Altria Group (NYSE:MO)는 미국 내 성인 담배 사용자들에게 담배, 구강 니코틴 파우치(oral nicotine pouches), 그리고 베이퍼 제품(vapor products)을 판매합니다. 이 회사는 여전히 미국 내 판매 1위 담배 브랜드인 Marlboro의 모기업입니다. 이 주식은 Donald Trump의 공개된 포트폴리오에 등장했으며, 그 매력은 쉽게 알 수 있습니다. 50년 연속 배당 증액과 경제 사이클에 크게 영향을 받지 않는 비즈니스 모델을 갖추고 있습니다.

MO는 시장을 이기고 있다

Altria 주가는 연초 대비 약 25% 상승했습니다. 지난 12개월 동안 이 주식은 약 24% 상승하여, 시장 수익률인 19%를 앞질렀습니다. 주요 담배 기업 중에서는 연초 대비 21% 상승한 Philip Morris만이 근접한 성과를 보였습니다. British American Tobacco와 Japan Tobacco는 각각 10% 상승했습니다.

1분기에 일어난 일

Altria의 2026년 1분기 실적은 두 지표 모두에서 예상치를 상회했습니다. 순매출(Net revenue)은 판매량(volume)보다는 주로 가격 결정(pricing)에 힘입어 전년 대비 3.2% 성장했습니다. 조정 희석 주당순이익(Adjusted diluted EPS)은 7.3% 성장하며, 2025년의 4.4% 성장률보다 높아졌습니다.

판매량 측면의 이야기도 개선되고 있습니다. Altria의 흡연 제품 부문(smokeable segment)은 2026년 1분기에 단 4% 감소하며, 1년 전의 12% 감소세에 비해 크게 완화되었습니다. 구강 담배(oral tobacco) 측면에서는, on! PLUS 니코틴 파우치가 3월에 전국적으로 출시되어 현재 약 100,000개의 매장에 입점해 있으며, 니코틴 파우치 카테고리 판매량의 85%를 커버하고 있습니다. on! 자체 판매량은 2025년 전체 기간 동안 11% 성장한 데 이어, 1분기에는 전년 대비 17.6% 성장했습니다. 또한 이는 FDA의 구강 니코틴 파우치를 위한 간소화된 파일럿 검토 프로그램(streamlined pilot review program) 하에 승인된 첫 번째 제품이기도 합니다.

밸류에이션 (Valuation)

밸류에이션 또한 주가 상승세가 시사하는 것보다 더 합리적으로 보입니다. 랠리 이후에도 Altria는 선행 수익(forward earnings) 기준 약 13배에 거래되고 있으며, 이는 섹터 중앙값인 15배 대비 14% 할인된 수치이자 British American Tobacco와 유사한 수준입니다. Philip Morris는 이 두 기업 모두에 대해 실질적인 프리미엄(premium)을 받고 거래되고 있습니다.

하락론 (The Bear Case)

랠리가 전반적인 멀티플(multiples)을 끌어올렸으며, Altria의 다른 지표 중 일부는 과도하게 확장된 것으로 보입니다. 3.47배에 달하는 선행 PEG 비율 (forward PEG ratio)은 동종 업계의 2.02배보다 약 72% 높으며, 약 6배인 주가매출비율 (price-to-sales ratio)은 섹터 중앙값의 약 6배에 달합니다. 이러한 조합은 시장이 Altria가 최근 실제로 달성한 것보다 더 많은 성장을 가격에 반영하고 있음을 시사합니다. 지난 12개월 동안 매출은 단 0.65% 성장하는 데 그쳐 3%에 가까운 섹터 중앙값에 크게 못 미쳤으며, 희석 주당순이익 (diluted EPS)은 같은 기간 동안 실제로 20% 하락했습니다.

핵심 사업은 여전히 축소되고 있습니다. 담배 산업의 판매량은 지난 분기에 약 7% 감소한 것으로 추정되며, 미국의 성인 흡연율은 9.9% 근처의 사상 최저치로 떨어졌습니다. Marlboro의 자체 소매 점유율은 지난 1년 동안 41.1%에서 39.7%로 하락했습니다. Altria의 가장 강력한 성장 동력인 구강 담배 (Oral tobacco) 카테고리는 on!의 성장에도 불구하고 Skoal과 Copenhagen의 감소세로 인해 2026년 1분기에 단 2.3% 성장하는 데 그쳤습니다. 니코틴 파우치 (nicotine pouches)가 담배 매출을 대체할 수 있는 지속 가능하고 대규모인 대안이 될 수 있을지는 미지수입니다.