월스트리트(Wall Street)는 이미 가망이 없다고 판단한 기업들에 대해 기억력이 짧습니다. 일단 어떤 주식이 회생 불가능한 것으로 낙인찍히면, 그 낙인은 사실보다 더 오래 지속되는 경향이 있습니다. 이야기를 업데이트하는 데는 기존 이야기를 반복하는 것보다 더 많은 노력이 필요하기 때문입니다.

영화관은 2020년 이후로 그 낙인을 써왔습니다. 영화 산업은 코로나(Covid) 봉쇄 기간 동안 관객의 대부분을 잃었고, 그 후 돌아온 관객 중 상당수 또한 더 큰 텔레비전, 스트리밍(streaming) 서비스에 도달하기까지의 짧아진 대기 시간, 그리고 거의 모든 거실에 보급된 구독 서비스로 인해 이탈했습니다.

표준적인 분석은 마치 녹아내리는 얼음 조각과 같았습니다. 관객 수는 매년 조금씩 감소하고, 체인점들은 마진(margin)을 보호하기 위해 스크린을 폐쇄하며, 유일한 실제 논쟁은 그 쇠퇴가 얼마나 느리게 진행되느냐 하는 것이었습니다.

그 가설에는 항상 한 가지 약점이 있었습니다. 극장 체인들은 막대한 고정 비용(fixed costs)을 안고 있기 때문에, 불황기에 그들을 벌하는 것과 동일한 수학적 원리가 충분한 인원이 실제로 관객으로 등장하는 순간 정반대 방향으로 급격히 전환됩니다.

충분한 인원이 등장했습니다. AMC Entertainment (AMC)는 7월 20일 월요일 개장 전 2분기 실적을 발표했으며, 이 회사는 운영 106년 역사상 한 번도 도달하지 못했던 수익 지점을 돌파했습니다.

영화관 경제학이 왜 이토록 격렬하게 요동치는가

극장 체인은 순수 고정 비용(fixed-cost) 비즈니스에 가깝습니다. 상영관에 12명이 앉든 120명이 앉든 임대료, 보험, 영사 장비, 그리고 기본적인 인력 비용은 모두 지불되어야 합니다.

이것이 바로 불황기에는 상영업(exhibition)이 암울해 보이고, 호황기에는 완전히 다른 산업처럼 보이는 이유입니다. 고정 비용이 충당된 후 판매되는 모든 추가 티켓 수익은 거의 그대로 수익(bottom line)으로 직결됩니다.

더 많은 스트리밍(Streaming):

2분기는 그 아이디어에 대한 확실한 수치를 제시했습니다. AMC의 2분기 실적 발표에 따르면, 감가상각비(depreciation and amortization)를 제외한 영업 비용(operating expense)은 4억 5,840만 달러로 전년도와 소수점까지 일치한 반면, 임대료는 2억 2,260만 달러에서 2억 2,380만 달러로 소폭 변동했을 뿐입니다.

같은 기간 동안 매출(revenue)은 약 1억 9,900만 달러 증가했습니다.

저는 수많은 상영관 운영사의 분기 실적을 다뤄왔기에, 비용은 정체된 상태에서 매출이 상승하는 조합만이 부채가 많은 극장 체인을 회복시킬 수 있는 유일한 방법이라는 것을 알고 있습니다. 그 외의 모든 것은 표면적인 것에 불과합니다.

AMC의 기록적인 2분기가 실제로 달성한 것

AMC의 실적 발표에 따르면, 총매출(total revenues)은 14.2% 증가한 15억 9,700만 달러에 달했으며, 조정 EBITDA(adjusted EBITDA)는 3억 2,140만 달러를 기록했습니다. 이는 회사가 단일 분기에 3억 달러를 돌파한 역사상 첫 사례입니다.