지만 적어도 현재로서는 Microsoft와 Alphabet은 약간 다른 이야기를 전하고 있습니다.
두 회사는 수요일 실적 보고서에서 애널리스트들의 예상치에 다소 미달하는 CAPEX 수치를 공유했습니다. Microsoft는 올해 CAPEX 예측치를 1,750억 달러에서 1,700억 달러로 낮췄으며, Alphabet은 가이던스를 1,950억 달러에서 2,050억 달러로 유지했습니다.
이 수치들은 둔화세가 보이지 않음을 시사하지만, AI 구축 과정에서는 또 다른 잠재적 우려 지점을 나타냅니다. 보고서 발표 후 CoreWeave, Nebius, IREN의 주가는 모두 하락했으며, AI 인프라에 가장 많은 자금을 지출하는 기업 중 하나인 Oracle 역시 마찬가지였습니다.
Microsoft CFO Amy Hood는 소프트웨어 회사의 실적 컨퍼런스 콜에서 그래픽 처리 장치(GPU)의 제3자 공급업체들이 지연을 겪고 있어 가용 용량이 2027년 상반기까지 밀릴 것이라고 말했습니다. 그녀는 구체적인 이름을 언급하지 않았지만, Microsoft는 CoreWeave, IREN, Nebius 등을 포함한 여러 곳에 의존하고 있습니다.
Alphabet의 재무 책임자 Anat Ashkenazi는 애널리스트들에게 외부 컴퓨팅 파워가 '3분기 말에야 가동되기 시작했다'고 전했습니다. Alphabet은 실적과 매출 모두 예상치를 하회했으며 90억 달러 이상의 마이너스 잉여 현금 흐름(free cash flow)을 보고하면서, 시간 외 거래에서 주가가 약 10% 급락했습니다.
하지만 여전히 많은 Alphabet 주주들은 신뢰를 보내고 있습니다.
Check Capital Management의 매니징 디렉터인 Chris Ballard는 CNBC에 보낸 이메일에서 “우리가 본 것과 들은 것에 만족하며, 경영진이 AI 지출을 하는 방식에 대한 신뢰를 갖는다”라고 적었습니다.
투자자들은 목요일 장 마감 후 Amazon이 실적을 발표할 때 분기별 하이퍼스케일러(hyperscaler) 자본 지출(CAPEX)에 대한 최종 정보를 얻게 될 것이다. 지난주 Meta의 실적 보고서에서, 이 회사는 연간 CAPEX가 1,350억 달러에서 1,450억 달러 사이를 예상한다고 밝히며, 범위의 하한을 1,300억 달러에서 상향 조정했다. Alphabet과 마찬가지로, Meta는 회사에서 마이너스 자유 현금 흐름(negative free cash flow)을 보고하면서 주가가 하락했다.
Free cashflow or AI capex? Markets don't know what they want, says Albion's Ware
신흥 네오클라우드(neocloud) 파트너들의 지연은 이전에 Microsoft에서도 발생했지만, Anthropic이 상장할 예정이라서 지금은 더욱 중요해졌다. Anthropic은 컴퓨팅 요구 사항의 대부분을 Amazon, Google, Microsoft로부터 얻는 인프라와 더불어, 9월에 상장을 신청했으나 몇 주 동안 투자 설명서(prospectus)를 업데이트하지 않은 SpaceX, Lambda, Nscale로부터의 용량을 의존하고 있다.
올해 여러 차례, Anthropic의 클로드(Claude) 비서 기능은 수요 증가로 인해 이용할 수 없었다. 경쟁사인 OpenAI는 2027년에 기업공개(IPO)가 유력하다고 밝힌 바 있으며, 이 회사 역시 지속적으로 더 많은 용량을 필요로 하고 있다.
시장에는 큰 어려움 중 하나가 네오클라우드들이 구축에 필요한 막대한 외부 자본(수십억 달러)을 요구하지만 투자 등급 신용 평가(investment-grade credit ratings)를 보유하고 있지 않다는 점이다. 금리가 상승하고 부채 부담에 대한 우려가 커지면서, 대출 기관들(lenders)이 시장에서 이탈하고 있다.
지난주 Gartner의 분석가들은 CNBC를 통해 2030년까지 네오클라우드 기업 중 80%가 흡수되거나 완전히 운영을 중단할 것이라는 회사의 예측을 공유했다. Nvidia가 지원하는 호주 기반의 네오클라우드 Firmus는 Meta와 OpenAI로부터 대규모 사용 약속을 자랑했음에도 불구하고, 이달 초 상장 계획을 철회했다.
하지만 이러한 상황들이 AI 구축이 끝났거나 정점에 가까워지고 있다는 것을 의미하지는 않는다.
Microsoft의 Hood는 수요일에 더 높은 부품 비용과 지연된 납품 덕분에 2027년 상반기에 자본 지출이 가속화될 것으로 보인다고 말했다. 전체적으로 볼 때, 하이퍼스케일러 CAPEX는 내년에 1조 달러를 넘을 것으로 예상되며, 일부 추정치에 따르면 그 이후에도 계속 상승할 것이라고 한다.
3분기 자본 지출(capex) 부족에도 불구하고, 회사는 화요일에 실적 및 매출 추정치를 상회하는 보고서를 발표하며 투자자들의 환호를 받았습니다. 이는 애저 클라우드 비즈니스(Azure cloud business)의 48% 판매 성장에 힘입은 결과입니다.
토마스 블레이키(Thomas Blakey)가 이끄는 Cantor 분석가들은 수요일 고객 대상 노트에서 "우리는 이번 분기를 Microsoft의 AI 주도 성장 기회에 대한 추가적인 검증으로 간주합니다"라고 작성했습니다. 그들은 Microsoft 주식 매수를 추천하며, 1년 목표 가격을 $608에서 $630으로 상향 조정했습니다.
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