Broadcom 가 Nvidia 의 가장 큰 견제자가 될 수 있다

여기서 재미있는 생각이 하나 있습니다. Broadcom 이 2018 년 11 월에 $189 억에 레거시 소프트웨어 제조사 Computer Associates 를 인수하지 않았더라면, 2023 년 11 월에 서버 가상화 거대 기업 VMware 를 $690 억에 인수하는 것이 훨씬 더 어려웠을 것입니다. 그리고 이 두 가지 레거시 소프트웨어 제공자로부터 얻는 막대한 수익 없이는, 곧 자신의 광범위한 칩 사업을 지배할 custom AI XPU 비즈니스를 구축할 여유를 갖기 힘들었을 것입니다.

Chief Executive Officer Hock Tan 이 Broadcom 을 인수한 당시 Avago Technologies 를 운영하던 때부터 chip maker Broadcom 에 대한 열정을 품은 그는, 2015 년 5 월에 Broadcom 거래를 진행하기 위해 $370 억을 마련하는 데 성공했습니다. 이것이 바로 우리가 아는 현대적인 Broadcom 의 존재 자체를 가능하게 한 것입니다.

이것은 결코 작은 업적이 아닙니다.

컨glomerate 를 구축하는 것은 Wall Street 또는 회사의 최고 경영진들이 기대한 대로 잘 돌아가지 않습니다. 물론 은행가들은 물건을 조립해 주는 비용과 그 후 10 년 뒤에는 "주주 가치를 해방"하기 위해 그것을 해체할 때 더 많은 비용을 거는 것이 잘 됩니다. 하지만 복잡한 회사에서 여러 제품 라인이 있는 경우, 다른 것들이 잘 되더라도 항상 잘못된 것이 있습니다. 가끔은 모든 것이 잘 되는 조화로운 수렴이 있습니다 (예: IBM circa 1989), 그리고 사람들은 그것이 영원히 지속될 것이라고 생각합니다. 그러나 모든 것이 잘못되는 cacophonous divergence 가 찾아옵니다 (예: IBM circa 1992). 많은 울부짖음과 치아 갈라짐이 있으며, IBM 의 경우 전 세계 인력의 절반인 40 만 명에 달하는 대규모 해고와 비즈니스 역사상 가장 큰 손실이 발생했습니다.

물론 지금까지는 그렇습니다. 만약 이 AI 버블이 터진다면 우리는 더 큰 손실을 보게 될 것입니다. 하지만 해고는 아마도 많지 않을 것입니다. 해고가 발생하는 것은 AI 가 성공할 때이며, 단순히 성장만 하고 지수적 성장을 유지하지 못할 때 발생합니다. 현재까지의 AI 버블은 Super Elastic Bubble Plastic 으로 되어 있으며, 만약 당신이 특정 나이에 있다면 내가 말한 것을 알 것입니다.

어쨌든, 항상 몇 개의 실린더가 튀어나와 있는 것이 IBM 이 최근 수십 년 동안 고생하는 이유이며, 또한 Hewlett Packard Enterprise 와 Dell 이 2000 년대 자신의 Baby Blues 를 구축하려고 시도하면서 그들의 own woes 가 있었던 이유입니다. 데이터센터 하드웨어, 소프트웨어 및 서비스를 혼합하여.

하지만 지금까지 Avago 가 현대적인 Broadcom 으로 변형되어 성공했습니다. 그리고 놀랍도록 잘 작동했습니다.

Tan 는 불필요한 비용을 제거하고 이익을 내보내기 위해 비즈니스를 튜닝하는 데 능숙하며, 이 하이브리드 하드웨어-소프트웨어 회사가 잘 작동하도록 만들었습니다. Tan 는 Hyperscalers, 클라우드 빌더 및 현재 AI 모델 빌더들이 자신의 컴퓨팅 엔진 운명을 통제하고 Broadcom 에 설계할 수 있는 최고의 네트워킹을 원한다는 AI 붐을 최대한 활용하도록 Broadcom 을 훌륭하게 이끌었습니다.

AI 컴퓨팅 및 네트워킹 비즈니스는 Nvidia 의 사업을 완전히 지배하며, Broadcom 이 아직 그 상태에 도달하지 않았습니다. 그러나 현재 추세가 homegrown XPUs 를 위한 AI 워크로드에서 지속된다면, Broadcom 의 custom ASIC 사업, 스토리지 및 네트워킹 칩, 그리고 새로 등장하는 rackscale 시스템 사업의 조합이 AMD 가 오늘 하는 것보다 더 큰 타격을 입힐 수 있다는 것은 어렵지 않습니다. Broadcom 이 실제로 잘 작동하기 시작할 때 ZT Systems 사업을 분리한 AMD 는 그날을 후회할 것이며, Supermicro, Lenovo, Dell, Foxconn, Quanta Computer, 그리고 Inventec 또한 Tan 이 칩만 가지고 있고 racks 를 벗어나기를 바랄 것입니다.

이 모든 것이 이상하게 들릴지도 모릅니다. 하지만 몇몇 기업에서 커스텀 AI 하드웨어에 대한 AI 추론 (AI inference) 을 고도로 튜닝하는 것만으로도, 토큰을 씹어내고 뱉는 비용을 줄이기 위해 Broadcom(그리고 소폭으로 Marvell) 이 Nvidia 와 AMD 의 GPU 및 네트워킹 사업에서 큰 부분을 차지할 수 있습니다. Broadcom 은 분명히 OEM 과 ODM 을 배제하고 모든 것을 직접 수행하고 싶어 하며, 고객들은 전체를 한 번에 해결하기 위해 하나의 공급자를 원할지도 모릅니다.

그렇다면 Broadcom 의 Q1 F2026 재무 결과를 살펴보겠습니다.

Broadcom 은 2 월 1 일 종료된 분기에서 매출이 29.5% 증가하여 193 억 1 천만 달러를 기록했고, 운영 이익은 36.8% 증가하여 85 억 6 천만 달러로, 순이익은 거의 같은 속도로 (33.5% 증가) 73 억 5 천만 달러로 상승했습니다. 이 순이익은 매출의 38.1%를 차지하며, 분명히 하이퍼스케일러 및 모델 빌더를 위한 커스텀 AI 칩 구축이 일부 충격을 완화하고 있습니다 – 이는 Tan & Co 가 떠날 수 없는 본질적으로 수익성이 낮은 사업입니다.

Broadcom 은 이 분기를 종료할 때 현금 14 억 1 천 7 백만 달러를 보유하고 있으며, 그 현금 고리는 일반적으로 상승 추세를 보입니다. 하지만 동시에 Broadcom 이 원래 Broadcom 과 VMware 를 인수하기 위해 모은 채무는 여전히 남아있으며, 회사는 다양한 채무에서 661 억 달러를 빚지고 있습니다.

회사의 칩 그룹인 반도체 솔루션 (Semiconductor Solutions) 은 Q1 F2026 에서 매출이 54.2% 증가하여 125 억 2 천만 달러에 달했고, AI 칩 사업이 주요 동력원였습니다. (그것에 대해 곧 자세히 다룰 것입니다.) 반도체 솔루션의 운영 이익은 매우 좋은 60.4% 증가하여 75 억 1 천만 달러로 상승했으며, 이는 매출의 60%를 차지했습니다. AI 가속기에서의 마진율이 특히 높지 않고 Broadcom 이 현재 자신의 6 개 AI 인프라 고객 중 하나를 위해 ramping up 하는 AI 레이크스케일 시스템에서는 아마도 더 낮을 수 있다면, 그들은 다른 많은 것들에서 매우 좋은 수익성을 가지고 있을 것입니다.

인프라 소프트웨어 (Infrastructure Software) 그룹은 CA 메인프레임 및 Unix 시스템 소프트웨어, Symantec PC 및 서버 보안 스택, 그리고 VMware 서버 가상화 스택을 포함하며, 매출이 68 억 달러로 전년 대비 1.4% 증가했습니다. Broadcom 은 Q3 F2024 이후 구체적인 VMware 수치를 제공하지 않았지만, 이번에는 VMware 매출이 13% 증가하여 우리 모델에서 약 52 억 달러라고 생각합니다. Tan 는 추가적으로 VMware 의 수익성 백로그가 92 억 달러로, 이는 한 해 전의 거의 3 배에 달한다고 말했습니다.

인프라 소프트웨어 그룹의 운영 이익은 Tan Squeeze 덕분에 4% 증가하여 53 억 달러로 상승했습니다. Broadcom 소프트웨어 사업의 운영 마진율은 VMware 가 합류된 이후 상승해 왔으며, 현재 매출의 78%를 차지하는 것으로 보입니다. (그것은 그리 나쁘지 않습니다. IBM 의 절대적으로 captive software business 에서 고객들은 Broadcom 이 아닌 다른 대안을 갖는 경우조차도 대체할 수 없으며, 운영 이익은 약 88% 로 산업 최고 수준이며 매우 적은 기업들이 이를 따라잡거나 뛰어넘을 것입니다.)

어쨌든 Broadcom 소프트웨어 사업은 중간 라인에 그 이상의 기여를 했습니다.

이제 Broadcom 의 부서를 이야기해 보겠습니다.

오직 5 개 분기 전까지만 해도 Broadcom 은 각 반도체 부문의 재무 세부 정보를 공개했습니다. 하지만 AI 가 급부상함에 따라 이제 더 구체적인 세부 정보를 제공하지 않고, AI 칩 (및 시스템) 과 다른 칩에 대해 이야기하는 것을 선호합니다. 여기저기 몇 가지 힌트를 주며, 우리는 데이터 주위에서 일부 오차 범위를 포함하여 모델을 계속 유지해 왔습니다.

우리는 네트워킹 부문이 (AI stuff 를 포함하며, XPUs 와 rackscale 시스템을 포함) 매출이 79 억 1 천만 달러로 74.9% 증가했다고 생각합니다. 서버 스토리지 연결성 – 주변기기용 데이터센터 칩업의 나머지 부분 – 의 매출은 아마도 11 억 달러 수준으로 13.3% 증가했으며, 무선 부문의 칩 매출은 아마도 약 20 억 달러 수준으로 1.5 포인트 감소했습니다. 우리 모델에 따르면 광대역 부문의 매출은 13 억 7 천만 달러로 2.5X 증가했으며, 그리고 예, 그 또한 우리에게 다소 높게 들립니다.

Broadcom 이 칩 비즈니스를 생각하게 하는 방식은 AI 와 비-AI 입니다. 그리고 이것이 어떻게 분할되는지 여기를 보십시오:

우리가 위에서 보인 오렌지 선에서 보는 것은 네트워킹 분야에서 Nvidia 와 Cisco Systems 에서 하이퍼스케일 웹 및 분석 인프라와 AI 시스템 모두에서 경쟁이 증가하고 있으며, Astera Labs 에서 PCI-Express 스위칭과 Marvell 에서 다양한 주변기기 칩업에서도 경쟁이 증가하고 있다는 것입니다.

위 차트를 위한 데이터는 다음과 같습니다:

우리의 관례에 따라 굵은 빨간색 이탬글자로 표시된 항목들은 The Next Platform 의 추정치입니다.

우리 모델에 따르면 AI 칩 (및 시스템) 수익은 Q1 F2026 에서 84 억 4 천만 달러로 2X 이상 증가했습니다. 그 중 약 1/3 은 AI 네트워킹 칩에 의해 주도되었고, 나머지 2/3 은 AI 가속기와 rackscale 시스템에 의해 주도되었습니다. 계산하면 AI 칩과 시스템은 56 억 5 천만 달러로 연간 2.4X 증가하며 Q4 F2025 와 비교하여 순차적으로 7.4X 증가했습니다. AI 네트워킹은 27 억 8 천만 달러를 주도하며, 연간 60% 증가하지만 순차적으로 51.5% 감소했습니다.

추측한다면 Broadcom 은 Q4 F2025 에서 많은 AI 네트워킹 칩 구매를 하는 주요 고객들을 많이 하여, 올해 내내 새로운 컴퓨팅 엔진 세대로 전환하는 동안 AI XPU 판매가 낮아지는 것을 상쇄할 수 있도록 했을 것입니다. 만약 제가 하이퍼스케일러, 클라우드 빌더 또는 모델 빌더라면 그렇게 할 것입니다. 네트워크를 완료하여 AI 시스템이 바로 롤인하고 플러그인을 삽입하게 하십시오.

Broadcom 은 hone-designed XPUs 를 위한 5 개의 주요 AI 고객과 관계를 구축했으며, 이제 올해에 ramping 될 여섯 번째 고객을 추가했습니다. Tan 는 Google 의 "Ironwood" TPU v7 가속기 수요가 2026 년과 2027 년 및 그 이후로 강할 것이라고 말했고, Google 의 TPU 수요는 더 강력할 것입니다. Google 의 자체 TPU 수요와 별도로 Broadcom 은 Anthropic 의 $10 억 TPU 랙 구매 결정에서 혜택을 받았습니다 (Google 의 허락으로). 계획은 Anthropic 이 2026 년에 1 기가와트의 TPU v7 용량을 설치하는 것이며 (우리는 Tan 가 회계 연도를 말하고 있다고 가정합니다), 이는 2027 년에 3 기가와트 이상으로 더 크게 증가할 것입니다 (다시, 회계 연도).

Tan 는 Meta Platforms 의 MTIA 가속기 노력에 대해 많은 루머들이 말하는 것과 달리 "Meta 의 커스텀 가속기 MTIA 로드맵은 살아 있고 잘 유지되고 있으며" 지금 배송 중이라고 추가했습니다. 우리는 이것이 2024 년 4 월에 공개된 MTIA v2 를 언급한다고 가정합니다. Tan 는 아직 공개되지 않은 다음 세대 MTIA v3 에 대해 Meta Platforms 가 생산을 "여러 기가와트"의 컴퓨팅 용량으로 확장할 것이라고 추가했습니다.

브로드컴의 Tan은 4 번째와 5 번째 AI 고객에 대해 Wall Street에게 올해는 '강력한 수량 (strong shipments)'이 있을 것이며, 회계연도 2027 년에는 이를 두 배 이상 증가할 것이라고 말했습니다. 루머에 따르면 AI 전용 ASIC 고객 4 는 ByteDance 이고, 고객 4 는 Apple 입니다. 고객 6 은 물론 OpenAI 로, Broadcom 을 통해 'Titan' AI XPU 의 제조 및 조립을 주도하고 있습니다. Tan 에는 회계연도 2027 년에 OpenAI 가 Titan 용량을 1 gigawatt 이상 설치할 것이라고 말했습니다.

Tan 이 현재 상황을 어떻게 보는지:

"이 여섯 고객과 AI XPU 개발에 대한 협력 관계를 강조하기 위해 잠시 멈추겠습니다. 우리는 각 파트너십으로 SerDes, 실리콘 설계, 공정 기술, 고급 패키징 및 네트워킹 분야에서 unmatched technology 를 제공하여 각 고객이 차별화된 LLM 워크로드를 위한 최적의 성능을 달성할 수 있도록 돕습니다. 우리는 이러한 XPUs 와 높은 양을 가속화된 시간대 (accelerated time to market) 에 매우 높은 수율 (yields) 로 제공하는 실적 기록을 가지고 있습니다.

"기술을 넘어, 고객들이 컴퓨팅 인프라 배포를 확장함에 따라 다년 공급 계약을 제공합니다. 최첨단 웨이퍼, 고대역폭 메모리 및 서브스트레이트의 제약된 용량 시기에 공급을 보장하는 우리의 능력은 파트너십의 견고성을 보장하며, 우리는 2026 년부터 2028 년까지 이러한 구성 요소의 용량을 완전히 확보했습니다.

Tan 은 Broadcom 의 2027 년 고객 가시성이 크게 개선되어 회계연도 전체 AI 수익 최소 선을 $100 billion 선으로 그릴 수 있다고 말했습니다. (후에 회의에서 Tan 은 이를 목표로서 'significantly in excess of $100 billion'이라고 말했습니다.)

이를 구체화하기 위해, 회계연도 2022 년에는 Broadcom 의 AI 수익이 $1.93 billion 이었고, 회계연도 2023 년에는 $3.81 billion 으로 성장했습니다. 회계연도 2024 년에는 3 배 이상 증가하여 $12.74 billion 으로 점프했고, 회계연도 2025 년에는 $20.25 billion 을 달성했습니다. 따라서 회계연도 2026 년 AI 수익 성장 요인은 약 2.5 배를 가정하고, 회계연도 2027 년에는 다시 2 배를 적용하면 $100 billion 이 됩니다. 그리고 우리는 2028 년에는 두 배 이상 증가할 것으로 생각하며, 이는 다양한 이유로 많은 AI 시스템 배포가 더 큰 해를 의미합니다 - 모든 돈이 소진되지 않는다면.

더 즉각적으로, Q2 F2026 을 앞으로 보고, Broadcom 은 연도 대비 47 percent 증가한 약 $22 billion 의 판매를 예상하고 있습니다. 반도체 솔루션 (Semiconductor Solutions) 은 연도 대비 76 percent 성장하여 $14.8 billion 으로, AI 칩과 시스템은 다시 2.4 배 성장하여 $10.7 billion 으로 성장할 것으로 예상됩니다. 인프라 소프트웨어 (Infrastructure Software) 수익은 9 percent 증가하여 $7.2 billion 으로 상승하며, 이는 AI 구축에 투자하기 위한 더 많은 이익을 의미합니다.