세계 최대 규모의 채권 ETF가 3년 전에는 도달 불가능해 보였던 이정표에 가까워지고 있습니다. **Vanguard Total Bond Market ETF (BND)**는 현재 총수익 (total-return) 정점 대비 약 2.4% 낮은 수준에 머물고 있습니다. 이 정점은 연방준비제도 (Federal Reserve)가 금리를 제로에 가깝게 묶어두고 국채 수익률 (Treasury yields)이 역사적 저점을 기록했던 2020년 8월에 설정되었습니다.

2022-2023년 금리 급등기의 저점에서, 이 펀드는 해당 수준으로부터 최대 18.5% 하락했었습니다. 투자 등급 (investment-grade) 채권 펀드에서 18%의 손실을 입고 그 대부분을 다시 회복하는 것은 결코 작은 성과가 아닙니다.

올해 초에 이 작업이 거의 마무리될 뻔했습니다. 지난 2월, BND는 총수익 기준으로 사상 최고치에 0.8% 차이로 근접했다가 현재 거래되는 수준으로 다시 미끄러졌습니다. 만약 여기서 금리가 급등하지 않고 펀드가 현재 내놓고 있는 수익률 (yield)을 계속 쌓아간다면, 올해 말이나 내년 중 어느 시점에 새로운 고점에 도달할 것입니다.

상황이 얼마나 심각했었나

이것이 왜 중요한지 이해하려면, 상황이 얼마나 끔찍했었는지를 기억할 가치가 있습니다. 채권은 글로벌 금융 위기 이후 10년 동안 경이로운 상승세를 보였습니다. 당시 연방준비제도 (Fed)는 대공황 이후 최악의 경기 침체로부터 경제를 회복시키기 위해 금리를 바닥 수준으로 유지했습니다.

그 시대는 갑작스럽게 끝났습니다. 2022년과 2023년에 연방준비제도 (Fed)는 수십 년 만에 최악의 인플레이션 (inflation)에 맞서 공격적으로 금리를 인상했고, 금리와 반대로 움직이는 채권 가격은 폭락했습니다.

이 사건이 뼈아팠던 이유는 단지 손실 규모 때문만은 아니었습니다. 주식 (equities)이 매도되는 시점에 채권도 함께 매도되면서, 대부분의 투자자들이 포트폴리오 보호 (portfolio protection)를 위해 채권을 매수했던 목적과 정반대의 움직임을 보였기 때문입니다.

고금리 시대

그 이후 주식은 반등했고 채권은 새로운 저점을 찍기보다는 일정 범위 내에서 거래되며 비교적 조용한 상태를 유지해 왔습니다.

우리는 분명히 다른 체제 (regime)에 와 있습니다. 인플레이션 (inflation)이 더 뜨겁게 달아오르고, AI 투자 붐이 자본을 흡수하며, 시장이 줄어들 기미가 보이지 않는 연방 부채 (federal debt) 규모를 계속 주시하고 있기 때문에 금리가 구조적으로 더 높은 시대입니다.

연방기금금리 (fed funds rate)는 2023-2024년 정점 대비 약 175 베이시스 포인트 (basis points) 하락했지만, 지난 10년 동안의 최저점에는 전혀 근접하지 않았으며, 그곳으로 다시 돌아갈 기미도 보이지 않습니다.

그러한 배경은 채권 수익률 (bond returns)을 움직이는 동력을 뒤바꿔 놓았습니다. 대규모 하락 (drawdown) 이후, 채권 가격은 더 이상 큰 타격을 입지 않았지만, 그렇다고 반등(rally)하지도 않았습니다. 이제 핵심적인 역할은 수익률 (yield)이 담당하고 있습니다. 금리가 높은 수준을 유지하고 있기 때문에, 이 펀드들이 창출하는 수익 (income)이 다시 의미를 갖게 되었으며, 이는 급등으로 인한 손실을 꾸준히 상쇄하고 있습니다.

지난 10년 동안 대부분의 수익은 가격 (price)에서 발생했습니다. 하지만 요즘 대부분의 채권 시장에서는 쿠폰 (coupon, 이자 수익)이 핵심입니다.