CryptoQuant의 MicroStrategy 경고, 2주 늦게 전달되어

CryptoQuant는 MicroStrategy에 Bitcoin (BTC) 매수를 중단하고 현금 보유고를 재구축할 것을 촉구했습니다. 이 리서치 기업은 Michael Saylor이 이끄는 Bitcoin 재무 전략이 이미 해당 조치를 시작한 지 약 2주 후인 6월 23일에 해당 권고를 발표했습니다.

그 시점에 회사는 이미 2주 연속으로 신규 자본의 대부분을 Bitcoin이 아닌 현금으로 돌리고 있었습니다. 이러한 타이밍은 권고의 영향력을 약화시킵니다.

CryptoQuant의 MicroStrategy 경고 상세 내용

6월 23일 보고서에서 CryptoQuant는 MicroStrategy의 연간 배당 의무액이 2026년까지 12억 달러로 거의 4배 증가했다고 밝혔습니다.

해당 지급을 위한 완충 장치인 미국 달러(US dollar) 보유고는 같은 기간 동안 38% 감소했습니다.

Strategy가 안정적인 수단으로 시장에 약 100달러에 판매하고 있는 가변 금리 우선주인 STRC는 지난주 82.50달러로 하락했습니다. 이는 액면가보다 약 17.5% 낮은 기록적인 저점이었습니다.

CryptoQuant의 계산에 따르면, 이 격차로 인해 배당 커버리지(dividend coverage)는 7년 이상에서 약 14개월로 줄어들었습니다. 보유고는 MicroStrategy가 2029년 만기 전환사채(convertible notes)를 매입하기 위해 약 15억 달러를 지출하기 전인 5월 이전에는 20억 달러 근처에 머물러 있었습니다.

이 기업은 보유고를 채우기 위해 Bitcoin을 매도하는 것은 역효과를 낼 것이라고 주장했습니다. Bitcoin이 현재 평균 매입 원가인 약 75,000달러를 훨씬 밑도는 수준에서 거래되고 있기 때문에, MicroStrategy는 106억 달러의 미실현 손실(unrealized loss)을 안고 있습니다.

CryptoQuant의 분석가인 Julio Moreno는 "회사의 전략적 우선순위는 Bitcoin 매수를 일시 중단하고 현금 보유고를 재구축하는 것이어야 합니다"라고 말했습니다.

MicroStrategy는 이미 방향을 전환함

Strategy의 주간 매수 업데이트를 보면 이러한 변화가 경고가 나오기 전에 이미 시작되었음을 알 수 있습니다. 6월 22일 주간에 회사는 약 3,500만 달러를 들여 단 520개의 Bitcoin만을 매수했습니다.

같은 주에 Strategy는 보통주(common stock)를 매각하여 3억 3,550만 달러를 조달했습니다. 이 중 3억 달러를 보유고로 돌려 보유고를 14억 달러로 끌어올렸습니다.

그 전 주에는 1,587 BTC를 매수했지만, 여전히 수익금의 대부분을 현금으로 투입했습니다. 지난 2주 동안 Strategy는 Bitcoin에 지출한 금액보다 더 많은 주식을 매각했습니다.

MicroStrategy는 현금 축적이 우선주(preferred shares)의 신용 품질을 보호하기 위한 것이라고 주장합니다. 이러한 움직임은 그동안 유지해 온 '매수 전용(buy-only)' 약속으로부터의 변화를 의미합니다.

현재의 실질적인 논쟁

Bitcoin의 현물 가격은 당일 약 2.5% 하락한 62,534달러 근처에서 머물렀으며, 이로 인해 재무 상태(treasury)는 손실 구간(underwater)에 머물러 있습니다.

CryptoQuant는 STRC가 회복되기 위해서는 예비금이 약 28억 달러, 즉 24개월 치의 커버리지에 도달해야 한다고 말합니다. 현재 14억 달러 수준인 Strategy는 목표치의 절반에 불과합니다.

Strategy가 STRC를 방어하기 위해 Bitcoin을 매각할 의무는 없습니다. 대신 이미 사용한 수단들처럼, 11.5%의 배당금을 인상하거나 MSTR 주식을 추가로 발행하는 방식을 사용할 수 있습니다.