수요일 Alphabet과 Tesla가 기술 실적 발표 시즌을 시작했을 때, 한 가지 주제가 즉각적으로 명확해졌습니다: 바로 AI 지출이 정밀 조사의 대상이 되고 있다는 점입니다.

두 회사 모두 최근 분기에 마이너스 잉여현금흐름 (free cash flow)을 기록했으며, 투자자들에게 더 높은 자본 지출 (capital expenditures)에 대비할 것을 알렸습니다. 두 회사 모두 예상보다 높은 매출을 보고했지만, 그것만으로는 장외 매도세를 막기에 충분하지 않았으며, Tesla 주가는 4% 하락했고 Alphabet은 3% 이상 하락했습니다.

이는 기술 산업, 특히 다음 주에 분기 실적 발표를 앞두고 있는 다른 메가캡 (megacaps) 기업들에게 잠재적으로 불길한 신호입니다. Meta와 Microsoft는 다음 주 수요일에 실적을 발표할 예정이며, 하루 뒤에는 Amazon과 Apple이 뒤를 잇습니다.

지금까지의 AI 붐은 모델 개발사인 OpenAI와 Anthropic에 대한 막대한 투자를 포함하여, 소수의 기업들이 보여준 역사적인 수준의 인프라 지출에 의해 추진되어 왔습니다. 하지만 최근 중국을 중심으로 한 저렴한 오픈 소스 (open-source) 모델들의 등장과 더불어, 미국 기업들이 AI 서비스 지출에 있어 더 검소해지고 있다는 징후가 나타나면서, 향후 투자 수익률 (return on investment)에 대한 우려가 커지고 있습니다.

수요일 실적 발표를 앞두고 Alphabet의 주가는 4월의 급등 이후 이미 3개월 연속 하락세를 보이고 있었으며, Tesla 주가는 7월에 11%, 올해 들어 17% 하락했습니다. 기술주 중심의 Nasdaq은 6월 초 기록을 경신한 이후 약 5% 하락했습니다.

Alphabet과 Tesla 모두 전례 없는 수준으로 지출하고 있지만, 그 수치는 극명하게 다릅니다.

Google의 모기업은 올해 자본 지출 (capex)을 1,950억 달러에서 2,050억 달러 사이로 예측했으며, 2027년에는 더 높은 수치가 나올 것이라고 경고했습니다. 이전 가이던스는 1,800억 달러에서 1,900억 달러 사이의 지출이었습니다. 새로운 범위의 상한선을 기준으로 할 때, Alphabet은 올해 기술 분야에서 가장 큰 지출 기업이 될 수 있습니다. Amazon의 최근 가이던스가 2,000억 달러 이상이었으나, 이 수치는 다음 주 실적 발표 시 증가할 수 있습니다.

Alphabet beats on Q2 revenue, posts 82% year-over-year jump in Google cloud revenue

Google과 그 하이퍼스케일러 (hyperscaler) 경쟁사들은 선도적인 AI 모델과 이를 구동하는 서비스를 구축하고 실행하는 데 필요한 컴퓨팅 파워를 제공할 수 있도록 첨단 칩이 가득 찬 데이터 센터를 구축하고 있습니다.

Mizuho의 분석가들은 보고서를 통해 Google의 자본 지출 (capex) 증가가 "대체로 예상된 범위 내"에 있으며, 전년 대비 82% 급증하여 예상치를 뛰어넘은 클라우드 매출의 급증 덕분에 전반적인 이야기는 긍정적이라고 밝혔습니다. 클라우드 마진 (margin)은 확대되었으며 Google의 Gemini 모델 사용량도 가속화되었습니다.

해당 주식을 매수할 것을 권고하는 이 분석가들은 "따라서 시간 외 거래에서 주가가 하락하고 있는 점이 놀랍고, 내일 거래에서 회복될 것으로 기대한다"라고 적었습니다.

Tesla는 올해 자본 지출 (capex)이 전년 대비 약 200% 성장에 해당하는 250억 달러 이상이 될 것이라는 전망을 재확인했습니다. 2분기 자본 지출 (capex)은 142% 급증한 57억 9,000만 달러를 기록했습니다. 이 회사는 CEO Elon Musk가 수년간 강조해 온 자율주행 기술, AI 및 로보틱스 이니셔티브에 대한 지출을 늘렸습니다.

Tesla는 현재 2인승 무인 사이버캡 (Cybercab)을 제작하고, 아직 개발 중인 Optimus 휴머노이드 로봇을 제조하기 위해 공장을 재정비하고 있으며, 동시에 텍사스에 대규모 AI 칩 제조 공장 건설을 시작할 준비를 하고 있습니다.

Musk는 실적 발표 전화 회의에서 "우리는 너무 낭비되지 않는 선에서, 우리가 쓸 수 있는 한 가장 빠르게 자본 지출 (capex)을 해야 합니다"라고 말했습니다. 그는 또한 "일을 더 빨리 완수할 수 있다면 자본 효율성 (capital efficiency)이 조금 떨어지더라도 괜찮습니다"라고 덧붙였습니다.

두 회사 모두에게 있어 이러한 공격적인 성장 계획은 현금 보유액에 큰 타격을 주고 있습니다.

Tesla의 잉여 현금 흐름 (free cash flow)은 이번 분기에 마이너스로 돌아섰으며, 1년 전 1억 4,600만 달러의 잉여 현금 흐름을 창출하고 2026년 1분기에 14억 4,000만 달러를 기록했던 것과 달리 11억 달러의 적자를 나타냈습니다.

"올해는 막대한 자본 지출 (capex)의 해이지만, 우리가 투자하고 있는 모든 것들이 놀라운 수익을 가져다줄 것이라고 확신합니다,"라고 머스크 (Musk)는 말했습니다. 그는 Tesla의 지출과 구축 과정을 "동시다발적인 여러 다양한 분야"에서의 활동이라며, Model T를 만든 헨리 포드 (Henry Ford)에 비유했습니다.

"제 생각에 아마도 이것은 미국에서 제2차 세계대전 이후 가장 빠른 산업 규모의 확장 (industrial scale-up)일 것입니다,"라고 머스크는 말했습니다.

Tesla shareholders 'are holding the short end of the stick' if no SpaceX merger: Ross Gerber

Alphabet의 수치는 훨씬 더 극명했습니다. 온라인 광고를 통한 높은 마진으로 찬사를 받아온 이 회사가 1년 전 거의 250억 달러의 잉여 현금 흐름 (free cash flow)을 창출했던 것과 달리, 잉여 현금 흐름은 마이너스 59억 달러로 급감했습니다.

CFO 아나트 아슈케나지 (Anat Ashkenazi)는 실적 발표 전화 회의에서 "우리가 AI 기회를 활용하고 매력적인 수익을 계속해서 창출할 수 있게 해주는 기술 인프라 (technical infrastructure)에 대한 투자로 인해, 잉여 현금 흐름은 계속 압박을 받을 것으로 예상합니다"라고 말했습니다.

아슈케나지는 2분기 회사의 자본 지출 (capex) 449억 달러 중 대부분이 AI 구축을 지원하기 위한 인프라에 투입되었다고 밝혔습니다.

Google 경영진은 자체 데이터 센터를 구축하는 것 외에도, xAI와 멤피스 (Memphis) 데이터 센터를 소유하고 있는 머스크의 SpaceX와 최근 체결한 컴퓨팅 계약을 바탕으로, 열광적인 컴퓨팅 수요를 충족하기 위해 제3자 클라우드 제공업체의 용량에도 의존할 계획이라고 밝혔습니다.

수요일에 발표된 결과는 강세론을 펼치는 분석가들과 투자자들의 열기를 꺾지 못했습니다.

투자 컨설팅 회사인 Fitz-Gerald Group의 책임자인 키스 피츠제럴드 (Keith Fitz-Gerald)는 Tesla에서 "과거 Amazon이나 Netflix 같은 기업들이 그랬던 것처럼, 인프라를 위해 수익성이 희생되고 있다"고 말했습니다.

피츠제럴드는 보고서 이후 작성한 노트에서 "향후 12~24개월, 심지어 36개월에 걸쳐 큰 보상으로 돌아올 것이라고 기대합니다"라고 적었습니다.

그리고 기술 조사 회사인 Valoir의 CEO 레베카 웨테만 (Rebecca Wettemann)은 이메일을 통해 Google의 핵심 사업은 여전히 강력하며, AI 투자가 수익을 창출하고 있다고 말했습니다.

"Google의 모멘텀(momentum)은 AI 과잉 지출에 대한 시장의 일부 우려를 잠재울 것입니다,"라고 그녀는 작성했습니다. "전 사업 부문에 걸친 강력한 성과는 검색이 죽지 않았으며, 광고가 여전히 중요하고, 클라우드(cloud) 투자가 여전히 유효한 선택임을 보여줍니다."

Tesla stock likely sliding on EPS miss, says Morningstar's Seth Goldstein