Arista의 매우 좋으면서도 매우 나쁜 한 해

이 네트워킹 기업은 CEO가 지금까지 본 것 중 최고의 수요에 직면해 있으며, 바로 그것이 문제입니다.

지난 1년 동안 Arista Networks (ANET)를 보유했다면, 아마 기분이 꽤 좋을 것입니다. S&P 500이 겨우 27.9% 상승하는 동안 83.1%나 급등한 주식은 멋진 휴가 비용을 충당하고도 남을 정도입니다. 하지만 짐을 싸기 전에 주변을 둘러보십시오. Dell과 HPE 같은 경쟁사들은 각각 277.9%와 183.9%의 수익률을 기록했습니다. 그렇다면 무엇이 문제일까요? 왜 이토록 눈부시면서도 어딘가 뒤처지는 성과를 보이는 걸까요?

그 답은 역설에 있습니다. Arista는 대부분의 기업이 꿈만 꾸는 문제에 직면해 있습니다. 수요가 그저 너무 좋다는 것입니다.

"내가 본 것 중 최고"

수십 년의 경력을 가진 CEO가 이런 말을 하는 것은 흔치 않지만, Arista의 최고 경영자는 최근 컨퍼런스 콜에서 명확하게 밝혔습니다: “우리의 수요는 실제로 제가 Arista에 재직하는 동안 본 것 중 최고입니다.” 이는 단순한 말이 아닙니다. 이 회사는 계속해서 전망치를 상향 조정해 왔으며, 현재 2026년 매출 목표를 115억 달러로 잡고 있습니다. 이 동력은 AI 인프라(AI infrastructure)의 전방위적인 구축입니다. Arista는 올해에만 AI 프로젝트에 35억 달러 규모의 장비를 판매할 것으로 예상하며, 이는 AI 매출을 매년 사실상 두 배로 늘리는 것입니다.

이것이 주가 상승을 이끈 이야기입니다. 투자자들은 AI 혁명을 위한 고속 배관(high-speed plumbing)을 제공하기에 완벽한 위치에 있는 기업을 보았고, 이에 투자했습니다.

2년간의 교통 체증

여기에 함정이 있습니다. Arista는 제품을 충분히 빠르게 만들 수 없습니다. 경영진은 “올해 우리의 수요가 공급을 앞지르고 있다”라고 직설적으로 말했습니다. 이는 사소한 문제가 아닙니다. CEO는 공급망 병목 현상(supply chain crunch)을 웨이퍼(wafers)부터 광학 부품(optics)에 이르기까지 모든 것에 영향을 미치는 “1~2년 정도 지속될 현상”이라고 설명했습니다. 회사는 확보 가능한 부품을 확보하기 위해 더 많은 비용을 지불하고 있으며, 이는 “매출 총이익률 압박 (gross margin pressure)”을 초래할 것으로 예상됩니다.

이러한 정체 현상의 결과는 급증하는 운영 부채(operational liability)입니다. Arista는 현재 총 62억 달러의 이연 수익(deferred revenue) 잔액을 보유하고 있습니다. 이는 제품이 대부분 출하되었고 많은 경우 물리적으로 이미 배포되었음에도 불구하고, 아직 수익으로 인식할 수 없는 금액입니다. 그 이유는 하이퍼스케일(hyperscale) 고객이 복잡한 AI 네트워크 구축에 대해 공식적으로 승인해야만 Arista가 매출을 기록할 수 있기 때문이며, 이 과정은 길게는 6~8분기까지 소요될 수 있습니다.

이 막대한 이연 수익 수치는 Arista가 직면한 독특한 운영 과제를 물리적으로 보여주는 지표입니다. 이는 엄청난 수요를 증명하는 증거인 동시에, 상당한 기간이 소요되는 다분기 이행 주기(multi-quarter fulfillment cycle)를 강조하기도 합니다.

결국 이 주식을 보유한 모든 이들에게는 단 하나의 질문만이 남습니다. 고객들이 대안 공급업체를 찾기 전에, Arista가 이 막대한 백로그(backlog)를 인식 가능한 수익으로 효율적으로 전환할 수 있을 것인가?