Federal Reserve의 대차대조표 축소를 위한 투쟁 시작

데이터: Federal Reserve; 차트: Neil Irwin/Axios

차기 Federal Reserve 의장으로 지명된 Kevin Warsh의 중앙은행 수조 달러 규모의 채권 포트폴리오를 축소하려는 야망은 빠르게 가혹한 한계에 부딪힐 수 있습니다.

왜 중요한가: 거의 20년 동안, 시장에 유동성 (liquidity)을 공급하는 Fed의 능력은 가장 강력한 위기 대응 무기 중 하나였습니다. 그리고 Warsh의 관점에서는 위기 상황이 아님에도 불구하고 통화 완화 (monetary stimulus)를 위해 너무 자주 사용되는 도구였습니다. 현재 Fed 관계자들과 논평가들 사이에서 뜨거운 논쟁이 되고 있는 주제는 Fed의 자산 포트폴리오를 어떻게 책임감 있게 축소할 것인가, 그리고 그것이 과연 가치 있는 목표인가 하는 점입니다.

전체적인 그림: Fed의 자산은 2008년 금융 위기 이전 약 8,000억 달러에서 2022년 정점일 때 거의 9조 달러로 급증했습니다. 이는 중앙은행이 경제를 안정시키기 위해 개입할 때마다, 특히 2012년과 2020년에 시작된 무기한 양적 완화 (quantitative easing) 프로그램을 통해 자산이 불어났기 때문입니다. 3년간의 자산 매각 (runoff)을 통해 대차대조표 (balance sheet)는 6.7조 달러로 돌아왔으나, Fed는 지난 12월 주요 자금 조달 시장에서 스트레스 징후가 나타난 이후 다시 서서히 자산을 늘리기 시작했습니다.

그들의 발언: 금요일 백악관에서 취임할 예정인 Warsh는 Fed의 대차대조표 규모와 그로 인해 발생하는 금융 시장 개입에 대해 일관되게 비판해 왔습니다. Warsh는 인사 청문회에서 "대차대조표가 성장하고 경제에 대한 영향력 (imprimatur)이 커짐에 따라, 금융 자산을 보유한 사람들이 혜택을 입었습니다"라고 말했습니다. 또한 "우리가 금리를 인하한다면, 금융 자산을 통해 먼저 전달되는 경향이 있는 양적 완화 (quantitative easing)에 비해 더 많은 수의 사람들이 혜택을 볼 것입니다"라고 덧붙였습니다.

그렇지만: Fed의 보유 자산을 줄이는 것은 모기지 금리 및 기타 장기 차입 비용을 상승시킬 수 있습니다. 또한, 은행 시스템 내의 지급준비금 (reserves)에 대한 수요를 먼저 줄이지 않은 채 이를 실행할 경우, 화폐 시장 (money markets)을 불안정하게 만들 수 있습니다.

"만약 단기적으로 대차대조표 (balance sheet)의 상당한 감소를 논하고 있다면, 이는 금리를 잠재적으로 인하하겠다는 견해와 유사한 시간 프레임 내에서는 양립할 수 없는 것으로 보입니다," 투자 회사 GMO의 투자 리스크 및 트레이딩 책임자인 Roy Henriksson가 애틀랜타 연준 (Atlanta Fed) 금융 시장 컨퍼런스 부대 행사에서 Axios에 전했습니다. 주목할 점은, Warsh가 이러한 리스크를 충분히 인지하고 있는 것으로 보이며, 그의 인준 청문회에서 "천천히 그리고 신중하게" 움직일 필요성을 강조했다는 것입니다. 그는 "상당한 피해를 입힌 이 거대한 대차대조표를 만드는 데 18년이 걸렸습니다"라고 말했습니다. 심층 분석: 은행 시스템에서 너무 많은 돈을 빨아들이는 것은 2019년의 재현을 초래할 위험이 있습니다. 당시 연준의 그러한 시도는 화폐 시장 (money markets)이 마비된 후 급격한 반전을 강요했습니다. 컨퍼런스에서 발언한 전 시카고 연준 (Chicago Fed) 총재 Charles Evans는 대차대조표를 축소하는 한 가지 방법이 금융 기관이 연준에 예치하는 현금인 지급준비금 (reserves)에 대한 은행의 수요를 억제하는 것일 수 있다고 말했습니다. 지급준비금은 대차대조표 부채 측면에서 가장 큰 비중을 차지합니다. 하지만 Evans는 Stephen Miran, Lorie Logan, 스탠퍼드 학자 Darrell Duffie 등이 제안한 바로 그 방식에 대해 회의적이었습니다. Evans는 "개인적으로 저는 이 각각의 제안들이 야심 차고 실질적이며, 마치 맨해튼 프로젝트 (Manhattan Project)와 같은 이니셔티브라고 우려됩니다"라며, "의구심이 듭니다"라고 덧붙였습니다. 흥미로운 지점: 뉴욕 연준 (New York Fed)에서 연준의 시장 운영을 감독하는 Roberto Perli는 이번 주, 규제 변화를 통해 은행의 지급준비금 수요가 줄어든다면 더 작은 대차대조표가 가능할 수 있다고 말했습니다. 다만 그는 은행 시스템에서 너무 많은 현금을 배출하는 것이 빠르게 잘못될 수 있다고 경고했습니다. Perli는 판단 착오의 "결과"가 "금리 통제뿐만 아니라 레포 시장 (repo markets)의 안정성, 나아가 국채 시장 (Treasury market)에까지" 미칠 수 있다고 말했습니다. 관전 포인트: Warsh는 자신의 의제에 반대하는 입장을 이미 밝힌 동료를 적어도 한 명 발견하게 될 것입니다.

지난주 연설에서 Michael Barr Fed 이사는 대차대조표 (balance sheet)를 축소하는 것이 "잘못된 목표"라고 말하며, 이를 위한 제안들이 "은행의 회복력 (resilience)을 약화시키고, 머니 마켓 (money market)의 기능을 저해하며, 궁극적으로 금융 안정성 (financial stability)을 위협할 것"이라고 언급했습니다. 그는 Fed의 영향력을 줄이려는 일부 제안들이 역설적으로 Fed의 시장 개입을 줄이는 것이 아니라 더 빈번하게 만들 것이라고 덧붙였습니다. 결론적으로, Evans는 "8,000억 달러 규모였던 좋았던 옛 시절을 갈망하는 것은 그저 완전히 비현실적일 뿐입니다"라고 말했습니다.