SpaceX에 조기에 투자하는 것은 엄청난 수익을 가져다주었습니다. 수년 전 상장 가격의 아주 일부로 주식을 매수했던 벤처 투자자들은 이를 통해 막대한 부를 쌓았습니다. 하지만 '조기'라는 기준은 상대적이며, 기업의 IPO(Initial Public Offering, 기업공개) 이전에 해당 기업에 대한 노출을 확보하기 위해 특정 ETF(Exchange Traded Fund, 상장지수펀드)에 몰렸던 투자자들은 그만큼 큰 성과를 거두지 못했습니다.

그렇긴 해도, 해당 펀드들의 발행사(issuers)들은 큰 성공을 거두었습니다.

SpaceX 블루프린트 (Blueprint)

**Tema Space Innovators ETF (NASA)**는 3월 말에 출시되었으며, 3개월도 채 되지 않아 AUM(Assets Under Management, 운용자산)이 무려 33억 달러에 달했습니다. 이는 업계에서 본 적 없는 가장 빠른 자산 모집 사례 중 하나로, 거의 전적으로 특수목적법인(SPV, Special Purpose Vehicle)을 통해 포트폴리오의 약 10%를 SpaceX로 보유했기 때문입니다.

**ERShares Private-Public Crossover ETF (XOVR)**는 상장 1년 전부터 SpaceX를 매수함으로써 운용 규모가 거의 20억 달러에 달하는 펀드가 되었습니다. Baron First Principles ETF (RONB) 또한 투자자들에게 SpaceX에 대한 pre-IPO(상장 전) 노출을 제공함으로써 큰 탄력을 받았습니다.

다음 차례: Anthropic

따라서 발행사들이 다음 대기 중인 메가 IPO에 동일한 플레이북(playbook)을 적용하는 것은 시간문제였습니다. 그 대상은 Anthropic이 될 것이며, Anthropic은 6월 1일 SEC(Securities and Exchange Commission, 미국 증권거래위원회)에 기밀 S-1 서류를 제출했으며, 보고에 따르면 1조 달러를 훨씬 상회할 수 있는 기업 가치로 10월 상장을 목표로 하고 있습니다.

현재까지 이러한 베팅을 가장 공격적으로 표현한 것은 최근 SPV를 통해 Anthropic을 추가한 **Tema Photonics & Optical ETF (LAZR)**입니다. Tema가 발표했을 당시 해당 포지션은 순자산의 12%였으며, 현재는 Lumentum Holdings Inc.에 이어 두 번째로 큰 비중인 약 10.6%를 차지하고 있습니다. 이 펀드는 6월 30일에 출시되었으며 1,900만 달러의 자산을 보유하고 있습니다.

Tema는 LAZR의 SPV를 통한 Anthropic 노출에는 운용 수수료(management fee), 성과 수수료(performance fee), 브로커리지 수수료(brokerage fee), 환매 수수료(redemption fee)가 부과되지 않으므로, 펀드의 75bp(basis point) 비용 비율(expense ratio)은 변동이 없다고 언급했습니다.

해당 포지션은 IPO(기업공개) 전까지 원가로 보유될 예정이며, Tema는 최종 S-1(상장 신청서)이 제출될 때까지 계속해서 비중을 늘릴 것이라고 밝혔습니다. 또한 Tema는 해당 SPV(특수목적법인)의 가격이 Anthropic의 직전 프라이머리 라운드(primary round) 가치인 약 9,500억 달러 대비 프리미엄이 붙은 가격이며, 현재 세컨더리 마켓(secondary market, 2차 시장)에서 거래되는 가격보다는 할인된 가격이라고 설명했습니다.

다른 펀드들도 Anthropic을 보유하고 있지만, 이 정도 규모는 아닙니다. **KraneShares Artificial Intelligence and Technology ETF (AGIX)**는 현재 포트폴리오의 2.7%를 이 회사에 투자하고 있습니다. **iShares A.I. Innovation and Tech Active ETF (BAI)**는 포트폴리오의 0.8%를 이 회사에 보유하고 있습니다.

앞뒤가 맞지 않는 부분

마케팅 관점에서 Anthropic 포지션은 이해가 됩니다. Anthropic에 대해 특히 낙관적이거나 AI 전반에 대해 낙관적이라면 투자로서도 타당할 수 있습니다. 하지만 광학(photonics) 펀드의 보유 자산으로서는 앞뒤가 맞지 않습니다.

LAZR의 투자설명서(prospectus)는 포트폴리오에 무엇이 포함되어야 하는지 구체적으로 명시하고 있습니다. 이 펀드는 순자산의 최소 80%를 연간 매출의 절반 이상이 광학 트랜시버(optical transceivers) 및 모듈, 레이저 광원(laser sources), 실리콘 포토닉스 집적 회로(silicon photonics integrated circuits), 광 상호 연결 시스템(optical interconnect systems), 광학 기판(photonic substrates), 산업 및 국방용 레이저, 광검출기(photodetectors), 광섬유 케이블(fiber optic cable), 광 컴퓨팅 하드웨어(optical computing hardware) 및 이들을 제조하는 데 사용되는 장비에서 발생하는 기업에 투자할 것을 약속하고 있습니다.

Anthropic은 대규모 언어 모델(LLM)에 대한 접근 권한을 판매합니다. Broadcom과 함께 맞춤형 칩(custom chips) 분야로 조심스럽게 발을 내딛기 시작했지만, 이는 초기 단계의 잠정적인 시도일 뿐이며, 여전히 이 회사를 광학 관련 기업으로 분류하기에는 부족합니다.

현재 투자자들이 광학 분야에 관심을 갖는 이유는 AI 클러스터가 구리 배선(copper wiring)의 한계를 넘어섰기 때문입니다. 모델 학습을 위해 수십만 개의 GPU를 연결하면, 전기적 신호(electrical signaling)만으로는 엄청난 양의 전력을 소모하거나 녹아내리지 않으면서 데이터를 충분히 빠르게 이동시킬 수 없습니다. 따라서 업계는 빛을 이용해 데이터를 이동시키는 방식으로 전환하고 있습니다.

하지만 Anthropic은 해당 기술의 공급자가 아니라 고객입니다. 그러한 이유로 Anthropic을 보유하는 것은, 마치 Microsoft의 데이터 센터가 구리를 많이 사용한다는 이유로 Microsoft를 구리 광산 ETF에 포함시키는 것과 비슷합니다.

그렇다고 해서 이것이 규정 위반인 것은 아닙니다. 투자 설명서(prospectus)는 엄격한 광학 (photonics) 정의를 벗어난 보유 자산에 자산의 20%를 할당하도록 되어 있으며, Anthropic 지분은 그 범위에 해당합니다. 하지만 이는 여전히 테마를 희석시킵니다.

투자자들이 신경을 쓸까요? 그럴 수도 있고, 그렇지 않을 수도 있습니다. NASA는 상장 전 (pre-IPO) 노출에 대한 수요가 실재한다는 것을 증명했습니다. 하지만 이는 AI 인프라 공급망의 특정 영역을 중심으로 구축된 펀드에 여전히 의아한 추가 사항이며, 펀드의 이름만으로는 포트폴리오에 실제로 무엇이 들어있는지 알 수 있는 데 한계가 있다는 점을 상기시켜 줍니다.