Kevin Warsh 연방준비제도(Federal Reserve) 의장은 인플레이션은 "선택(choice)"이라고 말했습니다. 인플레이션을 측정하는 방식에 대해서도 마찬가지일 수 있습니다.

중앙은행은 상무부(Commerce Department) 덕분에 선호하는 자체 지표를 가지고 있지만, 공개 데이터베이스에는 물가 압력을 가장 잘 파악할 수 있는 다른 척도들이 가득합니다.

Warsh 의장이 이끄는 Fed가 수요일에 언급한 운영 방식의 "새로운 경로(new course)", 특히 통화 정책(monetary policy)을 시행하는 방식에 대한 데이터 트리거(data triggers)를 계획함에 따라, 이들 중 상당수가 진지하게 검토될 가능성이 높습니다.

그는 포르투갈 신트라에서 열린 유럽중앙은행(European Central Bank) 통화정책 포럼의 토론에서 "저의 희망이자 열망은, 9~12개월 후에 우리가 새로운 기술을 사용하여 실물 경제에서 일어나고 있는 일을 실시간(real-time) 방식으로 이해함으로써, 중앙은행가로서 더 나은 결정을 내릴 수 있는 위치에 서는 것입니다"라고 말했습니다.

Warsh 의장은 Fed의 다양한 기능을 살펴보기 위해 5개의 태스크포스(task forces)를 구성했습니다. 그중 하나는 데이터에 집중할 것이며, 다른 하나는 당국자들이 인플레이션을 어떻게 측정하고 이에 어떻게 반응하는지를 살펴볼 것입니다.

이번 검토는 헤드라인 인플레이션(headline inflation)과 근원 인플레이션(core inflation) 사이의 오래된 논쟁 그 이상이 될 것이 확실합니다. 근원 인플레이션은 가격 변동성이 클 수 있는 가스나 식료품 같은 일상적인 필수품을 제외한 것입니다.

대신, Fed는 이 과정을 지난 5년 동안 과열된 상태를 유지해 온 인플레이션으로 인해 소비자들이 직면한 생활비 문제를 더 완전하게 보여주는 다른 데이터 포인트들을 도입하는 방법으로 사용할 수 있습니다.

다양한 선택지

이러한 선택지에는 이상치 (outliers)를 포함하는 "절삭 평균 (trimmed mean)" 인플레이션에 집중하는 댈러스 연방준비은행 (Dallas Fed)과 같은 다른 중앙은행 부서의 측정치들이 포함됩니다. 또는 가격 변동이 심한 항목과 비교적 안정적인 항목을 구분하는 애틀랜타 연방준비은행 (Atlanta Fed)의 "끈적한 (sticky)" 및 "유연한 (flexible)" 인플레이션도 있습니다. 또한 미시간 대학교 (University of Michigan)와 뉴욕 연방준비은행 (New York Fed)의 널리 추종되는 설문 조사뿐만 아니라, "세계에서 유일하게 검증 가능한 일일 인플레이션 지수를 제공하기 위해 최첨단 기술을 활용하는" "Truflation" 지표와 같은 민간 부문의 측정치들도 존재합니다.

놀랍지 않게도, 이러한 측정치들은 인플레이션에 대해 매우 다른 양상을 보여줄 수 있으며 실제로도 그러합니다. 어떤 지표들은 물가가 여전히 너무 높다는 견해를 뒷받침하는 반면, 다른 지표들은 연준 (Fed)이 전통적인 측정치들이 나타내는 것보다 2% 목표치에 더 가까워졌을 수도 있다고 말합니다.

New Century Advisors의 수석 경제학자인 클라우디아 삼 (Claudia Sahm)은 화요일 Substack 게시물에서 "인플레이션이 어디로 향하고 있는지에 대한 정확한 읽기는 연준이 금리를 움직여야 하는지 여부에 결정적입니다"라고 썼습니다. "하지만 추세 (trend)가 곧 운명은 아닙니다. 현재처럼 실제 인플레이션이 추세에서 벗어날 수 있기 때문에, 2% 추세조차 물가 안정의 보증 수표는 아닙니다."

주류 지표들을 기본적으로 살펴보면 인플레이션은 연준의 2% 목표치를 훨씬 상회하고 있습니다.

소비자들이 재화와 서비스에 대해 지불하는 비용을 광범위하게 혼합한 지표인 소비자 물가 지수 (Consumer Price Index, CPI)는 5월 헤드라인 인플레이션이 연간 4.2% 속도로 진행되고 있으며, 근원 인플레이션 (core inflation)은 2.9%를 기록했음을 보여주었습니다.

동시에, 소비자가 더 비싼 품목 대신 저렴한 품목으로 대체하는 것과 같은 소비자 행동 변화를 더 공격적으로 조정하는 연준이 선호하는 지표인 개인 소비 지출 (Personal Consumption Expenditures, PCE) 물가 지수는 각각 4.1%와 3.4%로 수치를 나타냈습니다. 경제학자들은 근원 인플레이션이 가장 변동성이 큰 범주들을 제외하기 때문에 인플레이션의 더 나은 장기적 지표라고 대체로 믿고 있으며, 이는 특히 이란 전쟁이 에너지 가격에 미치는 영향을 고려할 때 현재 매우 중요합니다.

규범 외의 지표

하지만 다른 지표들은 다른 결과를 보여줍니다.

달라스 연방준비은행(Dallas Fed)의 "절삭 평균 (trimmed mean)"은 가격 변동이 가장 낮은 24%의 품목과 가장 높은 31%의 품목을 제외한 인플레이션 수치의 평균으로, 12개월 기준 단 2.4%의 비율을 보여줍니다. 하지만 신뢰할 수 있는 지표로 간주되는 이 방식에는 한 가지 중요한 주의사항이 있습니다. 로리 로건(Lorie Logan) 달라스 연방준비은행 총재는 현재 적용되는 방법론이 잘못된 가격을 제외하고 있을 수 있다고 경고했습니다.

다른 곳에서는 애틀랜타 연방준비은행(Atlanta Fed)의 유연한 가격(flexible price) 및 경직적 가격(sticky price) 측정치가 흥미로운 이분법을 보여줍니다. 경직적 가격은 3.1%의 12개월 연율로 움직이고 있는 반면, 유연한 가격은 2022년 11월 이후 가장 높은 수준인 7%를 기록하고 있습니다.

반면, Truflation은 단 1.75%라는 훨씬 더 온건한 그림을 그려냅니다. 이 측정치는 방향성 측면에서 주로 소비자물가지수 (CPI) 및 개인소비지출 (PCE) 측정치와 발을 맞춰 움직여 왔으나, CPI가 약 9%로 정점에 달했던 2022년 6월에는 11.5%라는 훨씬 더 높은 정점을 보여주었습니다.

마지막으로, 시장 기반 측정치들 또한 인플레이션 배경이 덜 심각하다는 점을 시사합니다.

연방준비은행(Fed) 금리 정책의 변덕에 민감한 2년 만기 국채 수익률은 6월 Warsh의 첫 기자회견 이후 급등했으나 이후 다소 완화되었습니다. 마찬가지로 국채 시장의 5년 만기 인플레이션 지표는 5월 이후 급락하여 현재 단 2.26%에 머물러 있으며, 1년 만기 "손익분기 (breakeven)"율은 여전히 3% 부근의 높은 수준이긴 하지만 5월 이후 거의 0.5%포인트 하락했습니다.

Warsh에게 있어 이러한 모든 데이터 포인트와 다양한 기관의 다른 데이터들은 그의 태스크포스(task forces)가 걸러내야 할 복잡한 모자이크를 제시합니다. 의장은 수요일, 연방준비은행의 기준이 극적으로 변화할 것이며 현재 환경에 더 민감하게 반응할 것이라고 시사했습니다.

"우리는 더 이상 설문 조사가 더 이상 유효하지 않거나 측정 오류 문제를 가진 정부 기관으로부터 얻는 데이터에만 전적으로 의존하지 않을 것입니다."라고 Warsh는 말했습니다. "우리가 맡은 일을 제대로 수행한다면, 1년 뒤 우리는 더 나은 결정을 내리는 데 도움이 되는 데이터를 발견했다고 말할 것이며, 우리의 약속을 지키게 될 것입니다."