Piper Sandler는 Broadcom Inc.(NASDAQ:AVGO)가 AI 추론(inference) ASIC 칩 분야의 선두 주자이며, 이 시장에서 75%의 점유율을 보유하고 있다고 믿는다. 해당 회사 분석가인 David O'Connor는 9월 9일 이 종목에 대한 커버리지를 시작하며 '비중 확대(Overweight)' 등급과 목표주가 $460를 제시했다.

O'Connor는 Broadcom의 수요가 가용 공급량의 두 배에 달할 것으로 추정하며, 이는 칩을 전달하는 능력이 그의 논지에서 핵심임을 의미한다. 이 칩 제조업체가 높은 수요를 자랑함에도 불구하고, 부품 가용성과 배치 시점이 수익으로 전환되는 것을 결정할 것이다.

Broadcom은 상당한 매출 기회를 가지고 있다

Broadcom이 가진 가장 큰 강점은 새로운 고객을 확보하는 것이 아니라, 이미 거래하고 있는 고객들에게 공급하는 물량을 계속 늘려나가는 것이다. 이 회사는 현재 Meta의 MTIA 프로그램과 OpenAI의 Jalapeno 칩, 그리고 다른 두 고객에게도 제품을 확대 공급하고 있다.

Google의 TPU 프로그램은 Broadcom의 주요 대용량 ASIC 프로그램으로 남아 있으며, Anthropic 역시 AVGO가 지원하는 TPU 컴퓨팅을 사용하여 배치를 확장하고 있다. 또한 Broadcom은 현재 약 30%에 달하는 증가하는 네트워킹 부착률(networking attach rate)을 자랑한다. 이는 배치된 용량 기가와트당 총 콘텐츠로 추정 $20~30억 달러를 창출할 가능성이 높다.

해당 회사는 2027 회계연도에 12기가와트의 수요, 그리고 2030 회계연도에는 약 38기가와트로 증가하는 가시성을 가지고 있다. 이는 향후 10년간 약 51%의 주당순이익(EPS) 복합 성장률을 뒷받침한다.

만약 이러한 추세가 현실화된다면, Broadcom Inc.(NASDAQ:AVGO)은 더 높은 가속기 물량, 추가 고객, 그리고 더 큰 네트워킹 콘텐츠에 의해 뒷받침되는 AI 기회를 갖게 될 것이다.

공급이 병목 현상이다 (Supply is the Bottleneck)

Piper의 낙관적인 논지는 동시에 가장 큰 실행 위험(execution risk)으로 작용한다.

Piper가 현재 수요가 공급의 두 배에 달한다고 추정하는 것은, 향후 몇 년 동안 Broadcom의 성장 상한선이 자체 역량과 파트너들의 용량을 추가할 수 있는 능력에 의해 결정될 가능성이 높다는 것을 의미한다.

만약 Broadcom이 수요를 충족시키지 못한다면, 미충족된 수요는 명백히 잠재적 매출을 감소시킬 것입니다. 이것이 Piper가 예측한 수요가 손익계산서에 도달하기 전에 추가적인 제조 및 지원 인프라에 접근할 필요가 있는 이유입니다.

게다가, 이 회사의 맞춤형 AI 칩 사업은 가격 결정력 약화(eroding pricing power), 고객 집중도(customer concentration), 그리고 상대적으로 낮은 매출총이익률(lower relative gross margins)과 같은 주요 위험에도 직면해 있습니다.

Piper는 AVGO가 저평가되었다고 생각한다

Broadcom은 Piper의 AI 분야에서 가장 저렴합니다. 그들의 $460 목표 주가는 추정되는 2028 회계연도 이익의 14배 배수를 기반으로 합니다. 이 수치들은 월스트리트 금융기관이 AVGO의 가치가 주가가 상승하는 와중에도 충분히 빠르게 성장하여 압축될 것이라는 것에 본질적으로 베팅하고 있음을 시사합니다.