Costco의 비밀 성장 엔진이 연료를 다 써갈 수도 있다

핵심 포인트

Costco의 동일 매장 매출 성장률은 높은 가스 가격으로 인해 크게 부풀려졌으며, 연료 가격을 조정한 동일 매장 매출(comps)은 보고된 수치보다 약 4~5%포인트 낮게 나타났습니다.

가스 가격이 하락함에 따라 COST 주가는 5월 19일 기록한 사상 최고치인 $1,096에서 10% 이상 하락했으며, 6월 초에는 50일 이동 평균선(50-day moving average) 아래로 떨어졌습니다.

강세론자들은 Costco의 90%에 달하는 멤버십 유지율을 지속 가능한 성장 동력으로 지목하지만, 주가의 46배 선행 수익(forward earnings) 밸류에이션은 성장 둔화에 대한 여유를 거의 남겨두지 않고 있습니다.

이란 전쟁은 원자재 전반에 걸쳐 많은 가격 급등을 초래했으며, 소비자들은 연료를 채울 때마다 가격 상승을 마주해야 했습니다. 교차로와 길모퉁이마다 게시된 가스 가격은 우리의 감소하는 구매력을 고통스럽게 매일 상기시키는 역할을 합니다.

하지만 이러한 급등기에 쓰레기를 금으로 바꾼 한 기업이 바로 Costco Wholesale Corp. (NASDAQ: COST)입니다.

가스 가격 표지판의 상승하는 숫자는 이 회사에 있어 번쩍이는 광고판이 되었습니다. Costco는 가입을 유도하고 매장 방문객(foot traffic)을 끌어들이기 위해 매우 낮은 마진(razor-thin margins)으로 가스를 판매합니다.

그러나 소매 가스 가격이 5월 말 고점으로부터 하락하기 시작했으며, 근월물 RBOB 가스 선물(RBOB gasoline futures)은 훨씬 더 가파르게 하락했습니다.

이는 비록 주유소 가격에 그 영향이 완전히 나타나지 않았더라도, Costco가 누렸던 연료 가격의 순풍(tailwind)이 끝나가고 있음을 시사합니다.

Costco가 계속해서 기록적인 수의 회원을 유치할 수 있을까요, 아니면 석유 및 가스 가격의 정상화가 방문객 유도 전략의 효과를 제한하게 될까요?

약해지는 거시적 순풍, 실적 스스로의 힘이 필요해지다

평균 소매 가스 가격과 COST 주가의 차트는 지난 한 달 동안 거울을 보는 듯한 대칭을 이루었습니다. COST는 미국 가스 가격이 정점에 도달한 다음 날인 5월 19일에 $1,096로 최근 사상 최고치를 기록했습니다.

하지만 이제 주가는 그 고점 대비 10% 이상 하락했으며, 가스 기반의 성장 순풍은 사라지기 시작하고 있습니다.

핵심 질문은 Costco의 최근 성장이 지속 가능한 매장 수준의 수요를 반영하는 것인지, 아니면 연료 판매 증가로 인한 일시적인 부양 효과인지 여부입니다. 동일 매장 매출 (Comparable sales, comps)은 신규 오픈 및 폐점으로 인한 노이즈를 제외하고 1년 이상 운영된 매장의 매출을 측정하기 때문에 이 질문에 답하는 데 도움이 됩니다. 표면적으로 Costco의 추세는 강력해 보였으며, 동일 매장 매출 (comps)은 전년 대비 (YOY) 3월 9.4%, 4월 11.6%, 5월 12.5% 상승했습니다.