Fox Corp. (NASDAQ: FOXA) (NASDAQ: FOX)가 21세기 폭스(21st Century Fox) 분할 이후 역사상 가장 큰 도박을 감행했습니다. 6월 15일, Fox는 Roku (NASDAQ: ROKU)를 주당 160달러에 인수하기 위해 220억 달러 규모의 현금 및 주식 거래를 발표했습니다. 이는 관련 보도가 나오기 전날 Roku의 종가 대비 33.7%의 프리미엄이 붙은 가격입니다. Roku의 설립자인 Anthony Wood는 거래가 완료되는 2027년 상반기에 Fox의 이사회에 합류할 예정입니다. 이번 거래를 통해 Fox는 1억 가구 이상의 스트리밍 가구와 그 배후에 있는 광고 인프라에 접근할 수 있게 됩니다. 전략적으로 보면 이는 좋은 거래처럼 보입니다.

하지만 주식 시장은 즉각적으로 이를 거부했습니다.

*2009년에 Nvidia를 놓치셨나요? 이 희귀한 신호가 다시 나타나고 있습니다. 2009년, 잘 알려지지 않은 칩 제조사인 Nvidia에 대해 "Double Down" 신호가 나타났습니다. 수년 만에 처음으로, Nvidia 크기의 100분의 1에 불과한 기업에 대해 동일한 "Total Conviction" 신호가 나타나고 있습니다. *계속 읽기 »

Fox의 주가가 하락하는 이유

Fox의 주가는 거래가 발표된 당일 16.8% 급락했습니다. 그다음 주까지 투자자들이 그 영향력을 계속 분석함에 따라 주가는 5.9% 추가 하락했습니다. 문제는 전략이 아니라, 이를 실행하는 데 필요한 가격과 자본 구조(capital structure)입니다. 주가는 지난 2주 동안 약 25% 하락했습니다.

Fox는 Morgan Stanley로부터 확약받은 브릿지 금융(bridge financing)을 바탕으로 120억 달러의 신규 부채를 통해 현금 부분을 조달하고 있습니다. 라이브 스포츠, Fox News, Tubi와 같은 핵심 사업이 안정적이지만 폭발적이지는 않은 자유 현금 흐름(free cash flow)을 창출하는 기업에게 이는 매우 높은 레버리지(leverage)입니다. Fox의 현재 애널리스트 목표 주가 중앙값은 71달러로 현재 주가보다 훨씬 높지만, 부채 부담은 거래 발표 전에 이루어진 모든 전망의 리스크 프로필(risk profile)을 변화시킵니다.

연간 4억 달러의 비용 시너지(cost synergies)와 2년 차까지의 자유 현금 흐름 증가를 약속한 경영진의 계획은 서류상으로는 합리적으로 들립니다. 하지만 Fox 주주들은 2029년에나 도래할 보상을 위해 오늘 당장 변화를 위한 자금을 조달해야 하는 상황에 놓여 있습니다.

Netflix가 지켜보고 있었던 이유와 주가가 하락하는 이유

Netflix (NASDAQ: NFLX)는 Roku에 대한 공식적인 인수 제안을 했다는 사실을 공개적으로 부인했습니다. Semafor의 보도에 따르면, Netflix는 Qatalyst Partners가 주도하는 매각 과정의 일환으로 예비 실사 (due diligence)를 수행했으나, 진행하지 않기로 결정했습니다. 반독점 (antitrust) 계산이 이러한 결정의 대부분을 설명합니다. Netflix는 그 어떤 스트리밍 플랫폼보다 더 많은 오리지널 콘텐츠를 제작합니다. 다른 스트리머들을 호스팅하는 운영 체제 (operating system)를 소유하는 것은 규제 당국이 깊이 고민할 필요조차 없을 정도로 명백한 이해 상충 (conflict)을 야기했을 것입니다. 반면, 주요 스트리밍 자산이 SVOD (Subscription Video on Demand, 구독형 비디오 주문) 야망이 없는 무료 광고 기반 플랫폼인 Tubi인 Fox는 경쟁 관점에서 구조적으로 더 깔끔한 인수자입니다.