핵심 포인트

Alcoa가 South32 Limited의 보크사이트(bauxite), 알루미나(alumina) 및 알루미늄(aluminum) 자산을 인수하기 위한 41억 달러 규모의 계약을 발표한 후, Alcoa 주가는 9% 하락한 47.41달러를 기록했습니다.

Goldman Sachs의 브릿지 론(bridge loan)을 통한 31억 달러의 현금과 1,700만 주의 신주 발행으로 자금을 조달하는 이번 거래는 약 6%의 주식 가치 희석(equity dilution)을 수반하지만, 거래 전 Alcoa의 부채 비율(debt-to-equity ratio)은 0.36이라는 보수적인 수준을 유지합니다.

2030년까지 알루미나 및 알루미늄 가격과 연동된 7억 5,000만 달러 규모의 조건부 가치 권리(contingent value right)가 하방 리스크를 제한하며, 인수된 자산은 거래 종료 후 12개월 이내에 연간 5,000만 달러의 운영 비용 절감(run-rate cost savings) 효과를 가져올 것으로 예상됩니다.

산업 부문의 강자가 수십억 달러 규모의 인수를 발표할 때, 시장의 첫 번째 반응은 거의 항상 매도입니다.

기관 투자자들은 즉각적이고 검증 가능한 잉여 현금 흐름(free cash flow)의 증가가 보이지 않는 한, 경기 순환 섹터(cyclical sectors)에서의 공격적인 인수 합병(M&A)에 대해 매우 민감하게 반응하는 것으로 알려져 있습니다.

투자자들은 현재 Alcoa Corporation (NYSE: AA)에서 이러한 반응이 나타나는 것을 목격하고 있습니다. South32 Limited의 보크사이트, 알루미나 및 알루미늄 자산을 41억 달러의 선급 대가로 인수하기로 하는 계약을 체결한 후, 시장이 반응한 것입니다.

Alcoa Corporation의 주가는 9% 폭락하며 기존의 50일 이동평균 범위(50-day range)를 뚫고 47.41달러로 마감했습니다.

세대적 업스트림 알루미늄 독점 체제의 발굴

월스트리트는 자산 확장보다 재무제표 보존을 우선시하며 즉각적인 자금 조달 부담에 집중하고 있습니다. 하지만 이 거래의 메커니즘을 더 깊이 들여다보면 완전히 다른 현실이 드러납니다. 구조적인 공급 부족이 다가오는 시점에 1티어(tier-one) 보크사이트 및 알루미나 운영권을 흡수함으로써, Alcoa는 방금 매우 저렴한 가격에 세대적인 업스트림(upstream) 독점 체제를 구축했습니다.

보크사이트(Bauxite)는 알루미나(alumina)를 생산하는 데 사용되는 주요 광석이며, 이 알루미나는 다시 제련되어 알루미늄(aluminum)이 됩니다. 흙에서 금속에 이르는 전체 파이프라인(pipeline)을 통제함으로써 Alcoa는 막대한 가격 결정력(pricing power)을 갖게 됩니다. 브릿지 파이낸싱(bridge-financing)에 대한 소음을 무시할 수 있는 투자자들에게는 크게 압축된 멀티플(multiples)로 주식을 매집할 수 있는 드문 기회가 주어지고 있습니다.

슬래그(Slag) 속에서 걸러내기: 부채, 자본, 그리고 시장의 공포

9%의 주가 하락(haircut)을 이해하려면 기관 블록 트레이더(institutional block traders)들이 리스크를 모델링하는 방식을 살펴봐야 합니다. 41억 달러의 선불 가격에는 31억 달러의 현금과 1,700만 주의 새로운 Alcoa 주식 발행이 포함됩니다. 해당 주식 발행은 약 6%의 즉각적인 주식 가치 희석(equity dilution)을 보장합니다.