Bernstein은 여전히 Zscaler(ZS)의 46% 상승 여력을 보지만, Palo Alto Networks(PANW)는 하향 조정

월스트리트는 AI로 인해 발생한 위험에 대한 대가로 2026년 대부분의 시간을 사이버 보안 주식에 투자해 왔습니다. Bernstein은 이제 그 거래에서 쉬운 부분은 끝났다고 생각하며, 하나의 주요 예외만 존재합니다.

Bernstein 분석가 Peter Weed는 9월 17일 Zscaler, Inc.(NASDAQ:ZS)의 목표주가를 $298로 상향 조정하고 'Outperform' 등급을 유지했습니다. 이 목표주가는 보고서 발표 당시 약 46%의 상승 여력을 내포하고 있었습니다. 동시에 Bernstein은 Palo Alto Networks, Inc.(NASDAQ:PANW)와 다른 여러 사이버 보안 기업들을 'Market Perform'으로 하향 조정했습니다.

이러한 차이는 AI 보안 수요가 사라질 것이라는 믿음보다는 가치 평가(valuation)의 문제입니다.

Zscaler는 저조한 실적이 기회를 만들었음을 증명해야 한다

Zscaler는 많은 동종 업계 기업들이 상승세를 보인 가운데 2026년 분석가 컨퍼런스 콜에서 약 11.5% 하락하며 입장했습니다. Bernstein은 Zscaler가 기회 기반의 판매(opportunity-based selling)에서 더 깊은 고객 관계 구축으로 전환하는 것이 효과를 보기 시작했다고 주장했습니다. Zscaler는 회계연도 1분기에 달러 기준 순유지율(dollar-based net retention rate) 115%를 보고했으며, 경영진은 나중에 이 수준이 여러 분기 동안 상당히 안정적으로 유지되었다고 말했습니다.

Zscaler, Inc.(NASDAQ:ZS)에게 이는 간단한 재평가(rerating) 사례를 만듭니다. 기존 고객들이 더 많은 제품을 채택하고 AI가 보안이 필요한 사용자, 에이전트 및 워크로드의 수를 늘림에 따라, 주가가 더 뜨거운 동종 업계 기업들과 같은 기대를 지지하지 않으면서도 성장을 유지할 수 있습니다.

할인(discount)이 존재하는 이유가 있습니다. Zscaler는 여전히 느린 증분 ARR 성장과 여러 보안 기능을 묶어 제공하는 회사들로부터의 공격적인 경쟁에 직면하고 있습니다. 만약 대기업들이 통합을 선호한다면, 집중된 제로 트러스트(zero-trust) 전문 기업은 별도의 예산이 필요하다는 것을 계속해서 입증해야 합니다.

Palo Alto Networks, Inc. (NASDAQ:PANW)는 거의 정반대의 문제를 안고 있습니다. 이 회사의 광범위한 플랫폼은 기업들에게 네트워크, 클라우드 및 보안 운영 전반에 걸쳐 단일 공급업체를 제공하며, 인수합병을 통해 그 영향력을 확장했습니다. Bernstein의 하향 조정은 투자자들이 이미 그 강점에 대해 지불하고 있는 가격을 반영합니다. 통합 비용, 증가하는 주식 수, 그리고 둔화되는 성장률 비교가 높은 장벽으로 작용합니다.

펀드 포지셔닝만으로는 투자자들이 어느 쪽도 버리지 않았음을 보여준다

Insider Monkey는 2분기 Zscaler를 보유한 헤지펀드를 46개에서 52개로 추적했으며, 이는 1분기의 수치입니다. Palo Alto의 소유권은 87개에서 89개 펀드로 약간 증가했습니다. Fisher Asset Management는 PANW 포지션을 2,143% 늘려 약 580만 주를 보유하게 되었습니다.

Zscaler의 8월 31일 공매도(short-interest) 현황은 약 635만 주로, 이는 공개 유통 물량(public float)의 약 4.7%에 해당하며 2.9일 치 커버리지입니다.

Bernstein의 의견은 단순히 낙관적인 사이버 보안 논평이 아니라는 점에서 흥미롭습니다. 이는 이미 인기 있는 트레이딩 영역 안에 선을 그었습니다. Palo Alto가 여전히 더 강력한 플랫폼 비즈니스를 유지할 수 있지만, Zscaler는 이제 PANW가 점점 부족해하는 무언가를 가지고 있습니다. 바로 월스트리트가 여전히 큰 재평가(rerating)를 상상할 수 있는 밸류에이션 환경입니다.