CoreWeave (NASDAQ: CRWV)는 2025년 시장 데뷔 이후 조용하게 거래된 적이 거의 없으며, 지난 한 주도 예외는 아니었습니다. 주가는 6월 16일에 약 10% 급등하여 약 117달러를 기록했습니다. 이 글을 쓰는 시점을 기준으로, 이 인공지능 (AI) 클라우드 제공업체는 지난 6월에 설정한 187달러 근처의 고점보다는 약 37% 낮은 수준이지만, 52주 최저점인 64달러 근처보다는 훨씬 높은 수준에 있습니다.

그리고 최근의 급등은 비즈니스 자체만큼이나 지수 메커니즘(index mechanics) 덕분일 수 있습니다. CoreWeave는 6월 22일에 Nasdaq-100에 합류할 예정이며, 이러한 변화는 지수 추종 펀드(index-tracking funds)가 가격에 상관없이 해당 주식을 매수하도록 강제합니다. 여기에 회사의 불어나는 계약된 미래 매출에 대한 새로운 낙관론이 더해졌습니다.

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따라서 지금 뒤늦게 따라잡으려는 사람들에게 질문은 CoreWeave가 성장하고 있느냐가 아닙니다. 성장하고 있습니다. 그 이상이죠. 문제는 이토록 가파른 변동성 이후에도 해당 주식에 대한 논거가 유지되느냐 하는 것입니다.

인상적인 수요

CoreWeave의 1분기 매출(3월 31일 종료 기간)은 전년 동기 대비 112% 증가한 약 20.8억 달러를 기록하며 전 분기 대비 32% 상승했습니다. 하지만 더 큰 숫자는 수주 잔고(backlog)로, 3개월 만에 약 50% 증가한 994억 달러에 달했습니다. 경영진은 이를 역대 가장 강력한 예약 분기라고 불렀습니다.

해당 수주 잔고는 점점 더 더 넓은 고객 명단에 의존하고 있습니다. CoreWeave는 지난 3월 Meta Platforms와 210억 달러 규모의 새로운 계약을 체결했으며, AI 연구소인 Anthropic과 Claude 모델을 지원하기 위한 다년 계약을 체결했습니다. 경영진은 현재 10개의 고객사가 각각 최소 10억 달러 이상을 지출하기로 약속했다고 밝혔습니다. 이는 2024년 매출의 62%를 단일 고객사인 Microsoft로부터 얻었던 비즈니스 모델에서 의미 있는 변화입니다.

"CoreWeave의 1분기 실적 발표(earnings call)에서 CEO Mike Intrator는 '우리는 이번 분기에만 400메가와트(MW) 이상을 추가하여, 계약된 전력량이 3.5기가와트(GW)를 넘어서며 하이퍼스케일(hyperscale)에 도달했다'라고 밝혔습니다.

격차를 유지하기 위한 비용

하지만 용량을 구축하는 데는 엄청난 비용이 듭니다. 그리고 지출은 계속해서 늘어나고 있습니다. CoreWeave는 올해 자본 지출(capital expenditures)이 310억 달러에서 350억 달러에 달할 것으로 예상하고 있으며, 구축 비용의 상당 부분은 차입금으로 충당됩니다.

해당 부채에 대한 비용도 빠르게 증가하고 있습니다. 이번 분기 순이자 비용(net interest expense)은 전년 동기 대비 두 배 이상 증가한 5억 3,600만 달러를 기록했으며, 회사의 순손실(net loss)은 7억 4,000만 달러로 눈에 띄게 확대되었습니다.

고객 집중도 또한 여전히 하락론자(bears)들이 주시하는 부분입니다. 소수의 대형 고객사와 AI 연구소들이 CoreWeave의 수주 잔고(backlog) 중 상당 부분을 계속해서 차지하고 있으며, 이들 중 어느 한 곳이라도 계획을 변경한다면 회사의 성장 궤도(및 낙관론(bull case))가 크게 바뀔 수 있습니다. 또한 이 모델은 최대 규모의 클라우드 제공업체들이 자체 데이터 센터를 계속 구축하더라도 AI 컴퓨팅에 대한 수요가 강력하게 유지될 것이라는 베팅에 기반하고 있습니다.