CoreWeave 주가 금요일 11.4% 하락. 이번 매도세는 무엇을 파느냐가 아니라 무엇을 쓰느냐에 관한 것이다.

CoreWeave (NASDAQ: CRWV)는 금요일에 11.4% 하락한 71.88달러로 장을 마감했습니다. 이번 하락으로 이 인공지능 (AI) 클라우드 제공업체의 주간 수익은 모두 사라졌으며, 주가는 이번 주 한때 86달러 이상을 기록했던 수준에서 떨어져 월요일 종가인 73.06달러보다 낮은 수준에 머물게 되었습니다.

타이밍이 묘합니다. 이틀 전, AI 인프라 분야의 최대 지출 기업 중 하나가 CoreWeave가 판매하는 제품을 더 많이 원한다고 밝혔습니다. Alphabet은 수요일에 2026년 자본 지출 전망치를 150억 달러 상향 조정하여 최대 2,050억 달러에 달할 것이라고 발표했습니다. Alphabet의 2분기 실적 발표 전화 회의에서 최고 재무 책임자(CFO) Anat Ashkenazi는 회사가 "가교 전략 (bridging strategy)으로서 3분기에 제3자 용량 (third-party capacity) 사용을 확대할 것"이라고 말했습니다.

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CoreWeave 주가는 해당 발언 이후 시간 외 거래에서 상승했습니다. 하지만 목요일에 상승분을 반납했고, 금요일에는 금요일 하루에만 15% 하락한 동료 네오클라우드 (neocloud) 기업인 Nebius Group과 함께 더 크게 하락했습니다.

그렇다면 원인이 무엇일까요? 금요일 이들 주식의 매도세는 수요에 대한 판결이라기보다는, 그 수요를 충족하는 데 비용이 얼마나 드느냐에 대한 판결이라고 볼 수 있습니다.

자세히 살펴보겠습니다.

수요 이야기는 쉬운 부분입니다

CoreWeave의 매출은 1분기에 전년 대비 112% 증가하여 20.8억 달러를 기록했으며, 매출 수주 잔고 (revenue backlog)는 3월 말 기준 994억 달러였습니다. 공정하게 말하자면, 어떤 규모의 기업이라도 이처럼 성장하기는 어렵습니다.

하지만 손익계산서(income statement)를 아래로 내려갈수록 상황은 희박해집니다. 비일반회계기준 (Non-GAAP, 조정) 이자, 세금, 감가상각비 차감 전 영업이익 (EBITDA)은 이번 분기 11억 6천만 달러를 기록하며 56%의 마진을 보였으나, 이는 전년 동기 62%에서 하락한 수치입니다. 모든 그래픽 처리 장치 (GPU) 및 데이터 센터에 대한 이번 분기 감가상각비를 반영한 조정 영업이익 (Adjusted operating income)은 전년 대비 1억 6,300만 달러에서 2,100만 달러로 감소했습니다. 해당 항목의 마진은 17%에서 1%로 떨어졌습니다. 경영진은 여기서부터 매 분기 마진이 확대되어 4분기에는 낮은 두 자릿수까지 도달할 것으로 예상하고 있습니다.

지출이 매출보다 몇 년 앞서 나가고 있다

하지만 여기에 문제가 있습니다.

경영진은 올해 자본 지출 (capital expenditures)이 310억 달러에서 350억 달러에 달할 것으로 예상합니다. CoreWeave의 지난 12개월간 매출은 약 62억 달러였습니다. 그 격차가 투자자들을 겁먹게 만드는 요인 중 일부일 수 있습니다.

다시 말해, 이 회사는 2026년에 지난 1년간 매출의 약 5배에 달하는 금액을 용량 확충에 지출할 계획입니다. 시야를 넓혀보면 그 상승 폭은 매우 가파릅니다. CoreWeave는 2025년 전체에 걸쳐 149억 달러의 자본 지출 (capital expenditures)을 보고했습니다.