Circle은 자사의 새로운 블록체인인 Arc를 중심으로 4계층 금융 스택(financial stack)을 구축하고 있습니다. 하지만 Tether는 암호화폐 시장에서 실제로 가장 많이 사용되는 디지털 달러를 여전히 통제하고 있습니다.

투자자들은 여전히 Circle을 스테이블코인(stablecoin) 발행사로 보고 있습니다. 수치상으로도 대체로 일치합니다. 준비금 이자(Reserve interest)가 1분기 매출의 94%를 차지했습니다.

Circle의 4계층 금융 스택 내부

Circle은 Arc를 경제 운영 체제(economic operating system)라고 부릅니다. 이는 1초 미만으로 결제를 완료합니다. 수수료는 USDC로 지불되며, 프라이버시(privacy)는 선택 사항이자 내장되어 있습니다.

계층은 다음과 같이 쌓입니다. USDC, EURC, 수익 창출형 USYC와 같은 자산이 기본 체인(base chain) 위에 놓입니다. 다음으로는 지갑(wallets) 및 크로스체인 전송 프로토콜(Cross-Chain Transfer Protocol, CCTP)과 같은 개발자 제품이 옵니다. Mint 및 StableFX를 포함한 Circle 자체 앱들이 그 위에 위치합니다.

Circle의 보고서에 따르면, 2025년 10월 출시 이후 100개 이상의 기업이 Arc 테스트넷(testnet)에 참여했습니다. Goldman Sachs, Mastercard, Visa 등이 초기 파트너에 포함되어 있습니다. 테스트넷은 7월 15일로 끝나는 한 주 동안 약 1,500만 건의 트랜잭션(transaction)을 처리했습니다.

거대 자본이 뒤따르고 있습니다. Circle의 1분기 실적에 따르면, 30억 달러의 기업 가치로 2억 2,200만 달러 규모의 ARC 토큰 사전 판매(presale)가 진행되었습니다. BlackRock, a16z crypto, ARK Invest가 이번 투자 유치에 참여했습니다.

왜 서두르는 걸까요? 6억 5,300만 달러의 준비금 수익은 Circle의 1분기 매출인 6억 9,400만 달러의 94%를 차지했습니다. 기타 매출은 1년 만에 두 배로 증가했지만 겨우 4,200만 달러에 그쳤습니다. 이 금융 스택은 Circle의 탈출 계획(escape plan)입니다.

Circle이 국가 신탁 은행(national trust bank)으로서 최종적으로 OCC 승인을 받은 것은 규제 측면의 힘을 더해줍니다. 이 라이선스는 통화감독청(Office of the Comptroller of the Currency, OCC)으로부터 발급되었습니다.

왜 Tether가 여전히 암호화폐의 달러를 소유하고 있는가

Tether의 USDT 시가총액(market cap)은 약 1,840억 달러에 달합니다. USDC는 730억 달러를 보유하고 있습니다. 이는 3월 말 이후 770억 달러에서 하락한 수치입니다.

거래 격차는 훨씬 더 벌어져 있습니다. USDT는 지난 하루 동안 약 480억 달러의 거래량을 기록했습니다. 이는 USDC 총량의 4배에 달합니다. DefiLlama 데이터에 따르면, Tron 체인 하나에만 약 890억 달러 규모의 달러 연동 스테이블코인이 들어 있습니다. 이 단일 체인의 규모가 USDC 전체 공급량을 압도합니다.

역사가 그 충성도를 설명합니다. 2023년 3월, USDC는 0.88달러까지 하락했습니다. 준비금 중 약 33억 달러가 파산한 Silicon Valley Bank에 동결된 채 묶여 있었습니다. 트레이더들은 이를 기억합니다.

Tether 또한 워싱턴(미 정부)의 호출에 빠르게 움직입니다. 이번 달 새로운 미국의 제재가 발표된 후 몇 시간 만에 이란과 연계된 1억 3,100만 달러 상당의 USDT를 동결했습니다. 반면, Circle은 법원 명령 없이는 사기 피해자의 자금을 회수하기를 거부했다는 이유로 위스콘신(Wisconsin)에서 형사 고소를 당한 상태입니다.

Circle에게는 한 가지 강력한 반격 요소가 있습니다. Visa Onchain Analytics 수치에 따르면, USDC는 실적 발표에서 1분기 스테이블코인 거래량의 63%를 처리했습니다.

주식 시장은 아직 설득되지 않았습니다. Circle의 주가는 IPO(기업공개) 이후 정점 대비 약 76% 폭락했습니다. 분열된 시장이 형성되고 있는지도 모릅니다.