CPI가 3.8%, PPI가 6%인 상황에서 금값이 금요일에 114달러 하락했습니다. 채권 시장은 연준(Fed)이 아직 말하지 않는 무언가를

금요일의 금값 움직임은 채권 시장이 보내는 신호입니다. 브로커 일봉 기준으로 금은 4652에 시작하여 4538에 마감했으며, 장중 저점은 4511이었습니다. 단 하루 만에 114달러가 하락했습니다. 은(Silver)은 주간 고점인 88 근처에서 75.89 종가까지 폭락했습니다.

소비자물가지수(CPI)가 3.8%(2023년 5월 이후 최고치)이고, 도매 휘발유 가격이 한 달 만에 15.6% 상승하며 생산자물가지수(PPI)가 6%를 기록하고 있는 상황에서 이는 매우 비정상적으로 보입니다. 금은 인플레이션 헤지(Inflation hedge) 수단이어야 하기 때문입니다.

정답은 실질 금리(Real rates)에 있습니다. 30년 만기 국채 수익률(Treasury yield)은 2025년 5월 22일 이후 가장 높은 수준이며, 2008년 이전 이후 지속적으로 나타나지 않았던 영역에 접근하고 있습니다. 인플레이션이 고착화(Sticky)된 상태에서 명목 수익률(Nominal yields)이 그렇게 빠르게 상승하면 실질 금리가 상승합니다. 금은 수익률을 지급하지 않습니다. 채권은 이제 거의 20년 만에 가장 높은 수익을 지급하고 있습니다. 금을 보유하는 기회비용이 상승하는 것입니다.

파월(Powell)의 연준(Fed) 의장 임기는 5월 15일 금요일에 만료되었습니다. 케빈 워시(Kevin Warsh)는 5월 13일에 확정되었습니다 (54 대 45로, 1977년 이후 가장 좁은 차이). 워시는 상원 은행 위원회에서 중앙은행의 인플레이션 측정 방식을 바꾸는 것을 포함하여 연준의 "체제 변화(Regime change)"를 원한다고 말했습니다. Bank of America의 Aditya Bhave(5월 8일 노트)는 2027년 7월까지 금리 인하가 없을 것이라고 예측합니다. JPMorgan의 Michael Feroli는 다음 움직임이 금리 인하가 아니라 2027년 3분기에 25bp 인상(Hike)이 될 것이라고 예측합니다.

트럼프-시(Trump-Xi) 정상회담은 트럼프가 5월 10일과 11일에 이란의 양해각서(MOU) 수정 제안을 "쓰레기"라며 거부한 후 금요일에 종료되었습니다. 호르무즈(Hormuz)에 대한 구체적인 약속은 없었습니다. Boeing은 500대가 아닌 200대의 제트기를 확보했습니다. NVIDIA H200 거래는 미국에서는 승인되었으나, 중국이 자국 내 Huawei Ascend를 밀어붙이면서 차단되었습니다. Anthropic은 5월 14일에 "2028: 글로벌 AI 리더십을 위한 두 가지 시나리오"를 발표하며 바로 이러한 역학 관계를 글로벌 AI 변곡점(Inflection point)으로 규정했습니다.

호르무즈는 에너지 인플레이션의 근본 원인입니다. 해협 폐쇄가 11주째 이어지고 있으며, 이곳은 통상적으로 전 세계 석유와 LNG의 20%가 통과하는 곳입니다. 이 통로가 열릴 때까지 에너지는 높은 수준을 유지할 것입니다. 하지만 채권 시장은 외교적 해결을 기다려주지 않습니다. 채권 시장은 인플레이션을 가격에 반영하고 긴축합니다.

금은 인플레이션(강세 요인, Bullish)과 상승하는 실질 금리(약세 요인, Bearish) 사이에 끼어 있습니다. 현재는 실질 금리가 승리하고 있습니다.