Deutsche Bank, Fed의 매파적 태도와 과도한 밸류에이션이 이란 합의에 따른 안도감을 상쇄한다고 분석

미국과 이란 간의 잠정 합의와 유가의 상당한 하락에도 불구하고, S&P 500이 여전히 6월 초의 사상 최고치 아래에 머물고 신용 스프레드 (credit spreads)가 확대됨에 따라 위험 자산은 거의 움직이지 않았습니다.

Deutsche Bank의 분석가 Henry Allen은 이러한 수수께끼 같은 상황이 네 가지 상충하는 힘을 반영한다고 주장합니다.

첫째, 지난주 Federal Reserve (연방준비제도)의 매파적 (hawkish) 전환이 실질 수익률 (real yields)을 끌어올리며, 지정학적 돌파구로 인한 초기 안도감을 상쇄했습니다.

Fed의 결정 이후 수요일 미국의 10년 만기 실질 수익률은 1년 만에 최고치인 2.22%로 마감되었으며, 독일의 유사한 수익률은 5개월 만에 최고치인 0.89%를 기록했습니다.

둘째, 시장은 이미 원유 선물 커브 (oil futures curves)를 통해 분쟁의 일시적 해결을 가격에 반영했기에, 실제 합의가 이루어진 후의 상승 잠재력이 제한되었습니다.

셋째, 위험 자산은 4월과 5월에 걸쳐 역사적으로 강력한 랠리를 펼쳤습니다. S&P 500은 두 달 동안 16% 상승했는데, 이는 제2차 세계대전 이후 경기 침체 후의 반등이나 1987년 블랙 먼데이 (Black Monday) 폭락 직전 상황을 제외하고는 볼 수 없었던 움직임입니다.

CAPE 밸류에이션 비율 (CAPE valuation ratio)은 이제 닷컴 버블 (dot-com bubble) 시대 이후 가장 높은 수준에 도달했습니다.

넷째, 잠정 합의에도 불구하고 구조적인 공급 제약은 여전히 해결되지 않은 상태로 남아 있습니다. 분쟁 전 전 세계 석유의 20~25%를 운송했던 호르무즈 해협 (Strait of Hormuz)을 통과하는 유조선 통행량은 위기 이전 수준의 극히 일부에 불과합니다. Brent 원유는 합의에도 불구하고 여전히 1월 수준보다 약 30% 높은 수준을 유지하고 있습니다.

Deutsche Bank는 예상보다 강한 성장과 회복력 있는 노동 시장 데이터가 Fed의 매파적 재가격 책정 (hawkish repricing)을 뒷받침하고 있다는 점을 언급하며, 단기적 약세에 대한 우려를 완화했습니다.

만약 Fed의 금리 움직임이 펀더멘털 (fundamentals)의 악화가 아닌 상향된 성장 서프라이즈를 반영하는 것이라면, 시장은 이러한 변화를 견뎌낼 수 있습니다. 더욱이, 서킷 브레이커 (circuit breakers)가 1987년을 정의했던 기계적 폭락 역학을 방지하고 있으며, 연초 대비 S&P 500의 10% 상승은 블랙 먼데이 직전의 39% 상승보다 훨씬 완만합니다.