금요일 AI 매도세가 연장되면서 전 세계 주식 시장에 영향을 미쳤습니다. 유가는 미국-이란 긴장 속에 변동성을 유지했습니다. 특히 칩 주식들은 부진한 한 주를 보낸 후 가장 큰 타격을 입었습니다. AI 칩 가격이 너무 높고, 만약 AI가 예상보다 적은 수익을 창출하게 된다면 컴퓨터 메모리와 프로세서에 대한 수요가 지속 불가능할 것이라는 회의론이 존재합니다. 기업들이 예상보다 빠르게 자본 지출 (capex)을 소진하고 있고, 하이퍼스케일러 (hyperscalers)들의 투자 규모를 고려할 때 잠재적 수익이 불확실하다는 점에서 AI 지출에 대한 의문이 제기되어 왔습니다.

섹터 전반의 AI 매도세는 Broadcom Inc. (NASDAQ:AVGO) 또한 끌어내렸으며, 주가는 지난 한 주 동안 7% 이상 하락했습니다. 하지만 AVGO는 투기적인 도박이 아닙니다. 이 회사는 분기당 103억 달러의 잉여현금흐름 (FCF)을 창출하고 있으며, 2026 회계연도 2분기 기준 분기별 AI 수주액은 300억 달러에 달합니다.

미래를 내다보는 투자자들은 Broadcom의 이러한 측면에 주목할 수 있습니다: AI 반도체 매출이 세 자릿수 성장을 기록하고 있다는 점입니다. 2026 회계연도 2분기 동안 AI 반도체 매출은 전년 대비 143% 급증하며 전체 매출의 49%를 차지했습니다. 반면, 93%의 매출총이익률 (gross margin)을 기록하며 회사의 혼합 수익성의 중추 역할을 해온 Broadcom의 고마진 소프트웨어 비즈니스는 전체 매출의 32%를 차지하며 전년 대비 단 9% 성장하는 데 그쳤습니다.

Broadcom의 매출총이익률이 하락 추세에 있는 이유

매 분기가 지날수록 Broadcom의 소프트웨어는 AI 반도체 사업이 강력한 속도로 성장하고 있음에도 불구하고, 높은 마진의 수익 기반을 지속적으로 제공하고 있습니다. AI 반도체 부문을 중심으로 한 성장 축적은 놀라운 수준입니다. 하지만 이는 통계적으로 매출총이익률 (Gross Margin)을 감소시키는 제품 믹스 (Product Mix)를 형성하고 있습니다. 연결 매출총이익률은 2분기에 77.1%로 떨어졌으며, 이는 1년 전보다 230 베이시스 포인트 (bps) 하락한 수치입니다. 또한 3분기에는 74%까지 더 급락할 것으로 예상됩니다. 경영진은 이를 구조적인 마진 침식이 아닌 믹스 변화 (Mix-shift) 효과라고 명시적으로 규정했으며, 이를 상쇄할 요소로 영업이익률 레버리지 (Operating Margin Leverage)를 지목했습니다. 흥미롭게도 회사의 영업이익률은 67.3%라는 기록적인 수준으로 안정적으로 유지되었습니다.

Photo by JESHOOTS.COM on Unsplash

Broadcom이 순수 AI 반도체 기업으로 전환하고 있다는 가설에 대한 경영진의 답변은 단호한 '아니오'였습니다. CEO Tan Hock은 2분기 실적 발표 컨퍼런스 콜 중 Citi 애널리스트들에게 AI가 소프트웨어 갱신 (Software Renewals)을 방해하고 있지 않다고 말했습니다. 오히려 GPU와 함께 배치되는 방대한 양의 CPU 코어가 VMware의 비즈니스 성장을 가속화하고 있다고 설명했습니다. 인프라 소프트웨어 매출은 전년 대비 31% 증가한 약 89억 달러를 기록할 것으로 예상됩니다. Tan은 하이퍼바이저 (Hypervisor) 계층에서의 깊은 통합을 바탕으로 소프트웨어 사업에 어떠한 장기적인 영향도 미치지 않을 것이라고 지적했습니다. 그러나 수치는 다른 사실을 말해주고 있습니다. 소프트웨어 사업의 기여도가 계속해서 낮은 속도로 성장함에 따라, 두 부문은 불균형한 수준으로 성장하고 있습니다.