이번 주 초에 공개된 Anthropic의 300페이지가 넘는 S-1 서류에는 매우 많은 정보가 담겨 있었습니다. 이는 순수 AI 연구소(pure-play AI lab)가 어떻게 수익을 창출하는지에 대한 가장 포괄적인 공적 진술이었습니다.
투자설명서가 월요일에 공개된 후, 저와 미국 기반 동료들은 이 문서를 꼼꼼하게 검토하며 매출과 위험 요소부터 경쟁사 및 컴퓨팅 비용까지 모든 세부 사항을 파헤쳤습니다.
또한 이 서류는 CEO Dario Amodei와 그의 여섯 공동 창립자가 각각 2억 주 이상을 소유하고 있다는 사실도 밝혀냈는데, Anthropic이 예상되는 1조 달러 이상의 가치에 도달할 경우 수십억 달러의 가치가 될 수 있습니다.
하지만 모든 정보가 공개되었음에도 불구하고 몇 가지 큰 질문들이 남아있습니다.
Anthropic은 2026년 상반기 매출원가를 23.8억 달러로 보고했으며, 같은 기간 동안 162.9억 달러의 매출을 기록하여 85%의 매출총이익(gross margin)을 암시했습니다.
Leverage Shares의 선임 리서치 애널리스트인 Violeta Todorova는 CNBC와의 인터뷰에서 상반기 매출액이 2025년 상반기의 11.6억 달러와 비교했을 때, 기대치를 '따라갈 수 있을지'에 대해 질문했습니다.
그녀는 “컴퓨팅 수요가 증가함에 따라 추가적인 매출 1달러를 창출하는 데 드는 비용이 얼마나 되는지는 불분명하다”고 말했습니다.
하지만 Anthropic의 급격한 매출 성장은 3분기에 둔화되었습니다. 매출은 2분기 대비 약 144% 증가했으며, 이후 3분기에는 약 47% 증가에 그쳤습니다.
Morningstar의 수석 주식 전략가인 Michael Field는 “투자설명서가 우리에게 알려주지 않은 것은 관리진이 예상하는 성장률의 순차적 둔화에 대한 기대치”라고 말했습니다.
해당 서류에는 '매출원가의 실질적인 대부분'이 컴퓨팅 및 인프라 비용과 관련되어 있다고 명시되어 있습니다. 또한 운영 마진(operating margin)과 조정된 운영 마진(adjusted operating margin)은 “특히 상당한 추가 컴퓨팅 자원이 제공되고 우리가 그에 따른 비용을 지불하는 기간에는 시간이 지남에 따라 변동할 것으로 예상된다”고 언급했습니다.
투자자들은 매출 대비 컴퓨팅(compute) 비중이 감소하는 것은 알 수 있지만, 그 선행 약정액 중 다음 세대 모델 학습에 할당되는 부분과 고객 서비스에 사용되는 부분이 각각 얼마나 되는지는 알 수 없다”고 Futurum Group의 AI 리드인 Nick Patience가 CNBC에 말했다. “그 분할 비율이 미래 마진을 결정한다.” 그는 또한 컴퓨팅 비용이 약정 증가 속도보다 더 빠르게 하락할 수 있을지, 그리고 Anthropic이 고객 서비스에 필요한 충분한 용량을 확보할 수 있을지에 대한 의문점도 남아있다고 덧붙였다.
AI 및 하이퍼스케일러(hyperscaler) 부문 전반의 수요가 공급을 초과한다는 것과 관련하여, 투자설명서에는 이전에 “클라우드 서비스 제공업체(cloud service providers)로부터 파트너들이 기꺼이 제공할 의향이 있는 양보다 많은 컴퓨팅 용량을 확보하려고 했다”고 명시되어 있다.
나중에 “우리는 역사적으로 컴퓨팅 제약 환경에서 운영해 왔으며, 그곳에서는 컴퓨팅 수요가 우리에게 이용 가능한 공급을 초과했다”고 언급한다.
공공 복리 기업(public benefit corporation)으로서의 Anthropic의 구조 역시 의문을 제기한다. CEO Dario Amodei를 포함한 일곱 명의 공동 창립자들은 주주 투표에 부쳐지는 사안에 대해 총 의결권의 50.1%에 해당하는 단일 Class F 주식을 통해 특별 의결권을 가지고 있다.
Anthropic은 제출 서류에서 자본 및 기업 지배 구조를 “직접적인 상장 회사 선례가 없다”고 설명했다.
Morningstar의 Field는 “또한 경영진이 여러 종류의 클래스 주식 발행 계획을 가지고 있다는 것을 알고 있다”며, “하지만 투자자들이 암시된 통제력 부족에 만족할지, 아니면 이것이 주가에 영향을 미칠지는 알 수 없다. 이는 주식이 거래되기 시작해야 알 수 있는 것이다”라고 말했다.
그리고 마지막으로 조 단위의 질문: Anthropic이 목표로 하는 IPO 가치 평가다. 이 AI 연구소는 현재 이에 대해 침묵을 지키고 있다. 그들은 단순히 “우리, 매도 주주들, 그리고 대표자들 간의 협상을 통해 결정될 것”이라고만 밝히고 있다.
애널리스트 추정치가 1조 달러에서 2조 달러 사이인 점을 고려할 때, 이는 거대한 시장 이벤트가 될 것입니다. 만약 상한선에 가깝다면, AI 섹터가 최근 몇 주 동안 잃었던 자신감을 되찾아 줄 수 있습니다. 반면 하한선이라면 상황이 좋지해질 수도 있습니다.
애플(Apple)은 수요일에 터치스크린이 장착된 첫 번째 노트북을 발표했으며, 이는 'MacBook Pro with ProLED XDR Display'라고 불립니다.
SK하이닉스(SK Hynix)의 주가는 회사가 예상치를 크게 상회하는 기록적인 분기 순이익을 보고하고 250억 달러 이상의 배당금 및 자사주 매입 계획을 발표한 후 상승했습니다.
엔비디아(Nvidia)와 어드밴스드 마이크로 디바이스(Advanced Micro Devices)는 소셜 미디어 거대 기업 메타(Meta)가 AI 인프라 투자를 지원하기 위해 950억 달러를 모금할 계획을 발표한 후, 총 40억 달러를 메타에 투자할 것이라고 밝혔습니다.
마이크로소프트(Microsoft)는 월요일에 비용이 많이 드는 AI 인프라 구축과 자본 효율성 사이의 균형을 맞추기 위해 광범위한 직원들에게 퇴직금 지급(buyouts)을 제공하고 있다고 밝혔습니다.
일론 머스크(Elon Musk)는 일요일에 스페이스X(SpaceX)가 AI 시스템 구동에 사용되는 그래픽 처리 장치, 즉 GPU를 구매하기 위해 400억 달러 규모의 부채 금융을 완료했다고 말했습니다.
Anthropic의 S-1 서류는 회사 내부 정보가 가득한 자료였지만, 한 수치가 특히 눈에 띄었습니다. 이 AI 연구소는 미국 내 거의 모든 기업보다 많은 현금을 보유하고 있습니다. 그리고 동료인 Leslie Picker가 글을 쓰듯이, 그 정도 규모의 자금으로 상장한 회사는 전례가 없다고 합니다.
