주식 시장에서 놀랍고도 거의 역설적인 모습이 펼쳐지고 있습니다. 겉으로 보기에 지수들은 완벽하게 잘 작동하고 있습니다. 하지만 제 관점에서 내부를 들여다보면, 심각한 불균형과 근본적인 논리의 완전한 왜곡을 볼 수 있습니다. 도취 상태에 빠진 투자자들은 칩 제조사와 데이터 센터 하드웨어 제조업체의 주식을 사들이고 있으며, 그 결과 이들의 멀티플(multiples)을 부풀리고 있습니다. 반면, 이 모든 인프라 지출 광풍을 실제로 비용으로 지불하고 있는 기업들은 갑자기 시장에서 지루한 배당주로 평가받고 있습니다.

객관적인 수치를 살펴보겠습니다. 구체적으로, 가장 큰 4개 빅테크 기업의 선행 주가수익비율(forward P/E) 멀티플을 보겠습니다. Meta Platforms (META)는 선행 수익의 19.1배, Microsoft (MSFT)는 22배, Alphabet (GOOGL)은 24.7배, 그리고 Amazon (AMZN)은 31.1배에 거래되고 있습니다. 이토록 지배적인 시장 지위를 가진 기술 거물들에게 이 수치는 단순히 저렴한 수준을 넘어 역사적인 이례 현상입니다. 이 빅테크 기업들은 마치 고전적인 가치주(value stocks)처럼 가격이 책정되기 시작했습니다.

Barchart의 추가 뉴스

매도세의 이유는 거대한 자본 지출(capital expenditures)에 대한 월스트리트의 공포에 있습니다. 투자자들은 인공지능 (AI) 경쟁을 유지하기 위해 데이터 센터라는 용광로 속에서 수십억 달러가 불타 없어지는 것을 목격하고 있으며, 그에 따라 주식을 투매하고 있습니다. 하지만 시장은 이 시스템이 무엇을 보유하고 있는지 살펴보는 것을 잊었으며, 기술 발전의 근본적인 물리 법칙을 놓치고 있습니다.

수익의 갑옷: 누가 실제로 AI 지출 광풍을 지불하는가?

이 망상의 규모를 이해하기 위해서는 쭉정이를 가려내듯 기본 수익과 비용을 분리해야 합니다. 현재의 멀티플은 시장이 빅테크의 마진(margins)이 영구적으로 파괴될 것이라는 점을 가격에 반영하고 있음을 나타냅니다.

하지만 솔직해집시다. 이 기업들의 매출은 주기성(cyclicality)이 없으며, 다음 분기에 AI가 얼마나 화제가 될지에 달려 있지도 않습니다. Meta와 Google은 전 세계적인 관심을 독점하고 있으며, 이들의 광고 매출은 실물 경제(real economy)에 의해 보호받고 있습니다. 중소기업들은 검색 엔진에서의 타겟 광고(targeted advertising)와 컨텍스트(context) 구매를 중단하지 않을 것입니다. 더욱이, AI의 구현은 이미 Meta와 같은 기업들이 광고 타겟팅을 믿을 수 없을 정도로 정확하게 수행하고, 내부 비용을 최적화하며, 막대한 현금을 쓸어 담을 수 있게 해주고 있습니다. 이 기업들은 엄청난 이익(colossal profits)을 창출하고 있습니다.