Apple (NASDAQ:AAPL)은 7월 30일 회계연도 3분기 실적 발표를 앞두고 지난주 시가총액 5조 달러를 돌파했습니다. 여러분은 작년 대부분의 기간 동안 AI 트레이드(AI trade)에서 뒤처졌던 주식이 갑자기 이를 주도하는 모습을 보고 계시며, 그 이유는 Apple이 다른 모든 기업들과는 다르게 AI 구축(AI buildout)에 참여하는 방식을 선택했기 때문입니다.

강세론 (The Bull Case)

Apple의 회계연도 3분기 매출은 전년 대비 16% 성장한 1,094억 달러로 6월 분기 기준 기록을 세웠으며, 주당 순이익(EPS)은 29% 증가한 2.02달러를 기록했습니다. 다만, 이 중 약 0.11달러는 근본적인 운영보다는 관세 환급에서 발생했습니다. iPhone 매출은 iPhone 17 라인업의 힘에 힘입어 22% 증가한 543억 달러로 6월 분기 기준 기록을 경신했습니다.

실적 발표 이후 주가는 약 10% 하락했는데, 이는 투자자들이 Wall Street가 모델링한 12%보다 낮은 9%~11% 수준의 9월 분기 가이던스와 Apple이 악화될 것이라고 언급한 공급 제약에 집중했기 때문입니다. 또한 이번 컨퍼런스 콜은 Tim Cook이 9월 1일 John Ternus에게 CEO 직을 넘겨주고 이사회 의장(executive chairman)직으로 이동하기 전 마지막으로 진행한 CEO로서의 콜이기도 했습니다.

Google Gemini 협력 관계는 보고된 계획 단계에서 실제 제공되는 제품 단계로 넘어갔습니다. Apple은 WWDC26에서 공개한 재구축된 Siri AI의 기반으로 Google의 Gemini 모델을 실행하기 위해 자체적으로 인프라를 구축하는 대신 연간 약 10억 달러를 지불하고 있으며, 이는 여전히 경쟁사들이 지출하는 금액의 극히 일부에 불과합니다. Alphabet, Amazon (NASDAQ:AMZN), Microsoft (NASDAQ:MSFT), 그리고 Meta Platforms (NASDAQ:META)는 2026년까지 AI에 총 7,000억 달러 이상의 자본 지출(capital spending)을 계획하고 있는 반면, Apple은 2026 회계연도 첫 9개월 동안 자본 지출(capital expenditures)로 약 68억 달러만을 지출했습니다.

그러한 절제 덕분에 Apple은 6월 분기에만 약 340억 달러의 영업 현금 흐름(operating cash flow)을 창출했습니다. Klarna와 함께 운영하는 Apple Upgrade 리스 프로그램이 실제로 출시되었으며, 이를 통해 고객은 12개월에서 24개월 리스 조건으로 월 최저 17.99달러에 새로운 iPhone을 이용할 수 있고, Mac 및 iPad 리스는 24개월에서 36개월 동안 운영됩니다. Apple의 첫 폴더블(foldable) iPhone에 대한 보고 또한 상당히 앞당겨졌습니다. 2027년이 아니라, 약 7.8인치 폴딩 디스플레이를 탑재하고 1,999달러에서 2,399달러에 가까운 가격으로 출시될 것으로 예상되는 iPhone Ultra라는 브랜드명을 가진 iPhone 18 Pro 라인업과 함께 이번 9월에 출시될 것으로 전망됩니다.

리스 계획과 폴더블 출시 사이에서, 투자자들이 다가오는 분기에 대한 약화된 성장 전망을 소화하고 있음에도 불구하고, Apple은 연초에 비해 더 많은 단기 촉매제(catalysts)를 보유하게 되었습니다.

리스크 (The Risks)

Apple은 여전히 선행 주가수익비율(forward price to earnings ratio)이 38배로, 5년 평균 대비 30%의 프리미엄이 붙어 있어 고평가된 상태로 거래되고 있습니다. 경영진의 자체 가이드라인(guidance)은 이제 마진(margin)에 대한 우려를 직접적으로 제공합니다. 메모리 비용이 계속 상승함에 따라 매출총이익률(gross margin)은 다음 분기에 50.1%에서 47%-48%로 하락할 것으로 예상되며, CFO인 Kevan Parekh는 이를 분기별 마진 하락을 충분히 설명하고도 남는 수준이라고 설명했습니다.