CLOUD

AI가 마이크로소프트의 대화는 지배하지만, 회사의 사업은 그렇지 않다

X86 PC에서 Microsoft DOS를 보고 자란 우리들에게 있어, 애플리케이션, 데이터베이스 및 미들웨어와 함께 발전한 현대의 Microsoft—자체적으로 클라우드 혁신가이자 AI 강자인 회사—는 경이로운 거대 기업이다. 재무 결과만 들어도 터무니없게 들릴 수 있는데, 시가총액은 수조 달러에 달하고 매출은 수천억 달러에 이른다.

이 모든 것이 재미있는 돈처럼 들릴지 모르지만, 이것은 진짜 돈이며 결코 우스꽝스러운 것이 아니다. Microsoft는 애플리케이션 및 미들웨어 분야에서 Oracle의 신뢰할 만한 대안이며, 클라우드 시장에서는 Amazon Web Services를 바짝 추격하고 있고, 이제 자체 서비스와 Azure cloud를 통해 모든 종류의 AI 모델을 활용하기 위해 광범위하게 파트너십을 맺고 있다. 규모가 가장 확실히 중요한 세상—최첨단 기술 발전을 위해서는 너무 많은 고가의 하드웨어가 필요하기 때문에 부유한 자들만이 AI를 주도할 수 있는 세상—에서 Microsoft는 자신의 운명을 통제할 만큼 충분히 크다. 그리고 회계연도 2026년 4분기 실적을 보면, Microsoft는 지나치게 과도하지 않으면서 AI 미래에 투자하고 있으며, 이는 월스트리트가 높이 평가하는 태도이다.

물론 수치가 여전히 엄청나지는 않고 전례 없는 수준은 아니다. 회계연도 2026년, Microsoft는 자본 지출(capital expenses)로 1,453억 달러를 사용했으며, 그중 약 3분의 2가 클러스터용 CPU 및 GPU에, 나머지 약 3분의 1이 데이터센터 시설 및 기타 장기 자산에 투입되었다. 회계연도 2027년을 내다보며, Microsoft는 많은 클라우드 및 하이퍼스케일 경쟁사들처럼 지출을 늘리지 않고 1,900억 달러의 자본 지출을 유지할 것이라고 밝혔다. Copilot 사용량이 3개월 전 2,000만 좌석에서 3,000만 좌석으로 증가하고 Azure cloud 매출이 꾸준히 상승함에 따라, Microsoft는 월스트리트에서 최고의 한 주를 보냈으며 현재 시가총액은 3조 4,400억 달러이다.

PC와 서버용 애플리케이션 소프트웨어 사업(Productivity and Business Processes 그룹이라 불림)은 회계연도 4분기에 매출 378억 5천만 달러를 기록하며 전년 대비 14.3% 증가했고, 영업이익은 219억 달러를 달성했습니다. 이는 전체 매출의 57.9%를 차지하는 상당히 좋은 수치입니다.

온프레미스(on premises) 워크로드를 위한 Windows Server 스택과 클라우드 내 가상 머신에서 실행되는 Azure 클라우드 인프라 및 시스템 소프트웨어를 포함하는 Intelligent Cloud 사업은 393억 1천만 달러를 기록하며 31.6% 증가했습니다. 다만, 인프라 비용이 높아 영업이익은 매출의 40.6%에 불과하여 160억 달러가 조금 안 되는 수준이었습니다. PC 소프트웨어 및 장치를 판매하는 More Personal Computing 그룹은 매출 128억 5천만 달러를 기록하며 4.4% 감소했고, 영업이익은 27억 5천만 달러로 전체 매출의 21.4%에 그쳤습니다.

Microsoft는 제품 판매에서 172억 3천만 달러(0.6%p 상승)를 기록했으며, 서비스 매출이 727억 7,000만 달러(22.7% 증가)로 성장을 주도했습니다. 총매출은 전년 대비 17.7% 증가한 900억 달러가 조금 넘는 금액을 기록했고, 전체 영업이익은 18.3% 증가한 406억 달러, 순이익은 31.3% 증가한 357억 7천만 달러를 기록했습니다.

소프트웨어 및 클라우드 거대 기업은 현금 및 등가물로 768억 4천만 달러를 보유했으며, 자본 지출(capital expenses)에 410억 달러를 사용했는데, 이 중 약 3분의 2는 Azure 시스템에, 나머지는 데이터센터 및 기타 시설에 투입되었습니다.

유틸리티 가격 책정으로 클라우드에서 실행되는 모든 PC 또는 서버 소프트웨어를 포괄하는 Microsoft Cloud라는 광범위한 카테고리는 매출 593억만 달러를 기록하며 27% 증가했고, 총이익은 385억 5,000만 달러로 21.4% 증가했으며, 이는 클라우드 관련 매출의 65%를 차지했습니다.

Azure라는 순수 클라우드 인프라 유틸리티의 관점에서 볼 때, 제 모델은 매출을 319억 1천만 달러로 추정하며 이는 64% 증가한 수치이고, Azure의 영업이익은 이 매출의 약 43.6%인 139억 3천만 달러로, 전년 대비 68.8% 증가할 것으로 예상합니다. 이것은 어렵지만 좋은 하드웨어 사업입니다. OEM 및 ODM 서버 제조사들은 자신들의 하드웨어 사업이 Azure만큼 크거나 수익성이 높기를 간절히 바랍니다.

Microsoft는 회계연도 2026년에는 전체 Azure 사업이 처음으로 1,000억 달러를 돌파했다고 밝혔습니다.

이는 제가 재무 분석을 할 때 항상 다루고 싶어 하는 부분으로 이어집니다. The Next Platform에서 추적하는 회사들 중 어느 곳의 “진짜” 시스템 사업은 무엇일까요?

Microsoft의 경우, 이는 기본 Azure 클라우드 인프라 사업(IaaS)에 온프레미스 Windows Server 사업을 더한 것입니다. 제 모델은 이 진짜 시스템 사업이 2026 회계연도 4분기에 안정적으로 유지되어 매출이 0.3% 증가하여 겨우 220억 달러를 약간 넘었고, 영업이익은 89억 4천만 달러로 매출의 40.6%를 차지할 것으로 보여줍니다. 이는 역사상 구축된 가장 큰 시스템 사업 중 하나이며, 10여 년 전 X86 서버를 판매하던 당시 IBM의 정점과 맞먹는 규모입니다.

요즘 Microsoft를 살펴볼 때 매우 중요한 것 중 하나는 매출 백로그(revenue backlog)인데, 이는 주로 미래로 이어지는 Azure 계약들로 구성되어 있으며 AI 모델 빌더인 OpenAI가 주요 기여자입니다. 2026 회계연도가 마감될 무렵의 백로그 상황은 다음과 같습니다:

4분기가 마감되면서 마이크로소프트는 6,780억 달러(billion with a “b”)의 백로그를 기록했습니다. 마이크로소프트는 이번에 OpenAI만을 위한 별도의 백로그를 제공하지 않았지만, 비(非)OpenAI 부분이 25% 성장했다고 언급한 내용을 바탕으로 추정할 수 있습니다. 과거 데이터를 계산해 보면, 여전히 OpenAI가 마이크로소프트로부터 2,551억 달러의 용량을 계약했으며, 나머지 4,229억 달러는 다양한 종류의 마이크로소프트 상품 및 서비스를 위한 다른 고객들로부터 나온 것입니다.

그리고 마지막으로, 모든 그룹, 사업부, 제품 라인으로부터 점점 더 많은 하드웨어를 추출하게 될 마이크로소프트 AI 사업의 연간 예상 매출(annualized annual run rate)이 있습니다. 마이크로소프트는 이번에 이 수치를 제공하지 않았기 때문에 저희가 평소처럼 추정했습니다.

저희가 보기에 2026 회계연도 4분기의 AI 연간 반복 매출(AI ARR)은 약 445억 달러로, 전년 동기 대비 두 배 이상 증가한 수치입니다. 이러한 ARR을 의미하는 것은 4분기 자체에 마이크로소프트가 실제 AI 매출 111억 3천만 달러를 기록했으며, 이는 회사 전체 매출의 12.4%에 해당한다는 것입니다. 2년 전만 해도 마이크로소프트의 AI 사업은 다섯 배나 작았습니다.

AI가 대화의 중심을 장악하고 있는 것처럼 느껴질 수 있지만, 실제로는 AI가 마이크로소프트 비즈니스를 지배하는 수준과는 거리가 있습니다. 물론 클라우드 컴퓨팅에서 그랬던 것처럼, 그런 날이 올 것입니다.