$BRUN은 주식을 매각하지 않고도 2026년 하반기(H2 2026)에 필요한 $527-686M을 차입할 수 있을까요?
CFO Erik Guckel은 2분기 통화에서 $BRUN이 구축 자금 조달을 위한 새로운 방안을 모색하고 있다고 말했습니다:
“우리는 현재까지 사용된 장비 금융 접근 방식(equipment financing approach)을 넘어선 자금 조달 구조에 계속 혁신을 가하고 있으며, 다음 분기 동안 이에 대한 추가적인 정보와 진행 상황을 제공할 것으로 예상합니다.”
10월 8일의 투자설명서 개정안에는 자산유동화(asset-backed securitizations) (GPU 및 고객 계약에 의해 담보되는 채권)와 등급이 매겨진 모회사 수준 부채(rated parent-level debt)가 $BRUN이 접근할 것으로 예상하는 새로운 형태의 자금 조달로 명시되어 있습니다.
하지만 저는 8월 14일부터 10월 16일까지 제출된 회사 서류나 보도 자료에서 새로운 시설, 대출 기관 또는 조건부 계약서(term sheet)를 찾지 못했습니다.
창업자이자 CEO인 Andrew Karos는 2분기 통화에서 투자 등급 신용도가 없는 고객들을 위한 자금 조달에 “현재 시장에 큰 격차”가 있음을 인정했습니다.
$BRUN의 명시된 고객들은 투자 등급 평가를 받지 못한 사설 AI 스타트업들이므로, 그들의 계약을 담보로 돈을 빌리기가 더 어렵습니다.
비교하자면, $NBIS는 7월 17일에 체결한 첫 담보 대출인 SOFR(단기 기준 금리) 대비 2.50 포인트의 $775M 규모 자금은 투자 등급 고객과 계약된 GPU를 담보로 했습니다.
전직 OpenAI CTO였던 Mira Murati가 설립한 AI 스타트업 Thinking Machines Lab만 해도, $BRUN이 연말까지 확보할 것으로 예상되는 계약액의 52.3%인 $157.2M/년에 달하며, 9월 초 기준으로 $5-6B를 조달하기 위한 논의 중이었습니다.
저는 이 회사가 라운드를 마감했다는 발표를 10월 16일까지 찾지 못했기 때문에, GPU에 자금을 대출하는 대출 기관들 역시 해당 라운드가 마감될 것이라고 베팅하고 있습니다.
Karos는 또한 NVIDIA가 지난 7월에 출시한 프로그램인 AI Compute Partnership (AICP)도 언급했습니다. 이 프로그램은 투자 등급 신용도를 바탕으로 GPU 클라우드 클러스터를 지원하며, 수익의 일부를 받습니다.
그러나 월스트리트 저널(The Wall Street Journal)은 지난 8월 27일, NVIDIA가 반독점 우려로 인해 AICP 거래 중 일부를 일시 중단했다고 보도했습니다.
NVIDIA는 해당 프로그램이 여전히 유효하다고 밝혔지만, 기술 뉴스 사이트인 The Information은 10월 5일 날짜로 NVIDIA가 GPU 클라우드와의 수익 공유(revenue-sharing) 거래를 재고하고 있다고 보도했습니다.
그럼에도 불구하고, 임대사들은 이미 계약된 가치가 비용의 약 1.4배에 달하는 GPU의 H1 2026 구축분 중 79.5%를 자금 지원했으므로, 저는 $BRUN이 주식 매각 없이 가장 가능성 높게 $527-686M을 차입할 것이라고 생각합니다.
3분기 보고서(11월 중순)에는 $BRUN이 3분기에 얼마나 많은 임대 규모를 확보했는지 나타날 것입니다.
만약 임대사들이 79.5% 대신 H2 2026 구축분의 70%만 자금을 지원한다면, $BRUN은 자체 현금으로 $199-259M이 필요하며, 이는 $BRUN의 가정적(pro forma) 현금인 $191.8M보다 많은 금액입니다.
약 $7-67M의 격차를 메우고 2027년 지급액인 약 $221M 중 3개월 치를 현금으로 유지하려면, $62-122M 규모의 주식 매각이 필요할 것입니다.
주당 $8.89 기준으로 할 때, 해당 매각은 신규 주식 7.0-13.8M주(총 유통 주식 83.8M주의 8.4-16.4%)를 의미합니다.
따라서 주가 $8.89는 $BRUN이 체결한 계약 건수나 수요보다는, 다음 약 $1B 규모의 GPU를 할인된 가격으로 주식을 매각하지 않고 자금을 조달할 수 있는지 여부에 더 달려 있습니다.
