ECB의 가장 가치 있는 자산은 유연성이다

유럽중앙은행(ECB)은 오늘 종료되는 회의에서 금리를 동결할 것으로 예상됩니다. 이는 예측보다는 인내를 선택함으로써, 9월의 중대한 결정을 앞두고 최대한의 운신의 폭을 확보하려는 의도로 풀이됩니다.

트레이더와 분석가 모두 지난달 금리 인상에 이어 ECB가 오늘 두 번째 연속 인상을 단행할 것이라고는 믿지 않습니다. 이는 예금 금리(deposit rate)가 2.25%로 유지될 것임을 의미하며, 당국자들은 미국-이란 갈등의 재확산이 미칠 영향을 평가함에 따라 이 수준이 "적절하다(appropriate)"고 설명해 왔습니다.

제가 참여했던 Bloomberg 경제학자 패널 토론에서, 대부분의 경제학자들은 정책 입안자들이 새로운 분기별 전망치를 발표하게 될 9월까지 금리가 0.25%포인트 추가 인상될 가능성을 열어두었습니다.

6월 ECB 회의 이후의 휴전과 해당 월의 예상보다 낮은 인플레이션(inflation)은 위기의 최악의 상황이 지나갔을지도 모른다는 희망을 북돋았습니다. 그러나 최근 발생한 새로운 적대 행위로 인해 브렌트유(Brent oil) 가격이 배럴당 100달러 선으로 다시 복귀하면서, 향후 추가 긴축에 대한 기대감이 다시 살아났습니다.

트레이더들은 현재 6월의 첫 움직임 이후 9월에 한 차례 더, 그리고 올해 말까지 마지막 인상이 이어질 것이라는 데 베팅하고 있습니다. 지난달 ECB의 전망치는 이번 사이클에서 총 세 차례의 금리 인상을 가정하고 작성되었습니다.

그럼에도 불구하고, 오늘 프랑크푸르트에서 전달될 메시지는 다음 행보를 위한 로드맵(roadmap)이 될 가능성은 낮습니다. 오히려 통화 정책(monetary policy)이 예측 불가능한 전개 상황에 매우 의존하고 있다는 점을 상기시키는 내용이 될 가능성이 높습니다. 에너지 가격, 환율(exchange rates), 지정학적 긴장(geopolitical tensions)이라는 불확실한 경로에 목적지가 크게 좌우되는 상황에서, ECB는 시장에 자신이 어디로 향하고 있는지 미리 말할 필요가 없습니다.

현 단계에서 정책위원회(Governing Council)의 가장 큰 자산은 유연성입니다. 따라서 9월에 또 다른 금리 인상이 있을지, 아니면 장기적인 중단(pause)이 이어질지를 성급하게 신호함으로써 그 자산을 포기할 가능성은 낮습니다.

최근 인플레이션 리스크는 완화되었다

ECB는 이미 지난 몇 달간의 인플레이션 충격에 대응하여 움직였으며, 정책 입안자들은 데이터가 명확하게 요구하지 않는 한 긴축이 더 심화될 것에 대한 우려로 인해 약간의 신중함을 유지할 가능성이 높습니다. 중앙은행의 과제는 단순히 인플레이션이 높은 수준인지(Figure 1)가 아니라, 현재의 압력이 인플레이션이 점진적으로 2% 목표치에 가깝게 돌아가는 것을 방해할 만큼 지속적인지 여부입니다. 헤드라인 인플레이션(Headline inflation)은 지난달 전년 대비 2.8%로 예상보다 더 빠르게 둔화되었습니다.

Figure 1. 유로존 인플레이션이 지난달 예상보다 더 완화됨

유로존 헤드라인 및 근원 소비자물가조화지수(HICP), 연간 변화율, %